2025.6.18军工行业观察

一、行业核心数据概览

相关公司估值与盈利预测

1. 中航成飞：2023 年 EPS 为 0.04 元，2024 年 0.04 元，2025E-0.34 元，PE 从 2023 年的 2399.55 倍降至 2025E 的 - 1.62 倍（股价 88.00 元）。

2. 中航沈飞：2024 年 EPS 1.09 元，2025E 1.02 元，2026E 0.81 元，PE 从 2023 年 66.08 倍降至 2025E 53.02 倍（股价 54.90 元）。

3. 航发动力：2024 年 EPS 1.94 元，2025E 1.63 元，2027E 1.94 元，PE 维持在 30-40 倍区间（股价 36.15 元）。

4. 振华科技：2024 年 EPS 4.84 元，2025E 5.39 元，2027E 6.03 元，PE 从 2023 年 60.35 倍降至 2025E 32.12 倍（股价 46.42 元）。

行业规模与市场表现

1. 截至 2025 年 6 月 13 日，国防军工板块总市值 25,592.39 亿元，流通市值 21,553.90 亿元。

2. 本周申万国防军工指数上涨 1.03%，跑赢上证综指（-0.25%）和沪深 300（-0.25%），在 31 个行业中排名第 7。

3. 板块 PE (TTM) 为 66.7 倍，其中航天装备 PE 达 155.3 倍（历史分位数 99.3%），航海装备 PE 44.9 倍（分位数 1.7%）。

二、核心观点：军贸逻辑与国内需求双轮驱动

军贸基本面突破

1. 地缘事件催化阶段：

2. 2021 年前：中东局势仅短期情绪催化，如 2019 年以色列空袭叙利亚期间板块涨幅约 5%，持续 1-2 周。

3. 2025 年至今：印巴冲突推动军贸逻辑重估，国睿科技 2025 年预计关联交易同比 + 40%，雷达军贸业务收入占比提升至 35%。

4. 利润率优势：军贸业务毛利率较国内军品高 8-12 个百分点，如航天彩虹无人机军贸毛利率达 45%（国内同类产品约 35%）。

国内装备放量周期

1. 航空航天装备：

2. 25Q1 航空主机厂合同负债环比 + 22%（剔除中航成飞重组影响），歼 - 20S、L-15 等新机型订单落地，带动航发动力新型号产能利用率提升至 75%。

3. C919 交付量达 20 架，2025 年预计交付 20-30 架，国产发动机 CJ-1000A 适航认证进入最后阶段，预计 2026 年取证。

4. 商业航天：

5. 2025 年我国计划发射卫星 2100 颗（GW 星座 260 颗，千帆星座 648 颗），2035 年卫星总量达 38410 颗，文昌卫星超级工厂年产能 1000 颗。

6. 蓝箭航天 “朱雀三号”、星际荣耀 “双曲线三号” 计划 2025H2 首飞可回收火箭，发射成本目标降至 5000 美元 / 公斤（现有成本约 1.5 万美元 / 公斤）。

兵器装备景气回升

1. 远火产业链 2025 年需求回暖，北方工业某型远程火箭炮订单同比 + 30%，军贸出口额占比提升至 25%（2024 年为 15%）。

2. 核心上市公司关联采购额 2025 年预计同比 + 20-30%，如内蒙一机关联采购额达 58 亿元，占营收比 45%。

三、重点赛道动态数据

可控核聚变

1. ITER 新基线计划 2034 年启动运行，2039 年开启氘 - 氚实验，核心变更包括：

2. 第一壁材料从铍改为钨，维护周期从 1 年延长至 3 年。

3. 加热系统升级，电子回旋加热功率从 40MW 提升至 60MW，目标实现 500MW 聚变功率。

低空经济

1. 民航局《民用无人驾驶航空器事件信息管理办法》2025 年 7 月 1 日实施，核心要求：

2. 七类事件需 24 小时上报（如黑飞、坠机），中型无人机事故最高罚 10 万元。

3. 强制购买第三方责任险，单笔事故赔偿上限 500 万元，深圳、海南试点 “数字围栏” 空域管理。

航发与燃机

1. AES100 发动机获生产许可证，设计功率 1100 千瓦，首翻期 3000 小时，配套 5-6 吨级直升机，2026 年计划交付 60 台用于 “镧影 R6000” 无人运输平台。

卫星互联网

1. 星链累计发射 8875 颗卫星，陨落 1163 颗，在轨 4577 颗，其中 117 颗因俄乌冲突干扰陨落（占陨落总数 10%），俄罗斯地基干扰导致 54.7% 的替换卫星失效。

四、市场交易与估值数据

融资融券

1. 截至 6 月 13 日，融资余额 516.93 亿元（占流通市值 2.40%），本周融资买入额 152.13 亿元（同比 - 20.59%）；融券余额 3.46 亿元，融券卖出额 0.33 亿元（同比 - 45.93%）。

2. 个股融资增幅前列：*ST 导航（+1600%）、振芯科技（+234%），融券增幅前列：泰豪科技（+6050%）、雷科防务（+1342.86%）。

个股表现

1. 涨幅前五：天秦装备（+26.40%）、航天南湖（+22.35%）、北方长龙（+17.81%），受益于导弹产业链订单回暖。

2. 跌幅后五：司南导航（-9.74%）、华丰科技（-8.80%）、海兰信（-6.98%），受技术验证周期延长影响。

估值分位数

1. 低估值标的：亚星锚链（PE 历史分位数 7%）、中航光电（12%）、华秦科技（8%），PEG 均 < 1.0。

2. 高估值标的：航天装备板块 PE 分位数 99.3%，如中国卫通 PE 达 353 倍（历史分位数 99%）。

五、军贸与国产替代关键数据

军贸出口突破

1. 无人机出口：彩虹 - 4 无人机 2025 年订单达 50 架（同比 + 25%），出口额 15 亿美元，主要流向中东、东南亚，单价较国内高 30%。

2. 雷达系统：国睿科技某型防空雷达军贸订单同比 + 50%，出口至非洲某国，合同金额 8 亿元，毛利率 42%（国内同类项目 30%）。

大飞机国产替代

1. C919 国产化率从 60% 提升至 65%，国产航电系统（中航电子供应）装机量占比达 30%，2025 年目标 40%。

2. 发动机替代进度：CJ-1000A 完成 90% 适航测试，预计 2026 年装机首飞，替代 LEAP-1C 后成本可降低 15%。

六、风险与行业数据预警

订单风险

1. 若宏观经济波动导致军费增速低于 5%，预计航发动力等主机厂订单可能减少 10-15%，影响 2025 年 EPS 约 0.2 元。

原材料价格

1. 钛合金价格每上涨 10%，将导致航空零部件成本增加 8%，如西部超导钛材价格 2025 年已上涨 5%，影响中航重机毛利率约 1.5 个百分点。

军贸政策风险

1. 若某国军贸审批周期延长（如从 6 个月延长至 1 年），将导致航天彩虹某型无人机交付延迟，影响 2025 年营收约 3 亿元（占比 5%）。

七、数据汇总表

指标	当前数据	同比变化	行业影响
军贸订单增速	2025 年预计 + 25-30%	+5-10pct	利润率提升 3-5pct
商业卫星发射量	2100 颗（2025 年）	+120%	带动卫星制造营收 + 40%
远火产业链订单	同比 + 30%	+15pct	相关企业营收 + 20%
C919 交付量	20-30 架（2025 年）	+50%	国产大飞机产业链营收 + 15%
可回收火箭首飞计划	2025H2（3-4 款型号）	-	发射成本降 30-40%