2025.6.13银行行业观察

一、行情回顾：板块跑赢大盘，中小银行表现突出

板块涨幅与相对收益

1. 2025 年初至 6 月 4 日，银行板块累计涨幅 11.5%，跑赢上证指数 10.7 个百分点。其中，1 月至 2 月初、3 月中旬至 5 月初相对收益显著。

2. 驱动因素：

3. 1-2 月：人民币兑美元汇率贬值、中美利差扩大，市场风险偏好低，银行股高股息属性受青睐；

4. 3-5 月：年报及一季报披露显示业绩稳定性强，叠加美国 “对等关税” 加剧外部不确定性，防御价值凸显。

子板块表现分化

1. 中小银行领涨：3 月以来，城商行、农商行累计涨幅更高，主要因补涨及高股息扩散逻辑驱动。例如，山东、川渝、江浙地区龙头城农商行涨幅超 20%。

2. 国有大行：绝对收益存在（股息率高于十年期国债），但相对收益有限，估值达近 5 年较高水平（PB 估值 0.6-0.9 倍）。

股息率与估值

1. 国有行平均股息率约 5.5%-7.0%，高于十年期国债收益率（约 2.5%-3.0%），但估值（PB）达近 5 年 70%-80 分位数。

2. 中小银行股息率约 4.5%-6.0%，估值处于历史低位（PB 约 0.4-0.7 倍），安全边际高。

二、行业回顾：量质平稳，息差收窄，非息承压

1. 业绩总览：25Q1 盈利小幅负增，区域行领跑

整体表现：25Q1 上市银行营收、净利润同比增速分别为 - 1.7%、-1.2%，环比 24 年下滑 1.8pct、3.5pct。

• 净利息收入：同比 - 1.7%，息差收窄拖累，但降幅环比收窄 0.4pct；

• 中收：同比 - 0.7%，较 24 年提升 8.7pct，资本市场回暖带动基数改善；

• 其他非息：同比 - 3.2%，债市调整导致公允价值浮亏。

子板块分化

• 城商行：营收、净利润同比 + 3%、+5.5%，信贷投放活跃（贷款增速 12.9%），息差降幅收窄；

• 农商行：营收、净利润同比 + 0.2%、+4.8%，拨备反哺力度大；

• 国有行 / 股份行：营收同比 - 1.5%/-3.9%，息差及其他非息拖累显著。

2. 规模：信贷增速平稳，城商行投放领先

资产端：25Q1 生息资产同比 + 7.5%，贷款、金融投资同比 + 7.9%、14.1%。

• 信贷结构：

• 对公贷款同比 + 8.5%，受债务置换影响增速放缓；

• 零售贷款同比 + 4.1%，经营贷需求疲弱；

• 票据融资同比 + 51.5%，国股行冲量明显。

• 子板块增速：城商行贷款增速 12.9%（环比 + 0.9pct），国有行 / 股份行 / 农商行分别为 8.7%/4.1%/6.7%。

负债端：存款同比 + 6.2%，定期化趋势延续（个人定期存款占比 124%）。

• 国有行揽储压力大：存款增速 4.6%，同业负债、发行债券同比 + 20.8%、40.6%；

• 城商行 / 农商行存款增速 15.4%/8.0%，环比提升 2.7pct/0.9pct。

3. 净息差：25Q1 降幅趋缓，负债成本改善对冲

整体息差：25Q1 净息差（期初期末口径）1.37%，同比收窄 13bp，环比收窄 5bp。

• 生息资产收益率：同比下降 46bp，受贷款重定价、存量房贷降息影响；

• 负债付息率：同比下降 35bp，存款挂牌利率下调及定期化缓解。

子板块差异

• 国有行息差同比收窄 16bp，按揭及城投贷款占比高拖累；

• 城商行息差同比收窄 6bp，负债成本优化显著（付息率同比降 40bp）；

• 部分优质区域行（如江苏、南京银行）息差同比企稳回升。

4. 非息收入：中收回暖，债市波动拖累其他非息

中收：25Q1 同比 - 0.7%，较 24 年提升 8.7pct。

• 城商行 / 农商行中收同比 + 10.3%/4.7%，长沙、北京银行增速超 20%；

• 国有行 / 股份行中收同比 - 1.5%/-0.9%，基数效应缓解但仍承压。

其他非息：25Q1 同比 - 3.2%，债券公允价值浮亏 331.9 亿元。

• 国有行 / 农商行其他非息同比 + 12.8%/2.8%，交易盘占比低；

• 股份行 / 城商行同比 - 17.8%/-13.8%，TPL 浮亏拖累。

5. 资产质量：整体稳健，零售不良承压

不良率：25Q1 上市银行平均不良率 1.23%，环比降 0.7bp；关注率 1.66%，环比降 0.5bp。

• 城商行不良率降 1.1bp 至 1.04%，国有行 / 股份行 / 农商行分别降 0.7bp/0.7bp/0.4bp。

不良生成与核销：2024 年样本银行核销转出 1.42 万亿元，加回核销不良净生成率 0.97%（同比持平）。

• 农商行 / 城商行不良生成率同比升16bp/13bp 至 0.69%/1.05%；

• 零售贷款不良率：经营贷 / 信用卡 / 消费贷同比升37bp/22bp/6bp 至 1.46%/2.39%/1.43%。

拨备水平：25Q1 拨备覆盖率 238%，环比降 2pct；拨贷比 2.94%，环比降4bp。

• 城商行 / 农商行拨备覆盖率 300.5%/344.3%，反哺空间更大。

三、行业展望：政策呵护息差，业绩临近拐点

净息差降幅有望收窄

• 政策支持：5 月降准降息落地，后续二次降准降息概率大，缓解负债成本（预计全年息差收窄 10-15bp）。

• 驱动因素：存量按揭利率调整完毕、十年期国债收益率走平、存款定期化缓解。

基本面预测

• 营收增速：预计 2025 年上市银行营收同比 - 1%，息差拖累减弱，中收转正（+2%-3%），其他非息负增长（-5% 至 - 10%）。

• 净利润增速：预计 0% 左右，资产质量平稳下拨备反哺支撑。

资产质量与拨备

• 地产、城投产业链不良生成预期好转，零售不良压力逐步缓解；

• 拨备覆盖率仍处高位（238%），安全垫厚的银行反哺空间更大。

四、投资分析：资金面助力，高股息与区域行更优

资金面驱动

• 险资配置：保险预定利率或下调至 2.5% 以下，国有行股息率（5.5%-7.0%）吸引力增强，政策引导险资每年新增保费 30% 投入 A 股。

• 公募基金：25Q1 主动偏股基金重仓银行比例 3.7%，较沪深 300 低配 9.95pct，新规下有望向基准靠拢。

相关方向

• 主动权益增量资金：重点指数权重股（相关公司招行、兴业、工行、交行）；

• 高股息逻辑：国有大行（相关公司农行、邮储）及高股息中小银行（相关公司常熟、苏农）；

• 资本补充逻辑：相关公司齐鲁、上海、重庆、常熟银行（可转债转股需求推动盈利释放）。

风险提示

• 经济复苏不及预期导致信贷增速下滑；

• 政策效果不佳引发资产质量恶化。

五、关键数据汇总表

指标	2024 年	25Q1	环比变化	同比变化
营收增速	0.1%	-1.7%	-1.8pct	-1.7pct
净利润增速	2.3%	-1.2%	-3.5pct	-3.5pct
净息差（期初期末）	1.40%	1.37%	-5bp	-13bp
生息资产收益率	2.98%	2.94%	-17bp	-46bp
计息负债付息率	1.77%	1.74%	-13bp	-35bp
不良率	1.24%	1.23%	-0.7bp	-0.7bp
拨备覆盖率	240%	238%	-2pct	-2pct
贷款增速	7.9%	7.9%	0pct	+0.3pct
存款增速	5.5%	6.2%	+0.7pct	+0.7pct
中收增速	-9.4%	-0.7%	+8.7pct	+8.7pct
其他非息增速	25.8%	-3.2%	-28.9pct	-28.9pct

六、相关公司及逻辑

1. 招商银行（600036）：零售龙头，主动权益基金重仓，PB 约 1.2 倍（近五年分位数 75%），股息率 3.5%。

2. 兴业银行（601166）：同业及财富管理优势，PB 约 0.6 倍，股息率 5.8%，险资配置首选。

3. 江苏银行（600919）：区域经济强劲，贷款增速 18.8%，息差 1.65%（同比 + 4bp），拨备覆盖率 343.5%。

4. 常熟银行（601128）：小微贷款占比高，不良生成率 0.69%，拨备覆盖率 489.6%，可转债转股动力强。

5. 齐鲁银行（601665）：山东区域龙头，贷款增速 12.6%，股息率 4.7%，未转股可转债余额 65 亿元（占市值 15%）。

七、风险因素量化

若经济复苏不及预期，信贷增速可能从 7.9% 下滑至 5% 以下，拖累营收增速至 - 3%；

若资产质量恶化，不良生成率每上升 0.1pct，净利润增速或下降 0.5pct。