2026.1.28消费零售行业观察

总量维度：短期波动不改结构性特征，服务消费呈现相对韧性

年末社会消费品零售总额增速受节假日时间分布变化及促销周期影响有所回落。然而剔除这些暂时性因素后，整体消费市场呈现横向盘整态势。结构分化清晰可见：近期餐饮等服务类消费增长表现优于商品零售，显示出较强的稳定特性。在此背景下，市场定价的重心正从对总量增长的预期转向对结构性机会的识别。

估值状态：已至历史偏低区间，悲观情绪有所反映

至1月中旬，主要消费板块的市盈率分位数已进入历史较低水平。当前的估值位置，已较多地反映了宏观层面的不确定性，使得部分核心资产的长期配置价值与安全边际较为突出。

产业动向：内部分化显著，特定领域展现增长活力

“K型分化”成为年度显著特征。数据显示，与房地产关联度高的下游行业仍处于调整阶段；与此同时，部分具有需求独立性的领域增长动能强劲。例如，由体验与情感驱动体育娱乐、化妆品等类别实现较快增长，与地产相关板块形成明显增速差，印证了消费重心向精神体验倾斜的趋势。

策略思路：均衡布局，兼顾稳定与成长

考虑到复苏进程的波动性，一种平衡的配置思路受到重视。一方面，可考虑处于估值低位、现金流稳定、具备分红能力的必需消费及服务行业龙头企业，其防御属性与股息价值受到审视。另一方面，受益于政策支持、基本面改善的免税行业，以及具有全球化拓展潜力或情感消费属性的美妆、体育、潮玩等领域，其增长前景同样进入视野。

需留意因素： 宏观经济增长与居民消费信心恢复可能不及预期；行业竞争加剧与价格压力可能持续；海南自贸港相关政策推进节奏与效果存在不确定性；企业海外发展可能面临阻力及汇率波动；原材料价格可能出现较大变化等。