2025.6.9交通运输行业观察

一、航空机场：暑运旺季催化，关注流量变现与产能周期

（一）航空市场：需求旺盛，票价与供需改善

1. 短期数据：五一假期与暑运预期

2. 五一假期民航客运量：2025 年五一假期（5/1-5/5）日均客运量 223 万人次，同比 + 11.8%，较 2019 年同期 + 24.3%，长途旅游需求旺盛，亲子游与银发经济成主力。

3. 票价表现：第 18-21 周（4/28-5/25）国内线含油均价 730 元，同比 + 0.8%，航司收益管理能力提升，暑运旺季票价有望进一步上涨。

4. 供需结构：供给增速放缓

5. 机队增速：2024 年底我国客运机队 4,126 架，同比 + 2.8%，2020-2024 年复合增速仅 2.5%；2025 年 1-4 月三大航 + 春秋 + 吉祥净引进 36 架，同比 + 3.0%。

6. ASK/RPK 增速：2025 年 4 月航空供给 / 需求同比 + 8.1%/11.5%，其中国内线 / 国际线需求同比 + 7.1%/28.3%，客座率 84.5%，同比 + 2.6pct。

7. 分公司表现

8. 三大航：4 月供给同比 + 7.8%，客座率 84.0%（同比 + 3.1pct），东航 / 南航客座率达 85.4%/85.6%，国航 81.3%。

9. 中小航司：春秋航空运力同比 + 12.5%，客座率 88.2%（同比 - 2.5pct）；吉祥航空供给同比 + 2.8%，客座率 86.2%（同比 + 2.9pct）。

10. 成本与政策

11. 油汇利好：布伦特油价维持低位（2025 年 5 月约 70-80 美元 / 桶），人民币兑美元汇率趋稳（中间价约 6.4-6.6），航司燃油成本与汇兑损失压力减轻。

12. 相关公司：中国国航（首都机场基地，航线质量优）、中国东航（国际线优势，受益入境游）、华夏航空（支线龙头，估值具吸引力）。

（二）机场市场：流量恢复与非航业务探索

1. 流量数据

2. 4 月旅客吞吐量：白云机场 / 深圳机场同比 + 26.3%/23.5%（2024 年 4 月华南极端天气低基数），上海两场 / 首都机场同比 + 12.3%/7.7%。

3. 国际线恢复：浦东 / 白云 / 深圳 / 首都机场国际线旅客量恢复至 2019 年同期的 99%/92%/119%/59%，国际客流持续回升。

4. 非航业务与估值

5. 变现能力：白云机场联合中免设立市内免税店，探索新盈利来源；机场非航收入占比仍低于 2019 年，流量变现空间待挖掘。

6. 资本开支：首都机场等中期资本开支较少，估值性价比突出，2025E PE 需时间消化，配置需关注产能扩张周期。

二、航运港口：集运运价冲高，油运与干散货分化

（一）集运市场：关税缓和推动运价上涨

1. 运价与货量

2. 5 月运价：上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值环比 + 18.4%，美西 / 美东线运价环比 + 47.6%/+30.1%，欧洲线环比 - 2.5%（高基数效应）。

3. 货量预期：6 月中美关税缓和叠加季节性旺季，中国至北美货量环比有望进一步增长，东南亚航线货量同环比提升。

4. 供需格局

5. 供给增速：2025 年全球集运供给增速预计 2.7%，需求增速 3.8%，供需缺口收窄但结构性紧张仍存（美线舱位利用率维持高位）。

6. 风险提示：市场预期或已充分，板块波动率加大，需警惕运价回调风险。

（二）油运市场：OPEC + 增产支撑原油轮运价

1. 原油轮

2. 5 月运价：VLCC 中东至中国航线运价均值同比 + 8.9%，环比 - 3.0%，BDTI 指数同比 - 16.2%，OPEC + 增产带动货量增长，但末端需求偏弱压制涨幅。

3. 6 月展望：预计运价同环比增长，关注 OPEC + 产量政策与原油价格波动。

4. 成品油轮与干散货

5. 成品油轮：BCTI 指数同比 - 35.9%，环比 - 4.3%，需求疲软导致运价持续底部震荡。

6. 干散货：BDI 指数同比 - 29.2%，环比 - 1.5%，煤炭、铁矿石需求淡季，运价维持低位。

7. 相关公司：中远海能（原油轮龙头，受益运价改善）。

（三）港口市场：货量韧性，关注旺季表现

1. 4-5 月数据

2. 集装箱吞吐量：4 月全国港口集装箱吞吐量同比 + 7.0%，5 月前三周环比 + 0.8%，同比 + 5.0%，美线货量回补支撑整体韧性。

3. 进口数据：4 月原油进口量 4,806 万吨（同比 + 7.5%），铁矿石 1.0 亿吨（同比 + 1.3%），煤炭 3,783 万吨（同比 - 16.4%）。

4. 6 月展望：预计集装箱吞吐量同环比增长，原油、铁矿石进口受季节性提振，煤炭需求边际改善但同比或仍负增长。

三、物流快递：淡季竞争加剧，跨境物流承压

（一）快递行业：“以价换量” 延续，淡季价格战开启

1. 行业数据

2. 4 月件量：全国快递件量同比 + 19.1%，增速环比 - 1.2pct，电商淡季叠加 “以旧换新” 效应退坡，实物商品网上零售额渗透率 25.1%（环比 - 2.6pct）。

3. 价格战：行业件均价同比 - 7.0%，降幅环比收窄 1.2pct，但价格竞争早于往年，加盟制快递短期观望为主。

4. 企业分化

5. 龙头表现：顺丰 4 月件量同比 + 30.0%，收入增速 + 11.8%（跑赢行业），抗价格战能力强；圆通 / 申通件量同比 + 25.3%/21.0%，韵达仅 + 13.4%。

6. 相关公司：顺丰控股（时效件壁垒 + 国际业务拓展，受价格战影响小）。

（二）跨境物流：关税政策扰动，中长期需转型

• 政策影响：跨境电商 “对等关税” 实施，T86 报关通道取消，航空跨境电商需求承压，TAC 浦东出港指数同比 - 14.2%。

• 应对策略：航司需增加中东等新兴市场航线，提升综合物流能力，分散风险。

四、公路铁路：港股高股息配置价值凸显，铁路运煤需求偏弱

（一）公路板块：费率调整与估值提振

1. 货车通行量：5 月 1-25 日全国高速公路货车日均通行量同比 + 0.8%，景气度低位（工作日同比减少 2 天），制造业 PMI 回升至 49.5（仍处收缩区间）。

2. 收费政策

• 费率上调：安徽 / 江苏调整货车通行费优惠政策，皖通高速 / 宁沪高速货车费率提升，预计 2Q 起贡献业绩。

• 港股估值：5 月港股恒生高股息率指数 + 6.9%，Hibor 利率从 4.1% 降至 2.9%，支撑港股公路板块估值，浙江沪杭甬 / 粤高速 A 股息率超 6%。

3.相关公司：皖通高速 AH（费率上调 + 参股 REIT 增值）、浙江沪杭甬（券商业务盈利改善 + 高分红）、粤高速 A（坏账冲回利好盈利）。

（二）铁路板块：客运回暖，货运疲软

1. 客运数据：4 月全国铁路客运量同比 + 6.0%，旅客周转量同比 + 1.8%，出行半径缩短，高铁受航空促销分流影响，长途客源流失。

2. 货运数据：4 月铁路货运量同比 + 4.9%，但煤炭运量同比下降（北方港口库存达 6 年高位），大秦线运量同比 + 1%（低基数效应），6 月下旬旺季或迎拐点。

五、相关公司公司及估值

板块	股票名称	代码	投资评级	最新收盘价	目标价	2025E EPS	2025E PE	核心逻辑
航空	中国国航	601111 CH	买入	7.89	10.20	0.34	23.19	首都机场枢纽，供需改善兑现有价弹性
	中国东航	600115 CH	买入	3.96	5.15	0.16	25.37	国际线优势，受益入境游复苏
	华夏航空	002928 CH	买入	8.60	10.80	0.57	15.14	支线龙头，盈利释放周期开启
航运	中远海能	1138 HK	买入	6.03	9.20	1.13	4.90	原油轮运价回升，业绩弹性显著
公路	皖通高速	600012 CH	买入	17.86	18.60	1.13	15.77	货车费率上调 + REIT 增值
	浙江沪杭甬	576 HK	买入	6.45	7.82	0.95	6.21	高股息 + 券商业务盈利改善
	粤高速 A	000429 CH	买入	14.22	15.59	0.90	15.82	坏账冲回 + 高分红吸引力
物流	顺丰控股	002352 CH	买入	47.38	51.10	2.36	20.04	时效件壁垒 + 跨境业务拓展

六、风险提示

1. 经济低迷：航空、公路客运需求或不及预期，航运、港口货量增长受限。

2. 贸易摩擦：中美关税政策反复，影响集运运价与跨境物流需求。

3. 油汇风险：油价大幅上涨推高航司成本，人民币贬值加剧汇兑损失。

4. 竞争恶化：快递价格战超预期，公路 “公转铁” 分流货量，机场非航变现不及预期。