2025.8.26金融行业观察

一、本周观点

投资机会排序为证券 > 银行 > 保险。上证突破 3800 点，日成交额连续 8 个交易日突破 2 万亿元，融资余额升至 2.13 万亿元。券商分类评价规则优化，新增加分指标侧重权益投资，同时扩大重点业务加分覆盖面，助力中小机构差异化发展。并购贷款征求意见稿发布，在适用范围、展业资质要求、贷款条件、偿债能力评估等方面进行修订。银行中报陆续披露，营收增速普遍改善，扩表速度存在差异，优质区域行景气度延续，资产质量整体稳健。年初至今保险股表现强劲，可能隐含对中报业绩的较强预期。

二、子行业观点

（一）证券

1. 分类评价与市场交易：证监会将《证券公司分类监管规定》调整为《证券公司分类评价规定》，新增加分指标重点倾斜权益投资，涉及自营投资权益类资产、权益类基金销售保有规模、资管产品权益投资占比等专项指标，同时取消营业收入加分指标，提升净资产收益率加分力度，扩大部分加分指标覆盖面，还完善下调评级情形，加强投资者保护。截至 8 月 22 日，A 股日成交额连续 8 个交易日突破 2 万亿元，8 月 18 日 - 22 日日均成交额 25875 亿元，周环比增长 23%；H 股日均成交额 2803 亿港元，周环比增长 9%。融资余额 8 月 20 日达 21330 亿元，创 2015 年 6 月 26 日以来新高，8 月 21 日小幅回落至 21320 亿元。

2. 佣金与业务转型：新开户需求旺盛，部分券商股票佣金费率低至万 0.8，ETF 交易佣金低至万 0.5。2024 年行业平均净佣金率约万 2.0，较 2011 年大幅下滑，继续大幅下行空间有限。年初以来市场活跃度上升，预计行业经纪业务有望以量补价。券商通过服务升级（如 Level-2 行情等订阅功能迭代）、工具创新（AI 赋能交易和资讯工具）、买方投顾转型（以客户资产增值为核心）等多维度应对佣金率下滑，财富管理转型成为关键方向。

（二）银行

1. 并购贷款新规与业绩表现：8 月 20 日，国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，拓宽并购贷款适用范围，允许支持部分参股型并购交易；设置差异化展业资质要求，对不同类型并购贷款业务的银行有不同资产规模要求；优化贷款条件，提高贷款占比上限、延长最长期限；强调偿债能力评估。截至 8 月 22 日，10 家上市银行发布 25H1 业绩相关报告，营收增速普遍改善，得益于负债端成本改善和债市波动减轻；扩表速度分化，优质区域行信贷投放景气度高，对公业务为信贷投放主要支撑，零售端需求待修复；资产质量整体稳健，不良率多环比持平或下行，拨备覆盖率多数保持充裕。

2. 外资流动与海外银行情况：上周南向资金主要增持渣打集团、工商银行、邮储银行，分别增持 1.11 亿港币、1.07 亿港币、0.89 亿港币；主要减持汇丰控股、招商银行、民生银行，分别减持 1.22 亿港币、0.45 亿港币、0.43 亿港币。截至 8 月 22 日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，持仓市值分别为 2588.68 亿港币、1955.63 亿港币、1559.05 亿港币。2025 年 8 月 6 日 - 13 日，美国所有商业银行存款流入 403 亿美元，贷款和租赁贷款增加 127 亿美元，不同类型银行的存款和贷款变动情况存在差异。

（三）保险

上周 A 股保险股普遍跑输市场，港股普遍跑赢市场，众安在线收涨 7%，新华保险 H 收跌 4%。10 年期无风险利率升至 1.78%。友邦保险 1H25 业绩中，NBV 可比口径下同比增长 14%，中国香港 NBV 同比增长 24%，中国大陆 NBV 受假设调整影响下滑 4%，东南亚市场整体高速增长；每股营运利润同比提升 12%，DPS 同比增长 10%。

三、相关公司信息

股票名称	股票代码（当地币种）	最新收盘价（当地币种）	目标价（当地币种）	市值（百万当地币种）	EPS（元）-2024	EPS（元）-2025E	EPS（元）-2026E	EPS（元）-2027E	PE（倍）-2024	PE（倍）-2025E	PE（倍）-2026E	PE（倍）-2027E
南京银行	601009 CH	11.33	14.78	140079	1.66	1.87	2.04	2.25	6.84	6.07	5.55	5.03
杭州银行	600926 CH	16.09	17.78	116636	2.74	2.82	3.26	3.80	5.87	5.71	4.93	4.24
招商银行	600036 CH	43.26	54.44	1091011	5.68	5.70	5.91	6.15	7.62	7.59	7.32	7.03
兴业银行	601166 CH	22.77	25.60	481878	5.20	3.72	3.76	3.86	4.38	6.11	6.05	5.90
国泰海通	601211 CH	21.50	23.26	379022	1.46	1.27	1.09	1.28	14.71	16.99	19.75	16.82
中金公司	601995 CH	38.86	42.59	187587	1.18	1.39	1.55	1.70	32.94	27.92	25.03	22.84
东方证券	600958 CH	12.12	12.95	102979	0.39	0.49	0.57	0.66	30.74	24.88	21.19	18.26
国元证券	000728 CH	9.25	9.78	40365	0.51	0.57	0.65	0.75	17.98	16.23	14.13	12.36

各重点推荐公司均有其最新观点，涉及经营状况、业绩预测、估值情况及风险提示等内容，报告发布日期集中在 2025 年 4-7 月。

四、行业新闻与公司动态

（一）行业新闻

1. 2025 年 8 月 20 日，1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为 3.5%，均与前值持平。

2. 2025 年 8 月 21 日，金融监管总局就《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，内容涉及适用范围、展业资质、贷款条件、偿债能力评估等方面。

3. 2025 年 8 月 21 日，港交所行政总裁陈翊庭表示，将审慎研究 5*24 小时交易机制，年底前技术系统可支持 T+1 结算周期，具体实行需征求多方意见。

4. 2025 年 8 月 22 日，证监会修订《证券公司分类监管规定》并更名，修改内容包括促进券商功能发挥、引导高质量发展、强化惩戒、明确特殊问题处理规则。

（二）公司动态

多家金融公司发布公告，内容涵盖债券发行、中报披露、股份转让、保费收入、法人切换、利润分配、增资、股东权益变动等方面，涉及中国银行、平安银行、重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、新华保险、国泰海通、中信证券、国海证券、国盛金控、南华期货、中粮资本、瑞达期货、中银证券、弘业期货、华林证券、浙商证券、同花顺、国信证券等。

五、行情回顾

（一）整体市场

截至 2025 年 8 月 22 日，上证综指收于 3826 点，周环比增长 3.49%；深证成指收于 12166 点，周环比增长 4.57%。沪深两市周交易额 12.94 万亿元，日均成交额 25875 亿元，周环比增长 23.10%。

（二）证券板块

截至 2025 年 8 月 22 日，券商指数收于 12507 点，周环比增长 3.10%；周成交额 4890 亿元，日均成交额 978 亿元，环比增长 15.34%。A/H 股上市券商中，中信建投溢价最高，为 103.53%。上周涨跌幅前五的券商股为指南针（28.63%）、光大证券（8.46%）、华林证券（8.03%）、哈投股份（7.60%）、东兴证券（6.00%）。

（三）银行板块

上周银行指数上涨 1.23%，弱于上证综指 2.26 个百分点，周成交额 1671.42 亿元，较前一周下跌 0.94%。近 7 成银行上涨，江阴银行（7.13%）、农业银行（6.57%）、中国银行（4.59%）涨幅居前。A 股银行和 H 股银行的涨幅情况各有差异，上市银行 A/H 股溢价率也不同，郑州银行溢价率最高，为 50.0%。同时，银行指数的涨幅走势、周成交额、PE-Band 和 PB-Band 也呈现相应特征。

（四）保险板块

上周中国太保、中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险等险企股价有不同幅度变动，成交额和 A/H 股溢价情况各异。保险板块相对保险指数收益及保险指数近一年走势、PE-Band 和 PB-Band 也有相应数据呈现。

（五）多元金融

截至 2025 年 8 月 22 日，多元金融指数收于 10971 点，周环比增长 2.80%；金控平台指数收于 2572 点，周环比增长 2.51%；信托（中信）指数收于 1803 点，周环比增长 2.13%。上周涨幅前五的多元金融股为财富趋势（10.51%）、华西股份（5.05%）、金证股份（4.87%）、四川双马（4.76%）、浙江东方（4.57%）。

（六）利率走势

上周 10 年期国债收益率收于 1.78%，较前一周上升 0.04 个百分点；Shibor 隔夜利率收于 1.42%，较前一周上升 0.02 个百分点，Shibor 各期限利率及不同类型利率水平有相应变化。

六、海外市场跟踪

（一）动态新闻

1. 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行行长年会上表示，就业下行风险增加，关税对通胀影响或为一次性，政策立场调整可能必要，市场认为美联储 9 月降息 25 个基点概率大。

2. 彭博社调查显示，欧洲央行预计维持利率至 12 月，届时降息可能为本轮宽松周期收官，存款利率或降至 1.75% 并维持一段时间，决策推迟可让央行更充分评估经济情况。

（二）全球市场金融行情对比

上周中信非银指数上涨 2.79%，中信银行指数上涨 1.23%，银行指数弱于美国金融指数，强于其他主要国家地区金融指数，非银指数强于其他主要国家地区金融指数。

（三）估值跟踪

全球市场不同地区的银行、证券、保险、信托、期货、租赁、小贷等金融子行业的相关公司，其股价、周涨跌幅、股本、总市值、PE（TTM）、PB（MRQ）等估值数据各有不同，呈现出区域和行业间的差异。

七、市场统计

（一）融资融券

截至 8 月 21 日，两融规模 21468 亿元，环比增长 6.64%；其中融资余额 21320 亿元，融券余额 148 亿元。融资期间买入额 11447 亿元，期现比 11.05%。

（二）承销发行

截至 8 月 22 日，券商承销数量 1317 家，主承销商募集金额合计 3301 亿元，包括首发 1 家、可转债 1 家、债券承销 1315 家（募资 3284 亿元）。上市券商主承销 672 家，募资规模 1585 亿元，占比 48.01%。

八、风险提示

1. 经济修复力度不及预期：近期高频数据回温，但经济复苏强度与可持续性存在不确定性。

2. 资产质量恶化超预期：上市银行不良贷款率当前相对稳定，但资产质量可能受疫情等外部因素影响出现波动。