2025.6.12除了关税，市场还担心什么？

近期市场交易始终围绕着中美元首通话相关信息和关税谈判展开，但这种基于风险偏好的交易空间正快速缩小。无论是美欧关税矛盾、美国司法问题，还是中美谈判进展，市场在价格波动上都难以出现大幅涨跌。与此同时，经济核心数据保持着一定韧性，尚未出现明显的关键变化，且当前并非观察数据变化的最佳时期。后续，数据反应滞后导致的政策缺失、商品关税影响力下降后美国政府采取的替代政策工具，将成为影响市场的重要因素。​

从美国经济数据来看，今年软数据与硬数据的剪刀差再次达到历史水平。通常出现这种情况后，剪刀差会收敛，经济数据也将主导市场交易，而市场走向取决于剪刀差以何种方式收敛。目前剪刀差尚未收敛，因此经济数据的后续变化仍是关键，需要持续观察。​

在市场表现方面，当前市场能够接受经济放缓信号，甚至会将其视为利好进行交易，但在衰退风险下显得较为纠结。美债收益率和降息预期反复波动后维持原状，通胀依旧是货币政策短期面临的主要问题。未来经济数据若要对市场产生方向性影响，需出现大幅超预期走弱或强势反弹的情况。就目前就业市场需求下行趋势的确定性和持续性判断，关键的数据观察期还未到来，不过数据对市场的影响力会越来越大。​

中美元首通话和 “川马决裂” 事件，进一步强化了市场对 TACO 的信仰。通话体现出特朗普政府在提升关税方面的消极态度，“决裂” 则反映出美国内部在关税政策和特朗普新政冲击下的分裂，以及对特朗普极端决策的限制。然而，当市场对关税交易形成强烈共识时，反而意味着该交易线索难以带来超额收益。值得注意的是，特朗普在商品关税受限后，可能会在其他领域寻求政绩，例如征收资本税的尝试，这种政策既有关税特征，又能降低决策成本。​

在 2025 年 5 月 31 日 - 6 月 7 日期间，受中美领导人通话和经济基本面数据等因素影响，美股持续上涨，科技板块表现突出，纳指和标普 500 分别上涨 2.18% 和 1.5%。美债收益率震荡上升，日本长债拍卖需求依旧低迷。天然气价格大幅上涨 9.81%，带动商品价格普遍回升，布油上涨 6.16%，黄金上涨 0.47%。此外，美国核心就业数据韧性减弱，欧央行降息并表示年内不再降息，中美谈判持续推进。​

总的来说，当前市场围绕关税谈判的交易空间收窄，美国经济数据剪刀差尚未收敛，经济数据的后续变化、美国政府替代政策工具等是关键变量。尽管市场对关税交易形成共识，但需警惕其他政策风险，经济和政策的不确定性仍是主要风险所在 。