2026.4.13食品行业观察

一、原奶周期：行业周期性波动放缓，奶价拐点将至

2008 年以来我国原奶行业历经三轮周期，当前处于第三轮周期底部区间，受产业链整合、规模化牧场扩张与奶牛单产提升影响，上游产能波动放缓，奶价周期被拉长。本轮周期自 2021 年 9 月起奶价持续下行，累计下跌 31%，下行时长已达 4 年。

（一）供给端：牧场亏损加深推动存栏去化，进口供给压力减小

国内养殖场户已大面积亏损并逐步出清，2025 年 9 月奶牛存栏量较 1 月下降 3.2%，牛奶产量增速同步回落；饲料成本压力加大与奶价低位运行，将进一步推动存栏去化、原奶产量下降。进口方面，国内大包粉具备价格优势，2026 年进口量预计无显著增加，进口供给压力降低。

（二）需求端：边际改善叠加新动能注入，供需缺口收窄

乳制品产量呈现边际改善态势，行业深加工产能即将释放，大包粉及活牛出口探索逐步落地，多重因素推动原奶供需缺口进一步收窄，2026 年原奶价格有望企稳回升。

二、肉牛周期：上游出清叠加进口收紧，景气上行或将延续

牛肉及肉牛价格自 2025 年 2 月起持续上涨，本轮肉牛上行周期已明确，国内供给收缩与进口政策收紧共同支撑肉价上行，景气周期有望延续 2-3 年。

（一）供给端：国内产能深度去化，全球供给收紧 + 进口政策限制

国内层面，2023 年以来牛肉价格下滑导致养殖端长期亏损，推动肉牛存栏自峰值持续下行，能繁母牛超量淘汰、犊牛高溢价，供应紧缺态势将延续。国际层面，2026 年全球牛肉产量、活牛存栏量预计同比分别下降 1.5%、1.7%，核心进口国巴西、美国产能收紧；我国自 2026 年起实施牛肉国别配额及配额外加征关税政策，2026 年进口配额较 2025 年进口量减少 4.0%，进一步限制进口供给。

（二）需求端：短期稳定增长，中长期空间广阔

国内牛肉需求短期保持稳定，与其他肉类价格带区分明显，替代效应有限；中长期来看，我国人均牛肉消费量远低于发达国家，伴随居民可支配收入提升，消费增长空间广阔。

三、肉奶周期共振可期，乳业全产业链业绩均有望修复

原奶价格处于磨底阶段、反转渐近，肉牛价格已进入上行周期，肉奶价格共振将带动乳业上、下游全产业链经营业绩修复。

（一）上游牧场：率先受益，业绩弹性显著

上游牧业公司业绩受原奶价格与肉牛价格双重驱动，奶价上涨可直接带来毛利润增量，肉牛价格上涨能收窄淘牛销售亏损，同时成母牛估值存在上行空间。肉奶价格共振下，上游牧场盈利弹性空间较大。

（二）下游乳企：竞争环境改善，利润端修复

奶价企稳回升将挤压中小品牌生存空间，优化行业竞争格局，推动乳企毛销差修复；同时原奶相关减值有望收窄，直接改善乳企报表利润。龙头乳企渠道与品牌壁垒稳固，低温奶企业依托品类势能与本土优势保持稳健，深加工布局与渠道拓展也将提升乳企经营稳定性。

四、风险提示

上游产能出清进度不及预期、肉牛价格上涨幅度未达预判、终端乳制品需求疲软、饲料等成本超预期上涨，均可能影响行业周期节奏与企业业绩修复效果。