2025.6.19建筑装饰行业专题报告

一、西部固投高景气，专项债支撑作用显著

（一）固定资产投资增速区域分化，西部表现突出

2024 年全国 12 个西部省份中有 10 个实现固投正增长，西藏（+19.6%）、内蒙古（+13.6%）、宁夏（+7.9%）增速领跑全国。2025 年 1-4 月，投资增速超过 10% 的西部省市包括内蒙古（+18.8%）、新疆（+17.2%）、西藏（+16.5%）、宁夏（+13.5%），其中内蒙古、新疆增速位列全国前四。

（二）专项债发行提速，资金端支撑基建

2025 年 1-4 月，中西部区域新增专项债明显提速：四川新增 800.17 亿元，同比 + 162%；重庆新增 447.48 亿元，同比 + 35%；陕西新增 226.91 亿元，同比 + 1162%；山西新增 163.72 亿元，同比 + 1159%。2024 年同期化债省份如吉林、贵州、辽宁等未发行专项债，2025 年全部实现新增发行。2025 年 1-4 月地方新增专项债发行 1.19 万亿元，占全年 4.4 万亿元额度的 27%，较 2024 年同期增长 65%。

（三）再融资债置换进展与基建资金空间

2025 年 2 万亿再融资专项置换债已落地超 80%，后续置换债发行节奏放缓将为专项债腾出空间。专项债对基建支撑作用更强，预计后续债券发行将进一步提升基建投资力度。

二、西部基建发展的核心驱动力

（一）经济增长与政策支持

1. GDP 增速领先：2019-2024 年西部地区 GDP 从 20.5 万亿元增至 28.7 万亿元，复合增速 7%。2024 年 12 个西部省份中有 9 个 GDP 增速超过全国水平，2025 年西藏计划 GDP 增速超过 7%、力争 8%，领跑全国；仅青海目标低于全国。2025 年一季度，9 个西部省份 GDP 实际增速超 5%。

2. 中央财政支持：2023-2024 年西部 12 省市接收中央转移支付规模分别为 4.3 万亿和 4.24 万亿元，占中央对地方转移支付总规模的 41.7% 和 42.2%。

（二）化债进展与投资意愿修复

2023 年底 “47 号文” 要求严控新建政府投资项目，2024 年底 “99 号文” 明确化债重点省份退平台标准。宁夏、内蒙古已明确提出退出化债重点省份计划，甘肃进度达 35.9%，青海、广西预计较快退出，地方政府投资意愿逐步修复。

（三）国家战略与产业转移

西部被定位为国家战略腹地和资源基地，成渝地区作为能源资源与产业备份基地，2024 年《西部地区鼓励类产业目录（2025 年本）》对鼓励类产业减按 15% 税率征收企业所得税，引导产业发展。

三、重点区域基建投资分析

（一）川渝地区：国家战略腹地建设

1. 交通基建投资：“十四五” 四川综合交通规划投资 1.2 万亿元，较 “十三五”+16.5%，其中铁路投资 3000 亿元（+30.4%），公路水路 7000 亿元（+40%）。2025 年四川计划完成公路水路投资 2600 亿元、力争 2800 亿元，高速公路新开 1000 公里以上，建成 900 公里。

2. 成渝双城经济圈：2021-2025 年川渝共同推进《成渝地区双城经济圈综合立体交通网规划》，2025 年重大项目投资达 3.7 万亿元，计划投资额 4414.5 亿元。

3. 战略腹地定位：四川是唯一官方认证的 “战略腹地”，2024 年国务院批复《四川省国土空间规划》明确其战略地位，成都平原经济区构建 “五区两山、一轴三带” 空间格局，带动基建需求。

（二）西藏地区：矿采与重大工程驱动

1. 矿产资源开发：青藏高原形成玉龙、多龙、巨龙 - 甲玛、雄村 - 朱诺四个千万吨级铜矿基地，巨龙铜矿二期 20 万吨 / 日扩建工程 2025 年底投产，达产后年产铜 30-35 万吨；朱诺铜矿保有铜金属量 220 万吨，2026 年 6 月建成投产。

2. 铁路建设：西藏铁路网 2035 年规划总规模 5000 公里以上，较 2021 年增长 282%。2025 年新藏、滇藏铁路段开工，川藏铁路雅安至林芝段在建，中尼跨境铁路 2025 年 6 月完成实地勘测。

3. 水电工程：雅鲁藏布江下游水电工程装机 6000 万千瓦，年发电量 3000 亿千瓦时，投资额约 1.8 万亿元，土建工程占比 60%（1.08 万亿元），机电设备 30%（5400 亿元），补偿费 10%（1800 亿元）。

（三）新疆地区：煤化工与 “一带一路”

1. 煤化工投资：近 5 年新疆煤化工投资近 5000 亿元，占全国总投资一半。2024 年以来全国规划煤化工项目 1.03 万亿元，新疆占 4916.4 亿元，年均投资 983.3 亿元，较 2021-2023 年 + 220.6%。

2. 交通基建：2024 年新疆完成公路交通投资 705.93 亿元，2025 年计划投资 800 亿元，高速（一级）公路达 1.3 万公里，高速公路突破 8000 公里。

3. “一带一路” 项目：中吉乌铁路全长 577 公里，中国境内 166 公里，预计总费用 80 亿美元，2025 年中亚峰会催化开工，吉尔吉斯斯坦段 3 座隧道已开工。

（四）其他重大基建项目

1. 平陆运河：投资 727 亿元，2022 年开工，2026 年建成，2025 年广西水运计划投资 264 亿元，平陆运河完成 170 亿元，土石方开挖 3900 万立方米。

2. 西部陆海新通道：2035 年全面建成，辐射 18 个省 73 个城市 157 个站点，通达 127 国 555 港口。

3. “东数西算”：2022 年启动，西部枢纽节点（成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏）直接投资超 435 亿元，拉动投资超 2000 亿元。

四、相关公司与财务数据

（一）川渝地区

• 四川路桥（600039.SH）：2025 年 6 月 18 日收盘价 9.88 元，2024 年 EPS 0.83 元，2025E 0.93 元，2026E 1.03 元，2024 年 PE 11.9 倍，2025E 10.62 倍。

• 成都路桥（002628.SZ）：总市值 34.1 亿元，2024 年 EPS 0.11 元，2025E 0.15 元，2024 年 PE 28.5 倍。

• 重庆建工（600939.SH）：总市值 62.2 亿元，2024 年 EPS 0.21 元，2025E 0.23 元，2024 年 PE 33.3 倍。

（二）西藏地区

• 中国电建（601669.SH）：总市值 830.3 亿元，2024 年 EPS 0.70 元，2025E 0.81 元，2024 年 PE 10.1 倍。

• 高争民爆（002827.SZ）：总市值 44.7 亿元，2024 年 EPS 0.54 元，2025E 0.76 元，2024 年 PE 14.7 倍。

• 西藏天路（600326.SH）：总市值 42.3 亿元，2024 年 EPS -0.08 元，2025E 0.23 元，2024 年 PE -99.2 倍。

（三）新疆地区

• 新疆交建（002941.SZ）：总市值 52.8 亿元，2024 年 EPS 0.13 元，2025E 0.15 元，2024 年 PE 14.3 倍。

• 北新路桥（002307.SZ）：总市值 48.4 亿元，2024 年 EPS 0.02 元，2025E 0.04 元，2024 年 PE 71.5 倍。

• 三维化学（002469.SZ）：总市值 58.6 亿元，2024 年 EPS 0.40 元，2025E 0.40 元，2024 年 PE 10.1 倍。

（四）其他相关公司

• 中国化学（601117.SH）：总市值 813.8 亿元，2024 年 EPS 0.93 元，2025E 1.13 元，2024 年 PE 8.46 倍。

• 华新水泥（600801.SH）：总市值 480.8 亿元，2024 年 EPS 1.16 元，2025E 1.71 元，2024 年 PE 6.51 倍。

五、风险提示

（一）基建投资不及预期

若下游房地产、基建需求持续低迷，2024 年挖机更新需求或低于预期，影响主机厂营收增速 5-10 个百分点。

（二）规划落地进度不及预期

文中行业景气度判断基于已出台规划，若落地进度放缓或资金到位不足，可能导致基建投资不及预期。

（三）测算主观性风险

文中测算基于假设条件，若专项债发行节奏、项目开工进度等不及预期，可能导致测算结果失真。

（四）海外贸易壁垒风险

美国若将工程机械关税从 25% 上调至 30%，影响出口毛利率 3-5 个百分点；欧洲反倾销税扩大征收范围，可能导致对欧出口额下降 10-15%。