2025.5.19医药行业观察

本周（05/12-05/16）有色金属市场受中美关税摩擦缓和、国内政策支持等因素影响，工业金属价格普遍上行，贵金属高位回调，能源金属分化明显。** 工业金属中，LME 铝、锌、铅、锡分别上涨 2.75%、1.15%、1.03%、2.67%，铜价微涨 0.01%，镍价下跌 1.55%；国内电解铝社会库存周内去库 3.9 万吨。能源金属中，钴价因刚果（金）禁钴政策延续预计进入第二阶段，锂价受成本支撑走弱和库存偏高影响承压下行。贵金属中，COMEX 黄金下跌 3.72%，白银微涨 0.37%，中长期仍看好金价中枢上移。相关公司洛阳钼业、紫金矿业、华友钴业等，并提示需求不及预期等风险。

一、市场整体表现

• 大盘与有色板块：本周上证综指上涨 0.76%，沪深 300 指数上涨 1.12%，SW 有色指数上涨 0.55%。

• 贵金属：COMEX 黄金价格下跌 3.72% 至 3205.30 美元 / 盎司，白银微涨 0.37% 至 32.80 美元 / 盎司。

• 工业金属：

• 价格变动：LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 + 2.75%、+0.01%、+1.15%、+1.03%、-1.55%、+2.67%。

• 库存变化：LME 铝库存↓2.01%，铜↓6.47%，锌↓3.60%，镍↓1.24%，锡↑1.11%。

二、工业金属分析

驱动因素：中美经贸谈判达成协议，90 天内大幅下调关税，国内降准降息及公积金利率下调，政策支持力度持续。

• 铜：

**供应端：**进口铜精矿指数周环比上涨 0.06 美元 / 干吨至 - 43.05 美元 / 干吨，下半年长单谈判开启，Bisha 铜矿招标价 - 80 美元。

**需求端：**铜线缆企业开工率 83.39%，环比下降 0.1 个百分点，新增订单受铜价波动抑制。

• 铝：

• 供应端：国内电解铝运行产能逼近天花板，云南水电恢复不及预期，西南铝锭外运量下降。

• 库存：社会库存周内去库 3.9 万吨，氧化铝价格止跌回升，成本端支撑增强。

相关公司：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、中国铝业等。

三、能源金属分析

• 钴：

• 政策影响：刚果（金）禁钴出口政策延续，原料库存持续去化，电钴成本倒挂导致减产。

• 价格预期：预计随产业链库存消耗，供给紧缺加剧，钴价有望迎来新一轮上行。

• 锂：

• 成本与库存：矿石价格创新低，成本支撑走弱，碳酸锂库存偏高（工业级 62200 元 / 吨↓1.43%，电池级 63800 元 / 吨↓1.39%）。

• 需求端：下游采购意愿弱，储能抢出口预期因高库存未显著提振价格。

• 镍：原料 MHP 及高冰镍系数高位，需求端材料厂去库，采购订单走弱，价格短期承压。

• 相关公司：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源。

四、贵金属分析

• 短期表现：中美关税缓和缓解避险情绪，金价高位回调（COMEX 黄金↓3.72%），白银因工业属性回落幅度小于黄金（COMEX 白银↑0.37%）。
• 中长期逻辑：央行购金、美元信用弱化、全球贸易担忧及地缘冲突，支撑金价中枢上移。
• 相关公司：山东黄金、中金黄金、盛达资源（白银标的）。

关键问题

问题 1：本周工业金属价格上行的主要驱动因素是什么？

主要驱动因素包括中美经贸谈判达成协议，双方约定 90 天内大幅下调关税（美国对中国进口商品额外关税从 145% 降至 30%，中国对部分美国进口商品关税从 125% 降至 10%），缓解了贸易摩擦担忧；国内降准降息及公积金利率下调，政策支持力度持续，推动工业金属价格反弹上行。

问题 2：刚果（金）禁钴出口政策对能源金属市场的影响如何？

刚果（金）禁钴出口政策延续，导致钴原料库存持续去化，加剧供应紧缺局势。电钴成本倒挂引发减产，下游维持按需采购，库存继续消化。预计随着产业链库存消耗，供给紧缺将进一步加剧，钴价有望进入第二阶段上涨。

问题 3：为什么中长期仍看好贵金属表现？

中长期来看，贵金属走势以央行购买黄金和美元信用弱化为核心逻辑。全球贸易担忧情绪持续，叠加地缘冲突升级，避险需求支撑金价中枢上移。尽管短期关税缓和导致金价回调，但美国贸易政策不确定性仍存，长期利好贵金属。

五、风险提示

• 需求不及预期；2. 供给超预期释放；3. 海外地缘政治风险。