2025.6.13交通运输行业观察

一、行业回顾：市场追求高确定性，交运板块整体表现偏弱

板块整体走势

1. 截至 2025 年 6 月 10 日，交运板块（申万一级行业指数）年初至今涨幅约 - 1.3%，略跑赢沪深 300 指数（-1.6%），但在申万一级板块中涨幅排名靠后。

2. 细分板块中，快递（+8.4%）、物流（+2.8%）涨幅居前，主要依赖顺丰控股股价上涨；航空（-8.7%）、机场（-7.5%）、铁路（-4.9%）等板块走势较弱。

市场偏好：业绩确定性主导

1. 快递板块中，顺丰（年初至今涨幅 24.04%）、申通（+16.86%）因 Q1 业绩增长显著跑赢行业，而圆通（-9.16%）、韵达（-6.65%）因业绩下滑股价承压。

2. 基建类板块（高速公路、铁路、港口）走势趋同，周期类板块中航空表现最弱，航运基本持平指数。

业绩承压因素：内需偏弱与竞争加剧

1. 客运方面：铁路客运量增速降至低位，24 年公路货运量增速持续低于 5%；航空国内经济舱票价 24 年同比下降 12.1%，至 767 元，较 2019 年下降 3.8%。

2. 货运方面：快递行业 “量升价降” 持续，25Q1 业务量增速 21.6%，但单票收入同比下降，通达系单票收入普遍降至 2.8 元以下，韵达首次跌破 2 元 / 票。

二、中期展望：重视周期底部行业的价格弹性

核心逻辑

1. 航空、快递等板块处于周期底部，市场预期悲观，但政策（反内卷、供需调控）有望推动价格触底回升，带来盈利弹性。

2. 政府部门对 “反内卷” 的重视为价格竞争划定底线，长期亏损或微利状态不可持续，行业需回归合理利润。

相关板块展望

三、快递板块：通达系价格战进入深水区，左侧配置价值凸显

价格战现状：单票利润持续下行

1. 25Q1 通达系单票收入延续下降趋势：韵达降至 1.9 元 / 票以下，申通接近 2 元 / 票，圆通、中通分别降至 2.6 元 / 票、2.8 元 / 票。

2. 头部企业争夺市场份额：中通 25Q1 业务量增速回升至 21.6%（接近行业均值），圆通 3-4 月市场份额提升，增速超过申通、韵达。

3. 盈利分化：25Q1 申通扣非归母净利润同比 + 24.2%（24.2 亿元），中通 + 1.6%，但圆通（-10.3%）、韵达（-20.0%）利润下滑；单票净利润方面，中通 0.26 元 / 票（同比 - 1.9%），圆通 0.12 元 / 票（-26.3%），韵达 0.05 元 / 票（-34.9%），申通 0.04 元 / 票。

市场预期与估值：处于历史低位

1. 上市公司单票市值持续下降，接近历史最低水平：中通约 8 元 / 票，圆通约 6 元 / 票，韵达、申通约 4 元 / 票。

2. 单票市值与单票净利润比值趋同，市场估值仅参照现有业绩，忽略格局改善预期。

长期趋势：反内卷与高质量发展是大势所趋

1. 价格战压力向加盟商传导：圆通单票派费维持 1.3 元左右，但自身利润下行；韵达单票派费降至 1.15 元，加盟商盈利空间压缩。

2. 投资分析：左侧布局龙头，相关公司中通快递、圆通速递，以及业绩改善的申通快递。

四、航空板块：客座率提升叠加旺季弹性，估值具备安全边际

盈利承压：票价低迷抵消客座率提升

1. 24Q4-25Q1 三大航（国航、东航、南航）扣非归母净利润合计亏损 108 亿元（24Q4）、44 亿元（25Q1），较 23 年同期扩大。

2. 24 年国内航线客座率提升至 85% 以上（25Q1 进一步提升至 88%），但经济舱票价同比下降 12.1%，扣油座公里收益同比下降：三大航 24 年暑运扣油座收降至 0.28 元 / 座公里，春秋、吉祥降至 0.30 元 / 座公里。

供需再平衡：运力管控与政策引导

1. 民航局推动 “供需适配度” 调控，严控低客座率航段运力：25Q1 三大航国内线运力投放同比下降，春秋、吉祥降幅更明显（合计下降 10%）。

2. 航司飞机引进意愿低迷：25-27 年三大航机队增速计划约 5%，但实际引进量持续低于计划（24 年实际引进 123 架，低于计划 183 架），宽体机增长停滞，主力为窄体机。

估值与旺季弹性：PCF 估值处于历史低位

1. 航空板块 PCF（市值 / 经营净现金流）估值降至历史 20% 分位，三大航市值处于历史低位。

2. 旺季预期：25 年暑期供给管控下，需求提升将转化为票价上涨，预计旺季价格弹性超 24 年同期；燃油成本较 24 年同期具备优势（油价同比下降约 10%）。

3. 投资分析：相关公司业绩弹性大的中国国航、春秋航空、吉祥航空。

五、高速公路板块：A 股估值高企，港股配置价值凸显

A 股估值与股息率：性价比下降

1. 24 年以来高速公路板块 PE 估值从 10 倍提升至 15 倍以上，处于历史较高水平；股息率降至 3.5% 左右，对高股息资金吸引力减弱。

2. 重点个股年初至今涨幅有限：宁沪高速（+3.27%）、皖通高速（-0.68%），跑输大盘。

港股投资价值：A/H 溢价收窄，涨幅领先

1. A+H 高速公司 A 股溢价率均超 50%：皖通高速 A/H 溢价 78.8%，宁沪高速 64.5%，深高速 56.3%，成渝高速 50.4%。

2. 25 年以来港股涨幅显著高于 A 股：皖通港股涨 23.52%（A 股 - 0.68%），宁沪港股涨 22.61%（A 股 + 3.27%），溢价率呈收窄趋势。

长期逻辑：降息周期下的防御属性

1. 高速公路业绩稳定、分红率高（60%-70%），在降息周期中有望维持强势。

2. 投资分析：高股息标的，相关公司皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建，重点考量股息率、现金流及资产负债率。

六、风险提示与相关报告汇总

风险因素

1. 行业政策变化、宏观经济增速下滑、油价汇率大幅波动、地缘政治风险。

近期相关报告

1. 《快递 2025 年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压》（2025-05-28）

2. 《航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待》（2025-05-13）

3. 《高速公路板块：A 股估值高企，重视港股配置机会》（2025-04-07）

数据化要点总结

板块涨幅：交运 - 1.3%（沪深 300-1.6%），快递 + 8.4%，航空 - 8.7%。

价格战数据：25Q1 快递单票收入韵达 < 1.9 元，申通≈2 元，中通 2.8 元；航空 24 年票价降 12.1%，扣油座收降 10%-15%。

估值指标：快递单票市值 4-8 元（历史低位），航空 PCF 估值 20% 分位，高速公路 A 股 PE15 倍、港股 PE10 倍。

供需数据：航空 25Q1 客座率 88%，运力投放降 5%；快递 25Q1 业务量增 21.6%，单票利润降 15%-35%。

相关公司：快递（中通、圆通、申通）、航空（国航、春秋、吉祥）、港股高速（皖通、宁沪、越秀）。