金属行业观察

一、行情回顾：贵金属表现亮眼

（一）股价表现

24 年有色金属板块内部分化，黄金、铜、铅板块表现较好，1 - 11 月涨幅为 24 年全年有色金属板块上涨 3.2%，跑赢沪深 300 指数 11.55 个百分点。工业金属上涨 12.2%，贵金属上涨 12.8%，表现较为亮眼。25Q1 有色金属板块上涨 12.0%，跑赢沪深 300 指数 12.32 个百分点，细分板块中，工业金属上涨 13.3%，小金属上涨 8.7%，能源金属下跌 1.9%，贵金属上涨 23.7%。

（二）商品市场价格走势

• 贵金属：24 年黄金价格上涨 24.2%，白银上涨 29.4%，钯金上涨 10.3%，铂金上涨 16.9%；25Q1 黄金价格上涨 25.1%，白银上涨 21.3%，钯金上涨 1.9%，铂金上涨 4.2%。

• 工业金属：24 年铜上涨 12.4%，铝上涨 10.0%，铅上涨 34.6%；25Q1 铜上涨 20.9%，铝上涨 2.7%，铅上涨 21.1%。

二、黄金：金价持续创新高，板块业绩高增长

（一）24 年黄金板块业绩

24 年黄金板块实现营业收入 1427.4 亿元，同比增长 11.1%，增速较 23 年提升 4.5 个百分点；实现归母净利润 140.72 亿元，同比增长 53.8%，增速较 23 年提升 13.23 个百分点；实现扣非归母净利润 137.59 亿元，同比增长 52.94%，增速较 23 年提升 11.01 个百分点；实现经营活动现金流 303.67 亿元，同比增长 75%。

（二）25Q1 黄金板块业绩

25Q1 黄金价格大幅上涨，黄金板块实现营业收入 672.2 亿元，同比增长 31.7%，环比增长 22.6%；实现归母净利润 38.96 亿元，同比增长 11.2%，环比下降 5.8%；实现扣非归母净利润 37.56 亿元，同比增长 9.8%，环比下降 6.6%；销售毛利率为 13.2%，同比下降 0.4 个百分点，环比下降 2.5 个百分点；净利率为 5.8%，同比下降 0.8 个百分点，环比下降 0.6 个百分点；实现经营活动现金流 89.2 亿元，同比增长 3.6%，环比增长 3.1%。

三、铜：铜价上涨，板块盈利进一步提升

（一）24 年铜板块业绩

24 年铜板块实现营业收入 9665.2 亿元，同比增长 8.1%，增速较 23 年下降 1.9 个百分点；实现归母净利润 262.25 亿元，同比增长 22.6%，增速较 23 年下降 10.3 个百分点；实现扣非归母净利润 250.77 亿元，同比增长 21.5%，增速较 23 年下降 11.1 个百分点；实现经营活动现金流 997.8 亿元，同比增长 8.1%，增速较 23 年下降 1.9 个百分点。

（二）25Q1 铜板块业绩

25Q1 铜价上涨，铜板块实现营业收入 2352.5 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 2.4%；实现归母净利润 108.01 亿元，同比增长 29.0%，环比增长 22.0%；实现扣非归母净利润 104.09 亿元，同比增长 28.1%，环比增长 20.6%；销售毛利率为 4.4%，同比下降 0.3 个百分点，环比下降 0.1 个百分点；净利率为 4.6%，同比增加 0.8 个百分点，环比增加 0.7 个百分点；实现经营活动现金流 233.3 亿元，同比增长 2.2%，环比增长 1.8 个百分点。

四、铝：氧化铝价格下行，25Q1 板块盈利提升

（一）24 年铝板块业绩

24 年铝板块实现营业收入 4704.2 亿元，同比增长 3.9%，增速较 23 年下降 3.2 个百分点；实现归母净利润 129.2 亿元，同比增长 10.7%，增速较 23 年下降 22.4 个百分点；实现扣非归母净利润 120.5 亿元，同比增长 10.3%，增速较 23 年下降 22.0 个百分点；实现经营活动现金流 420.7 亿元，同比增长 8.8%，增速较 23 年下降 3.0 个百分点。

（二）25Q1 铝板块业绩

25Q1 氧化铝价格下行，铝板块实现营业收入 1207.4 亿元，同比增长 4.6%，环比增长 2.3%；实现归母净利润 40.5 亿元，同比增长 27.4%，环比增长 26.1%；实现扣非归母净利润 38.4 亿元，同比增长 27.0%，环比增长 24.5%；销售毛利率为 6.7%，同比下降 0.2 个百分点，环比下降 0.1 个百分点；净利率为 3.4%，同比增加 0.6 个百分点，环比增加 0.6 个百分点；实现经营活动现金流 92.4 亿元，同比增长 4.6%，环比增长 2.3%。

五、锂：25Q1 盈利筑底

（一）24 年锂板块业绩

24 年锂板块业绩承压，实现营业收入 1597.2 亿元，同比下降 28.8%；实现归母净利润 55.6 亿元，同比下降 67.6%；实现扣非归母净利润 48.0 亿元，同比下降 71.1%；实现经营活动现金流 227.4 亿元，同比下降 36.9%；销售毛利率为 17.8%，同比下降 7.2 个百分点；净利率为 3.5%，同比下降 4.6 个百分点。

（二）25Q1 锂板块业绩

25Q1 碳酸锂均价约为 7.6 万元 / 吨，同比下降 17.0%，环比下降 5.8%，锂板块实现营业收入 334.9 亿元，同比下降 1.6%，环比下降 14.9%；实现归母净利润 12.0 亿元，同比下降 19.1%，环比增长 2.2%；实现扣非归母净利润 9.4 亿元，同比下降 26.5%，环比下降 0.6%；销售毛利率为 7.6%，同比下降 0.2 个百分点，环比下降 0.4 个百分点；净利率为 3.7%，同比增加 0.1 个百分点，环比增加 0.2 个百分点；实现经营活动现金流 64.3 亿元，同比下降 21.9%，环比下降 2.5%。

六、稀土永磁：25Q1 价格底部向上，盈利修复

（一）24 年稀土永磁板块业绩

24 年稀土板块氧化镨钕均价约为 39.3 万元 / 吨，同比下跌 26.1%；稀土板块营业收入合计为 600 亿元，同比下降 9.5% - 7.7%；实现净利润 22.0 亿元，同比下降 8.6% - 2.0%；销售毛利率由 9.5% - 7.7%，同比下降 1.8 个百分点；净利率由 4.8% - 2.0%，同比下降 2.8 个百分点；永磁板块实现营业收入合计为 326 亿元，同比下降 5.8%；实现净利润 4.4 亿元，同比下降 10.7%；销售毛利率由 14.4% - 13.8%，同比下降 0.6 个百分点；净利率由 4.3% - 2.2%，同比下降 1.4 个百分点；实现经营活动现金流 3.13 亿元，同比下降 23%。

（二）25Q1 稀土永磁板块业绩

25Q1 稀土板块氧化镨钕均价为 43.0 万元 / 吨，同比上涨 12.3%，环比上涨 3.0%；氧化镝均价为 215 万元 / 吨，同比上涨 8.0%，环比上涨 7.1%；稀土板块实现营业收入 145 亿元，同比增长 36.3%，环比增长 25.5%；实现净利润 8.7 亿元，同比增长 66.1%，环比增长 13.9%；净利率为 6.0%，同比增加 2.0 个百分点，环比增加 0.5 个百分点；永磁板块实现营业收入 67 亿元，同比增长 4.6%，环比增长 14.4%；实现净利润 3.9 亿元，同比增长 40.7%，环比增长 3.8%；净利率为 6.2%，同比增加 3.0 个百分点，环比增加 0.3 个百分点；实现经营活动现金流 4.3 亿元，同比增长 3.1%。

八、风险提示

（一）商品价格下跌风险

若商品价格大幅下跌，将直接影响有色金属企业的营收和利润，如金价、铜价、锂价等下跌会使相关企业盈利受损。

（二）需求不及预期风险

宏观经济增长放缓或相关行业需求下降，如新能源汽车、电子等行业需求不及预期，会导致有色金属需求减少，影响企业业绩。

（三）上游供给超预期风险

矿山开采技术提升或新矿投产导致上游供给大幅增加，可能造成有色金属市场供过于求，价格下跌，企业盈利空间被压缩。