2025.6.17房地产建筑行业观察

一、板块整体表现与周观点

市场表现

1. 本周（2025.6.9–2025.6.13）建筑材料板块（SW）涨跌幅为 - 2.77%，同期沪深 300 指数涨跌幅 - 0.25%，万得全 A 指数涨跌幅 - 0.27%，超额收益分别为 - 2.51%、-2.50%。

核心观点

1. 房地产政策驱动：国常会强调 “构建房地产发展新模式”，目标是 “更大力度推动房地产市场止跌回稳”，现房销售试点不会导致新开工规模 “塌房”，反而可能通过去化周期下降支撑房价，拉动新开工向销售面积靠拢。

2. 地产链出清尾声：2025 年 Q4 或为需求长周期拐点，低估值品牌龙头（如公牛集团、北新建材）和扩张型公司有望估值修复；若外部需求回落，Q3 中西部基建可能成为救急方向（相关公司华新水泥、四川路桥）。

3. 出海逻辑：中美脱钩背景下，出海企业转向欧洲、中东、东南亚市场，美元降息或推动非美国家经济建设，相关公司上海港湾、科达制造等。

二、大宗建材基本面与高频数据

（一）水泥

价格动态

1. 全国均价：本周全国高标水泥市场价格 360.2 元 / 吨，较上周 - 3.3 元 / 吨，同比 - 29.0 元 / 吨。

2. 区域差异：

3. 上涨区域：长三角（+22.5 元 / 吨）、长江流域（+12.9 元 / 吨）、华东地区（+12.9 元 / 吨）。

4. 下跌区域：泛京津冀（-6.7 元 / 吨）、华北（-14.0 元 / 吨）、中南（-3.3 元 / 吨）、西南（-6.0 元 / 吨）、西北（-14.0 元 / 吨）。

5. 持平区域：两广、东北地区。

库存与出货率

1. 库存：全国样本企业平均水泥库位 66.6%，较上周 - 0.4 个百分点，同比 + 2.2 个百分点。

2. 出货率：全国样本企业平均出货率 45.7%，较上周 - 2.3 个百分点，同比 - 3.8 个百分点。

成本与政策

1. 水泥煤炭价差：全国均价 - 煤炭价差 297.0 元 / 吨，较上周 - 2.9 元 / 吨，同比 - 23.8 元 / 吨。

2. 错峰生产：华北晋城、长治 6 月 15 日起执行差异化错峰 15-20 天；东北三省 6 月计划错峰 20 天，减产近 70%；华东甬温台及金建衢地区错峰 12 天，福建计划推涨价格 20 元 / 吨。

中期逻辑

1. Q1 价格反弹超预期，全年盈利中枢或高于 2024 年，龙头企业市净率处于历史底部，相关公司华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等。

（二）玻璃

价格与库存

1. 全国均价：浮法白玻原片平均价格 1229.9 元 / 吨，较上周 - 20.4 元 / 吨，同比 - 463.2 元 / 吨。

2. 库存：全国 13 省样本企业原片库存 6045 万重箱，较上周 + 34 万重箱，同比 + 837 万重箱。

产能与盈利

1. 在产产能：白玻在产产能 140970 吨 / 日，较上周 - 300 吨 / 日，同比 - 10950 吨 / 日；开工率 63.8%，较上周 - 0.44 个百分点。

2. 成本价差：全国均价 - 天然气 - 纯碱价差 105 元 / 吨，较上周 - 14 元 / 吨，同比 - 277 元 / 吨。

中期逻辑

1. 终端需求疲软，库存中高位波动，价格下行压力增加，关注产线冷修进度；浮法龙头凭借硅砂资源优势受益于产能出清，相关公司旗滨集团。

（三）玻纤

价格跟踪

1. 无碱粗纱：2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交价格 3500-3700 元 / 吨，均价 3687.5 元 / 吨，较上周持平，同比 - 4.08%。

2. 电子纱：G75 主流报价 8800-9200 元 / 吨，较上周持平；7628 电子布报价 3.8-4.4 元 / 米，成交按量可谈。

库存与需求

1. 库存：5 月所有样本企业库存 85.1 万吨，较 4 月 + 3.1 万吨，同比 + 27.1 万吨。

2. 表观需求：5 月所有样本表观需求 42.6 万吨，较 4 月 + 1.0 万吨，同比 - 0.2 万吨。

产能与逻辑

1. 在产产能：5 月在产产能 813 万吨 / 年，较 4 月 + 25 万吨 / 年，同比 + 112 万吨 / 年。

2. 中期粗纱盈利有韧性，风电、热塑等中高端产品需求景气，龙头企业凭借产品结构获超额利润，相关公司中国巨石、中材科技。

（四）消费建材原材料

• PP-R：价格 10000 元 / 吨，较上周 + 100 元 / 吨，同比 + 500 元 / 吨。

• HDPE：价格 7900 元 / 吨，较上周 - 50 元 / 吨，同比 - 880 元 / 吨。

• PVC：价格 4790 元 / 吨，较上周 + 70 元 / 吨，同比 - 1060 元 / 吨。

• 沥青：价格 4200 元 / 吨，较上周 + 50 元 / 吨，同比 + 350 元 / 吨。

• WTI 原油：价格 73.0 美元 / 桶，较上周 + 12.2 美元 / 桶，同比 - 5.5 美元 / 桶。

三、装修建材与投资分析

政策与需求

• 国补政策加码 “以旧换新”，2025 年家居建材消费需求有望持续释放，一线城市二手房成交增长带动需求回暖。

投资方向与相关公司

• 扩张型龙头：北新建材、三棵树。

• 国补受益细分龙头：欧派家居、箭牌家居、东鹏控股。

• 高股息稳健龙头：兔宝宝、奥普科技、伟星新材。

四、行业动态与政策点评

国常会房地产政策

• 6 月 13 日国常会提出 “构建房地产发展新模式”，推进 “好房子” 建设，纳入城市更新机制，优化土地、财政、金融政策，推动房地产止跌回稳，利好优质工程和材料企业。

5 月金融数据

• M2：余额 325.78 万亿元，同比 + 7.9%；M1 余额 108.91 万亿元，同比 + 2.3%。

• 社融：5 月末社融存量 426.16 万亿元，同比 + 8.7%；前 5 月新增社融 18.63 万亿元，同比多 3.83 万亿元，政府债券为主要拉动项（新增 6.31 万亿元，同比多 3.81 万亿元）。

五、本周行情回顾

板块涨跌幅

• 涨幅前五：ST 纳川（+15.75%）、帝欧家居（+5.49%）、亚泰集团（+5.14%）、垒知集团（+4.17%）、万里石（+3.09%）。

• 跌幅前五：*ST 金刚（-5.42%）、三维股份（-5.44%）、上峰水泥（-6.26%）、中材科技（-8.54%）、山东玻纤（-9.00%）。

重点公司估值与分红

• 海螺水泥（600585.SH）：总市值 1184 亿元，2024A 归母净利润 76.96 亿元，2025E 市盈率 10.91 倍，分红率 50.0%，股息率 4.6%。

• 中国巨石（600176.SH）：总市值 448 亿元，2024A 归母净利润 24.45 亿元，2025E 市盈率 13.74 倍，分红率假设 30%，股息率约 2.5%。

• 北新建材（000786.SZ）：总市值 458 亿元，2024A 归母净利润 36.47 亿元，2025E 市盈率 10.03 倍，分红率约 40%，股息率 3.2%。

六、风险提示

• 地产信用风险失控；政策定力超预期导致需求修复不及预期。