2026.5.13石油化工行业观察

报告要点

2025 年受逆全球化与 OPEC 增产共同作用，油价中枢下行，石化中下游毛利率低位震荡，板块营收与净利润下滑，行业景气度处于历史底部。2026 年一季度受需求边际改善与地缘政治影响，行业上、中、下游毛利率均有所改善，部分板块收益主要来源于库存增值，需关注地缘冲突持续性与行业结构性机会，海外产能存在加速退出可能。行业关注方向涵盖上游资源、顺周期、成长、煤化工设备周期、高股息板块。

一、2025 年板块盈利分化，2026Q1 整体毛利改善

（一）2025 年行业表现

油价在逆全球化、OPEC 增产背景下中枢下滑，石化板块营收与业绩同步下滑。石化全板块业绩同比增速 - 8.77%，各子板块表现分化：油气石化服务及设备工程（+24.68%）、油气仓储与销售（+8.11%）、民营大炼化（+45.75%）、煤化工 & 气化工（+23.19%）、石油化工下游深加工（+601.30%）实现增长；能源开采（-8.34%）、传统炼化（-40.18%）出现下滑。

（二）2026Q1 行业表现

需求边际改善叠加地缘冲突推动油价中枢抬升，板块毛利率改善，部分板块收益以库存收益为主。石化全板块业绩同比增速 13.57%，各子板块普遍增长：民营大炼化（+234.85%）、石油化工下游深加工（+104.32%）、传统炼化（+36.11%）、煤化工 & 气化工（+29.37%）、能源开采（+2.54%）增幅显著；油气石化服务及设备工程（-1.25%）、油气仓储与销售（-23.74%）有所下滑。

二、石化行业整体业绩跟随油价涨跌而波动

（一）油价波动情况

2025 年国际油价整体震荡下行，布油全年均价 68.19 美元 / 桶，同比下降约 15%，受美国关税政策、OPEC + 增产、伊以冲突等事件阶段性扰动。2026 年一季度地缘冲突主导油价走势，布油均价 78.38 美元 / 桶，环比提升 24%、同比增长 5%，3 月均价达 99.46 美元 / 桶，最高触及 118 美元 / 桶。

（二）行业整体经营数据

2025 年行业 80 个标的营业收入 77639.21 亿元，同比减少 5.49%；归母净利润 3620.33 亿元，同比减少 8.77%；毛利率 19.33%，同比微增 0.02 个百分点；期间费用率 5.44%，同比提升 0.25 个百分点。

2026Q1 行业 80 个标的营业收入 19516.70 亿元，同比减少 2.76%；归母净利润 1275.54 亿元，同比增加 13.57%；毛利率 22.31%，同比提升 2.95 个百分点；期间费用率 5.12%，同比提升 0.14 个百分点。

（三）业绩驱动逻辑

2026Q1 炼化板块业绩显著改善，源于低价原油库存增值、地缘冲突推动产品价差扩大，叠加 2025 年一季度低基数效应，硫磺、丁二烯等产品价格一季度大幅上涨。

三、2025 及 2026Q1 油价波动下，结构分化存良机

（一）能源开采

板块业绩与油气价格、产量高度相关。2025 年营收同比下跌 2.99%，净利润同比下跌 8.34%；2026Q1 营收同比下跌 1.17%，净利润同比上升 2.54%。国内原油表观消费量 2025 年同比增长 3.34%，天然气产量 2025 年、2026Q1 分别同比增长 6.25%、7.56%，行业通过增储上产、降本增效缓冲油价波动影响。

（二）油气石化服务及设备工程

2025 年板块营收 4092.43 亿元，同比上涨 4.24%，净利润 183.79 亿元，同比增加 24.68%，受益于国内能源安全战略支撑上游资本开支、海外订单落地。2026Q1 板块营收小幅波动，净利润同比微降 1.25%。三桶油资本开支 2025 年有所回落但仍维持高位。

（三）炼化一体化

• 传统炼化：2025 年营收 29009.03 亿元，同比下滑 9.24%，净利润 286.13 亿元，同比大幅下滑 40.18%；2026Q1 营收 7327.25 亿元，同比下滑 4.10%，净利润 174.66 亿元，同比大幅增长 36.11%，毛利率同比提升 4.24 个百分点。
• 民营大炼化：2025 年营收 7487.23 亿元，同比下滑 9.34%，净利润 83.15 亿元，同比上涨 45.75%；2026Q1 营收 1717.91 亿元，同比下滑 9.33%，净利润 101.53 亿元，同比激增 234.85%，毛利率同比提升 5.79 个百分点。全球炼能扩张有限，主要增量集中于中国、印度，海外高成本装置持续退出，中东地缘冲突加速过剩产能出清，炼化行业景气度触底回升。

（四）煤化工 & 气化工

煤价、气价中枢回落，油价抬升拉大产品套利空间。2025 年营收 1385.44 亿元，同比上涨 10.10%，净利润 157.62 亿元，同比上涨 23.19%；2026Q1 营收 353.89 亿元，同比微降 0.42%，净利润 53.48 亿元，同比上涨 29.37%，龙头企业产能投放与成本优势带动业绩增长。

（五）下游深加工

2025 年营收 903.98 亿元，同比上涨 2.91%，净利润 6.16 亿元，同比大幅上涨 601.30%；2026Q1 营收 431.60 亿元，同比下滑 0.46%，净利润 7.25 亿元，同比上涨 104.32%，行业触底反弹，龙头企业经营改善驱动业绩增长。

（六）油气仓储与销售

受新能源汽车渗透、地产基建承压影响，汽柴油消费增速下滑。2025 年营收 1608.28 亿元，同比下滑 4.58%，净利润 64.47 亿元，同比增长 8.11%；2026Q1 营收 378.83 亿元，同比下滑 8.64%，净利润 11.98 亿元，同比下滑 23.74%。

四、投资主线：上游资源 + 顺周期 + 成长 + 煤化工设备周期 + 高股息板块

• 上游资源：聚焦油、气等上游资源品类投资机会。
• 顺周期：产能周期拐点临近，优质龙头实现量价提升，存在板块性机会。
• 成长方向：煤层气增长、海外油服 EPC 项目渗透、高端材料及工艺技术进口替代领域。
• 煤化工设备周期：国内煤化工投资周期启动，配套设备企业受益。
• 高股息板块：央国企经营质量提升，高股息资产迎来价值重估。

五、核心标的发展情况

• 上游与高股息：中国海油、中国石油、中国石化依托油气产量提升、成本优化与高分红具备价值；广汇能源、中曼石油等民营油气生产商产业链完善，产量持续放量。
• 炼化与化工：卫星化学乙烷裂解业务盈利改善，布局新材料；恒力石化、荣盛石化等民营炼化一体化企业产业链优势强化。
• 煤化工与设备：宝丰能源产能持续扩张；航天工程、三维化学受益煤化工投资周期；杭氧股份受益煤化工资本扩张与气体业务成长。
• 高端材料：阿科力、鼎际得分别推进 COC、POE 材料进口替代。

六、风险提示

• 国际油价大幅下滑，导致企业跌价损失与价差缩减。
• 海外需求大幅下滑，恶化产品供需结构、压缩价差。
• 国内经济修复不及预期，影响行业整体发展。
• 企业新建项目进度不及预期，压制企业成长性。