核心结论

• 本周复盘总结：七月第五周交强险 46.2 万辆，环比上周 / 上月周度 + 5.0%/+16.2%。本周细分板块涨跌幅排序：SW 摩托车及其他 (+9.6%)>SW 汽车零部件 (+4.5%)>SW 汽车（+2.7%）>SW 商用载客车 (+2.6%)>SW 乘用车 (-0.7%)>SW 商用载货车 (-4.2%)。本周已覆盖标的春风动力、新泉股份、小鹏汽车 - W、明阳科技、恒帅股份涨幅前五。
• 本周团队研究成果：外发春风动力、小马智行深度报告，外发春风动力 H1 销量点评、宇通客车 7 月销量点评。
• 本周行业核心变化：

板块最新观点

• 本周市场对汽车核心关注：本周汽车 A 股表现不错，港股汽车依然跑输大盘，板块内部摩托车表现最佳。本周核心变化：小鹏汽车新 P7 亮相发布会效果好于市场预期，宇通客车 7 月产销数据符合预期。上海市印发《上海市具身智能产业发展实施方案》等。
• 当前时点汽车板块配置相关分析：汽车行业或进入新的十字路口阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化正在 “黎明前黑暗”，机器人创新在产业 0-1 阶段。参考历史上 2011 年 / 2018 年汽车产业在新旧切换阶段，存在结构性行情布局机会。

一、本周板块行情复盘

• 本周板块排名：A 股第 6 名，港股第 21 名。本周 A 股国防军工、有色金属、机械设备排名靠前，汽车板块排名第 6；港股耐用消费品与服装、家庭与个人用品、媒体排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第 21。
• 本周板块内：SW 摩托车及其他表现最佳。本周汽车板块 SW 汽车 / 商用载客车 / 汽车零部件 / 摩托车及其他上升，SW 乘用车 / 商用载货车下降，SW 摩托车及其他表现最佳。
• 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是春风动力。本周已覆盖标的春风动力、新泉股份、小鹏汽车 - W 涨幅较好。
• 板块估值：SW 汽车 / 汽车零部件 PE（TTM）上升。本周 SW 汽车 / 汽车零部件 PE（TTM）上升，SW 乘用车 / 商用载货车 / 商用载客车（TTM）下降。
• 全球整车估值（TTM）：本周总体持平。本周全球整车估值（TTM）持平，A 股整车维持稳定。

二、板块景气度跟踪

• 乘用车内需周度数据（行业 & 车企）：2025 年 7 月第 5 周（2025/7/28-2025/8/3）周度内需环比上升。总量方面，乘用车周度上险数据总 46.2 万辆，环比上周 / 上月周度 + 5.0%/+16.2%。新能源方面，新能源汽车为 24.5 万辆，环比上周 / 上月周度 + 3.8%/+15.3%，渗透率 53.1%。
• 2025 年新能源景气度预期：报废 / 更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期。根据 1 月 8 日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，按照对汽车的补贴金额 800/1000/1200/1400/2000 亿元预算分别进行假设计算，同时考虑补贴范围增加 & 单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，对每新增 1 万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比 24 年的销量增量贡献范围为 100-170 万辆。按照低值计算预计 2025 年国内零售销量预期 2369 万辆，同比 + 4.1%。
• 2025 年 L3/L2 + 智能化景气度预期：车企智驾竞赛 2025 年进入白热化阶段。预计 L3 智能化在特斯拉 / 华为 / 小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市 NOA，2025 渗透率（分母为新能源汽车）达 27%。L2 + 智能化预计 20 万元以下车型 2025 年加速普及，比亚迪 - 长城 - 吉利 - 长安等车企为主。预计 L2 + 渗透率 2025 年达到 36%。
• 2025 年重卡景气度预期：展望 2025 年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，预测 2025 年重卡上险量 75 万辆，同比 + 24.9%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计 2025 年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，预测 2025 年重卡出口量 29.5 万辆，同比 + 1.6%，不考虑库存变动，则 2025 年重卡批发销量 105 万辆，同比 + 16.9%。
• 客车 2025 年景气度展望：政策加码，2025 年继续期待国内外需求共振。国内方面，2025 年以旧换新政策加码背景下预计公交复苏的逻辑持续，2025 年预计国内销量有望实现 15% 的增长。出口方面，2025 年预计海外出口市场有望进一步打开，一方面除欧洲区域新能源需求有望上移，同时底盘出口有望贡献增量，2025 年预计出口销量实现 20% 的增长，新能源出口增速有望更快。
• 机器人景气度跟踪：本周核心看点，8 月 8 日 - 8 月 12 日，2025 世界机器人大会在北京召开，50 家人形 OEM 参展，首发 100 余款新品；8 月 6 日，上海市人民政府办公厅印发《上海市具身智能产业发展实施方案》。本周机器人指数表现：本周 + 5.33%，近一月 + 11.91%，年初至今 + 43.47%，8.4-8.8 单日涨跌幅分别为 + 3.06%、+1.35%、+2.83%、-0.36%、-1.57%。板块本周于周一至周三迎来较高幅度的上涨，板块情绪整体向好，主要原因为政策端的落地以及机器人大会等对产业链的持续催化。

三、核心关注个股跟踪

• 大整车类核心关注个股跟踪汇总：包括特斯拉、小鹏汽车、理想汽车、长城汽车、上汽集团、赛力斯、比亚迪、长安汽车、吉利汽车、零跑汽车、广汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、东风股份、中国重汽 - A、中国重汽 - H、潍柴动力、雅迪控股、爱玛科技、春风动力、隆鑫通用、宇通客车、金龙汽车等公司的本周核心变化及说明。
• 零部件类核心关注个股跟踪汇总：包括拓普集团、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份、爱柯迪、旭升集团、继峰股份、双环传动、文灿股份、瑞鹄模具、岱美股份、银轮股份、松原安全、恒帅股份、德赛西威、华阳集团、伯特利、地平线机器人、黑芝麻智能、华域汽车、保隆科技、均胜电子、中国汽研、中鼎股份、经纬恒润、沪光股份、耐世特、知行科技、小马智行、文远知行、精锻科技、豪能股份、蓝黛科技、飞龙股份、华达科技、福达股份、三联锻造等公司的本周核心变化及说明。

四、年度金股与风险提示

• 2025H2 汽车年度金股组合调整：基于东吴汽车团队最新行研判断将 2025 年汽车金股调整，AI 成长风格和高股息红利风格权重对调。增加一个标的维度：【3 年战略品种】VS【确定性品种】。考虑到 2025H2 下半年汽车贝塔如果有所调整，少部分标的会出现【黄金坑】买点。相比 2025H1，下半年核心调入 3 个标的【理想汽车 / 星宇股份 / 春风动力】，调出 3 个标的【德赛西威 / 伯特利 / 新泉股份】。
• 2025H1 年度金股组合：2025 年初以来采用【汽车年度金股组合】模式来确立核心推荐标的，核心目的是希望基于 1-3 年维度能够推出真正有投资价值的公司，且规定每半年调整一次组合标的。复盘 2025H1 汽车年度金股组合：整体符合预期，跑赢 SW 汽车指数。超预期品种有小鹏汽车 + 地平线 + 拓普集团 + 伯特利，核心是 H1 市场 AI 风格偏好好于预期，机器人和智能化属于 AI 持续扩展的品种，小鹏新车不断，地平线定点不断，拓普机器人进展顺利，伯特利业绩好。低于预期品种有上汽集团 + 德赛西威 + 宇通客车，核心是不在市场风口上且自身基本面乏善可陈。符合预期品种有赛力斯 + 新泉 + 福耀 + 重汽。
• 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4 智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。