2025.6.10食品饮料原奶行业观察

一、行业概述：原奶产业链与市场格局

1. 产业链结构

• 上游：奶牛养殖（荷斯坦牛占比 85%+）、饲料生产（精饲料占成本 46%）。

• 中游：乳制品加工（液态奶占 60-70% 原奶需求，干乳制品占 30-40%）。

• 下游：商超、电商等渠道销售，2024 年国内乳制品消费量约 4491.8 万吨。

2. 全球与国内产能分布

• 全球地位：

• 中国奶牛存栏量全球第 4（1200 万头，占全球 5%），牛奶产量全球第 4（4100 万吨，占全球 5%）。

• 印度、巴西、欧盟为存栏前三，欧盟、印度、美国为产量前三。

• 国内产区：

• 内蒙古：存栏占比 14%（168 万头），产量占比 19%（780 万吨），均为全国第一。

• 河北、新疆、黑龙江、山东紧随其后，五省合计产量占比超 60%。

3. 生产成本结构（2023 年）

• 完全成本：3.74 元 / 公斤，其中饲料成本 2.43 元 / 公斤（占比 65%），固定资产折旧 0.44 元 / 公斤（12%），人工成本 0.62 元 / 公斤（17%）。

• 现金成本：3.30 元 / 公斤（剔除折旧），2025 年预计因饲料价格下降略降至 3.20 元 / 公斤左右。

二、历史复盘：原奶价格的两轮大周期

1. 第一轮周期（2009-2015 年）：产能出清与进口驱动

• 上行期（2009-2014 年）：

• 驱动因素：三聚氰胺事件导致产能出清，进口大包粉价格飙升（2013 年同比 + 24.6%）。

• 价格峰值：2014 年初达 4.27 元 / 公斤，较 2009 年低点累计涨幅 86%。

• 存栏变化：奶牛存栏从 2009 年 1100 万头增至 2014 年 1300 万头（+18%）。

• 下行期（2014-2015 年）：

• 驱动因素：国内产能释放（产量 + 6%），进口大包粉价格暴跌（2015 年同比 - 42.7%）。

• 价格低谷：2015 年跌至 3.40 元 / 公斤，累计跌幅 20%，养殖盈利仅 0.11 元 / 公斤。

2. 第二轮周期（2018 年至今）：产能扩张与持续亏损

• 上行期（2018-2021 年）：

• 驱动因素：非洲猪瘟引发蛋白价格共振，新冠疫情刺激备货需求。

• 价格峰值：2021 年中达 4.38 元 / 公斤，较 2018 年低点涨幅 30%，单公斤盈利 0.88 元。

• 下行期（2021 年至今）：

• 驱动因素：奶牛存栏（+17%）与单产（+27%）双升，产量突破 4200 万吨（+37%），进口大包粉价格下行（2023 年同比 - 12.1%）。

• 当前数据：2025 年 5 月原奶均价 3.06 元 / 公斤，低于现金成本，行业连续 4 年亏损，最大亏损达 0.40 元 / 公斤以上。

三、未来展望：2025 年景气反转的三大逻辑

1. 国内产能加速去化

• 存栏预测：

• 2024 年期初存栏 1400 万头，2025 年预计降至 1300 万头（-7.14%），重回 2019 年水平。

• 小规模养殖户（存栏 < 500 头）占比超 60%，现金亏损下出清压力最大。

• 产量影响：存栏去化滞后 2 年，预计 2025 年牛奶产量增速降至 0.73%（4427 万吨），较 2023 年增速（6.75%）显著放缓。

2. 肉奶共振：牛肉价格上行驱动淘汰加速

• 牛肉价格：

• 2025 年春节后淡季不淡，截至 4 月价格同比 + 28% 至 85 元 / 公斤，肉奶比（牛肉 / 原奶价格）达 28:1，创历史新高。

• 奶牛淘汰量占牛肉供应 5-10%，价格背离下养殖户倾向提前淘汰奶牛（泌乳期奶牛屠宰量同比 + 15%）。

• 传导机制：淘汰加速→原奶供应减少（预计 2025 年淘汰率从 8% 升至 12%）→供需缺口扩大。

3. 海外进口成本攀升，大包粉性价比消失

• 全球供需：

• 新西兰、欧盟等主产区存栏下降（2025 年新西兰存栏同比 - 1.08%），全球原奶产量增速仅 1.04%（6.8 亿吨）。

• 海外全脂奶粉价格从 2023 年低点 2540 美元 / 吨涨至 2025 年 4173 美元 / 吨（+64%）。

• 进口数据：

• 2024 年中国大包粉进口均价 3.67 元 / 公斤（折原奶），高于国内价格，进口量同比 - 17.9% 至 710 万吨（折原奶 5680 万吨）。

• 2025 年预计进口量再降 4.2% 至 680 万吨，进口依存度从 11% 降至 10% 以下。

4. 反转时间点与幅度预测

• 启动周期：产能去化从 2023 年中开始，按 2 年传导期，预计 2025 年下半年价格触底回升。

• 目标价格：参考历史周期，若 2026 年供需缺口达 200 万吨，价格有望回升至 4.0-4.2 元 / 公斤（较当前 + 30-37%），单公斤盈利恢复至 0.5-0.8 元。

四、相关公司：养殖与乳制品企业梳理

1. 原奶养殖企业

公司	奶牛存栏（万头）	2024 年生物资产（亿元）	2024 年净利润（亿元）	核心优势
优然牧业	62.16	153.65	-6.91	伊利系奶源龙头，规模化程度高
现代牧业	49.10	124.36	-14.17	蒙牛系第二大牧场，单产 9.2 吨 / 年
原生态牧业	10.70	23.40	2.97	飞鹤供应链上游，聚焦高端奶粉奶源
澳亚集团	12.20	29.05	-12.59	乳肉兼营，牛肉业务对冲原奶风险

2. 乳制品企业（上游布局）

公司	自有奶源占比	2024 年原奶成本占比	2024 年扣非净利（亿元）	景气反转受益逻辑
伊利股份	30%	45%	60.11	成本下降 + 液态奶需求复苏
蒙牛乳业	35%	48%	47.40	控股现代牧业，奶源自给率提升
光明乳业	20%	38%	1.70	上海地区高端奶优势，牧场单产领先
新乳业	15%	35%	5.38	区域乳企整合，低温奶高毛利

3. 财务对比（2024 年）

• 资产负债率：优然牧业 72%、现代牧业 67%，头部企业因扩张负债高企，产能扩张放缓。

• 现金流：优然牧业经营现金流 12 亿元，现代牧业 8 亿元，维持存栏能力强于中小户。

五、风险提示与关键数据速览

1. 主要风险

• 养殖疫病：口蹄疫、牛结节性皮肤病等可能导致存栏去化超预期或延迟。

• 进口波动：若海外产能恢复超预期，大包粉价格回落可能压制国内价格反弹空间。

• 需求疲软：宏观经济下行可能导致乳制品消费增速低于 0.65% 预期。

2. 历史数据对比

指标	2019 年（上轮周期起点）	2025 年（当前）	变化幅度
原奶价格（元 /kg）	3.80	3.06	-19.5%
奶牛存栏（万头）	1300	1400	+7.7%
进口大包粉量（万吨）	891（折原奶）	710	-20.3%
养殖盈利（元 /kg）	0.50	-0.40	-180%

3. 关键预测数据

• 2025 年国内供需缺口：预计 500 万吨（产量 4427 万吨 vs 消费 4491.8 万吨）。

• 2026 年原奶价格中枢：4.0-4.2 元 /kg（同比 + 30-37%），养殖盈利恢复至 0.5 元 /kg 以上。

六、行业逻辑总结

原奶行业遵循 “产能扩张→过剩亏损→去化反转” 的强周期规律，当前处于 “亏损持续 + 产能去化 + 进口收缩” 的三重底部区间。2023 年中开始的存栏下降将在 2025 年下半年传导至产量端，叠加牛肉价格上行驱动的 “肉奶共振” 和海外成本支撑，行业有望开启为期 2-3 年的景气上行周期。