2025.6.12传媒行业6月报告

一、传媒板块市场回顾：5 月跑赢市场，估值处于历史中高位

板块表现

1. 2025 年 5 月，申万传媒指数上涨 2.20%，跑赢沪深 300 指数 0.36 个百分点，在申万一级 31 个行业中排名第 17 位。

2. 从估值看，当前申万传媒指数对应 TTM-PE 为 49 倍，处于过去 5 年 76% 分位数，显示估值处于历史中高位。

个股涨跌幅排行

1. 涨幅居前个股：ST 惠程（55%）、游族网络（45%）、元隆雅图（37%）、ST 返利（36%）、ST 大晟（29%），主要受益于游戏版号政策利好及 IP 潮玩概念驱动。

2. 跌幅居前个股：荣信文化（-12%）、光线传媒（-8%）、天娱数科（-6%）、浙数文化（-6%）、皖新传媒（-5%），多因影视内容供给乏力及短期市场情绪影响。

市场表现对比图表

1. 申万传媒指数自 2024 年以来波动较大，2025 年 5 月相对沪深 300 指数的超额收益为 0.36%，但年内累计涨幅仍弱于大盘。

二、游戏行业：版号常态化发放，1-4 月营收高增长

版号发放情况

1. 2025 年 5 月，国内共发放 130 款国产游戏版号和 14 款进口游戏版号，延续高发放水平。

2. 1-5 月累计发放游戏版号 654 个，同比增长 14.7%，月均发放超百个，监管政策持续稳定。

市场营收数据

1. 2025 年 4 月，中国游戏市场收入 267 亿元，同比增长 22%；移动游戏市场实际销售收入 204 亿元，同比增长 28%，延续 2024 年 8 月以来的高增速趋势。

2. 游戏出海方面，4 月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 15.54 亿美元，同比增长 9.6%。点点互动《Whiteout Survival》因二周年活动登顶多国收入榜，米哈游《崩坏：星穹铁道》借助两周年活动流水回暖。

新游表现

1. 2025 年 4 月，全球预估月流水首破 3000 万元的新游共 5 款，其中中国厂商发行的游戏占 7 款（含旧作流水突破案例）。

2. 重点新游：

3. 儒意景秀《群星纪元》（SLG）：4 月 17 日上线，国内月流水预估 1 亿元。

4. 腾讯《剑灵 2》（MMO）：4 月 3 日上线，月流水 8000 万 + 元。

5. SuperPlay《Disney Solitaire》（休闲纸牌）：4 月 17 日全球上线，月流水 3000 万 + 元。

三、影视与综艺：电影票房新片乏力，剧集综艺头部效应显著

电影市场

1. 2025 年 5 月总票房 17.38 亿元，同比下滑 41.1%，观影人次 2789 万，平均票价 39.8 元（较 4 月 42.9 元下滑明显）。

2. 票房 TOP5：《水饺皇后》（3.81 亿元）、《猎金・游戏》（2.92 亿元）、《人生开门红》（1.30 亿元）、《哪吒之魔童闹海》（1.13 亿元）、《碟中谍 8: 最终清算》（1.09 亿元），除《哪吒》外，新片缺乏票房号召力。

3. 端午档表现：总票房 4.60 亿元，同比提升 20.1%，观影人次 1890 万（+22%），平均票价 39.09 元（同比 - 1.7%）。

剧集市场

1. 5 月全网剧集正片播放量 TOP10 中，《藏海传》以 10.08 亿播放量居首，《折腰》（8.78 亿）、《蛮好的人生》（7.04 亿）紧随其后，头部剧集播放量集中在 7-10 亿区间。

综艺市场

1. 芒果 TV《乘风 2025》全网正片市占率 13.20%，居首位；腾讯《哈哈哈哈哈第五季》（9.78%）、《开始推理吧第三季》（8.91%）分列二、三位。

2. 网综 TOP10 中，腾讯占据 6 席，芒果 TV 和爱奇艺各占 2 席，优酷占 1 席，头部平台垄断效应明显。

四、AI 应用：Agent 技术突破，中国与开源 AI 崛起

技术进展

1. OpenAI：升级 Agents SDK，新增 TypeScript 支持、RealtimeAgent 功能（集成音频交互），并优化 Codex 编程工具，新增语音输入和联网能力，降低使用门槛（ChatGPT Plus 用户可付费使用）。

2. 字节跳动：发布图像 Agent “小云雀 AI”，支持智能成片、数字人视频生成（输入文本自动生成视频）、AI 设计等场景，覆盖 19 种语言方言。

3. DeepSeek：发布 R1-0528 模型并开源，支持 128K 上下文窗口，代码生成能力与 OpenAI o3 模型相当，已接入字节火山方舟、百度智能云等大厂。

4. 谷歌：推出 Gemini2.5 Pro 预览版，编码能力超越 OpenAI o3、DeepSeek R1 等模型，LMArena 测试分数提升 24 分，WebDevArena 提升 35 分。

5. Firecrawl：发布 /search API，支持一键搜索与网页抓取，输出格式包括 Markdown、HTML 等，简化 AI 数据处理流程。

市场格局

1. 硅谷投资人 Mary Meeker 报告显示，中国顶尖 AI 模型评分（1362 分）与美国（1385 分）差距缩小，DeepSeek、Gemini 等模型快速追赶 ChatGPT。

2. 开源模型爆发，Llama 下载量 8 个月增长 3.4 倍，Hugging Face 开源模型数量两年暴增 33 倍，代码生成领域闭源与开源模型性能差距收敛。

五、投资分析：聚焦游戏新品、AI 应用与 IP 潮玩

基本面与景气度

1. 2025 年 Q1 传媒板块业绩拐点显现，游戏与出版构成业绩主体（游戏营收占比 31%，出版占比 31%），广告媒体受益于宏观预期改善，影视内容供给端有望底部回升。

2. 板块营收增速持续改善，2025 年 Q1 归母净利润同比增长显著，毛利率与净利率稳步提升。

重点布局方向

1. 游戏板块：关注新品周期与 AI 应用，相关公司恺英网络（自研 “形意” 大模型，《斗罗大陆：诛邪传说》等新品储备丰富）、巨人网络、姚记科技、心动公司。

2. IP 潮玩：高景气持续，相关公司泡泡玛特（2024 年收入 130.4 亿元，同比 + 107%，海外收入增长 375.2%，计划 2025 年新增 100 家海外门店）、浙数文化、姚记科技。

3. AI 应用：2C 端关注 AI 游戏（恺英网络、巨人网络）、AI 玩具（上海电影、奥飞娱乐）；2B/2G 端关注营销（易点天下、蓝色光标）、教育（南方传媒）。

4. 媒体与影视：分众传媒（2024 年营收 122.62 亿元，拟 83 亿元收购新潮传媒优化竞争格局）、万达电影、光线传媒。

6 月投资方向相关公司

恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司。

六、重点相关公司分析

泡泡玛特（09992.HK）

1. 2024 年营收 130.4 亿元（+107%），归母净利润 31.3 亿元（+324.1%），毛利率 66.8%（+5.5pct）。

2. IP 矩阵强劲：13 个 IP 收入过亿，THE MONSTERS 收入 30.4 亿元（+726.6%），新 IP Crybaby 收入 11.7 亿元（+1537%）。

3. 海外扩张加速：2024 年海外收入 50.7 亿元（+375.2%），门店 130 家，2025 年计划新增 100 家。

恺英网络（002517.SZ）

1. 2024 年营收 51.18 亿元（+19.16%），归母净利润 16.28 亿元（+11.41%）；2025 年 Q1 营收 13.53 亿元（+3.46%），归母净利润 5.18 亿元（+21.57%）。

2. 产品与 IP：《原始传奇》等经典产品稳定，《仙剑奇侠传：新的开始》全平台公测，海外收入 3.75 亿元（+221.48%）。

3. AI 布局：自研 “形意” 大模型，构建 AI 工业化管线，投资自然选择（持股超 16%），旗下《EVE》为全球首款 3D AI 陪伴应用。

分众传媒（002027.SZ）

1. 2024 年营收 122.62 亿元（+3.01%），归母净利润 51.55 亿元（+6.80%）；2025 年 Q1 营收 28.58 亿元（+4.70%），归母净利润 11.35 亿元（+9.14%）。

2. 毛利率 66.3%（+0.8pct），净利率 41.4%（+1.0pct），拟收购新潮传媒优化竞争格局，日用消费品客户收入占比 59%（+14.6%）。

七、风险提示

• 业绩低于预期、技术进步放缓、监管政策变化、商誉减值、宏观经济波动等。

数据总结与核心结论

• 游戏行业：版号常态化 + 营收高增长 + 出海放量，叠加 AI 技术降本增效，板块具备向上修复动力，重点关注新品流水及 AI 应用落地。

• AI 应用：Agent 技术突破与开源生态崛起，中国 AI 模型竞争力提升，关注游戏、营销、教育等场景的商业化落地。

• IP 潮玩：泡泡玛特等龙头凭借 IP 矩阵与全球化扩张维持高景气，受众与品类持续泛化，估值与业绩共振向上。