2025.6.26医药行业观察

一、行业市场表现数据

（一）整体板块行情

• 本周表现：生物医药板块整体下跌 4.35%，跑输全部 A 股（-0.67%）、沪深 300（-0.45%）和创业板指（-1.66%）。

• 子板块跌幅：化学制药（-5.48%）> 医疗服务（-4.92%）> 医药商业（-4.42%）> 生物制品（-3.94%）> 医疗器械（-3.24%）> 中药（-2.93%）。

• 估值水平：医药生物市盈率（TTM）33.39x，处于近 5 年历史估值的 66.69% 分位数。其中化学制药 41.05x、生物制品 39.73x、医疗服务 29.56x、医疗器械 33.18x、医药商业 19.33x、中药 26.88x。

（二）个股涨跌幅 TOP10

1. A 股涨幅前十

• *ST 贤丰（+21.87%）、昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）、创新医疗（+18.96%）、济民健康（+12.36%）、爱朋医疗（+11.42%）、ST 百灵（+10.55%）、易明医药（+10.02%）、圣达生物（+9.26%）、启迪药业（+8.86%）。

2. A 股跌幅前十

• 澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%）、科兴制药（-16.85%）、千红制药（-15.64%）、诺诚健华 - U（-15.34%）、奥赛康（-15.08%）、一品红（-14.78%）。

（三）港股市场表现

• 恒生指数：下跌 1.52%，港股医疗保健板块下跌 7.78%。

• 涨幅居前（市值 50 亿港币以上）：MIRXES-B（+19.07%）、亚盛医药 - B（+15.88%）、先健科技（+7.37%）、微创脑科学（+6.69%）、欧康维视生物 - B（+6.60%）。

• 跌幅居前：健康之路（-60.58%）、君实生物（-20.47%）、再鼎医药（-16.44%）、康宁杰瑞制药 - B（-15.13%）。

二、2025 ADA 大会关键数据总结

（一）Amylin 类药物

1. ****诺和诺德：Amycretin 60mg 剂量 36 周减重 24.3%

• 研究设计：Ph1b/2a 试验，纳入 BMI 27.039.9 kg/m² 的成人受试者，分为 SC Amycretin 组（1.2560mg QW）和安慰剂组。

• 有效性：36 周时，60mg 组体重较基线下降 24.3%（安慰剂组 + 1.9%），20mg 组下降 22.0%，5mg 组下降 16.2%，1.25mg 组下降 9.7%。

• 安全性：常见胃肠道反应（恶心、呕吐、腹泻），多为轻中度，最高剂量 60mg 时安全性良好。

2. ****礼来：Eloralintide 12 周减重 11.3%

• 研究设计：Ph1 期 12 周随机双盲试验，纳入 BMI 2743 kg/m² 的超重 / 肥胖者，分为 Elora（LY3841136）1.57.5mg QW 组和安慰剂组。

• 有效性：第 12 周时，最高剂量组体重下降 11.3%（安慰剂调整后），平均半衰期 13.9~15.8 天。

• 安全性：胃肠道反应较少，腹泻（10%）、恶心（8%）、呕吐（4%），多数为轻度。

3. Metsera：MET-233 每月一次给药潜力

• 临床前数据：在猪中半衰期 125 小时（Cagrilintide 为 83 小时），大鼠中 28 天给药体重下降 17.6%（单药）~31.2%（联用 MET-097）。

• Ph1 数据：1.2mg QWx5 周后，体重较基线下降 8.4%（安慰剂调整后），半衰期～19 天，计划 2025H2 开展 12 周临床。

4. Roche/Zealand：Petrelintide 16 周减重 8.6%

• 研究设计：Ph1 期 16 周试验，纳入 BMI 29 kg/m² 的健康超重 / 肥胖者，分为 2.4/4.8/9.0mg 组和安慰剂组。

• 有效性：16 周时，9.0mg 组体重下降 8.6%（安慰剂组 - 1.7%），腰围减少 7.6cm，女性反应更显著。

• 安全性：胃肠道不良事件发生率低，仅 1 例因胃肠反应停药。

（二）口服小分子 GLP-1

1. Lilly：Orforglipron Ph3 期 40 周数据

• 研究设计：ACHIEVE-1 试验，纳入 559 例 T2D 患者，分为 3/12/36mg Orforglipron 组和安慰剂组。

• 有效性：第 40 周时，36mg 组 HbA1c 较基线下降 1.6 个百分点（基线 8.0%），65% 患者 HbA1c≤6.5%，体重下降 7.9%（7.9kg）。

• 安全性：常见腹泻（26%）、恶心（16%）、呕吐（14%），因不良事件停药率 8%（安慰剂 1%）。

2. ****恒瑞医药：HRS-7535 Ph2 期数据

• 减重 Ph2：纳入 235 例 BMI 28~40 kg/m² 受试者，36 周时 180mg 组体重下降 9.5%（安慰剂组 - 1.4%），降幅≥10% 者占 35.4%。

• 降糖 Ph2：纳入 194 例 T2D 患者，16 周时 90mg 组 HbA1c 下降 1.39%，体重下降 2.63%，胃肠道反应多为轻中度。

3. ****华东医药：HDM1002 Ph1 MAD 数据

• 研究设计：纳入 BMI 24.036.0 kg/m² 的超重 / 肥胖者，分为 50400mg QD 组和安慰剂组。

• 有效性：28 天时，200mg QD 组体重下降 6.8%（4.3~6.1kg），Cmax 和 AUC 呈剂量依赖性增加。

• 安全性：恶心（54.0%）、呕吐（30.0%）为主要不良反应，均为轻中度。

（三）减脂不减肌药物

1. Lilly：Bimagrumab 联用 Semaglutide 72 周数据

• 研究设计：纳入 507 例 BMI≥30 受试者，分为 Bima 单药（10/30mg/kg IV Q4W）、Semaglutide（1.0/2.4mg QW）及联用组。

• 有效性：72 周时，联用组体重下降 22.1%（92.9% 来自脂肪），肌肉仅损失 2.9%；Semaglutide 组下降 15.7%（71.5% 来自脂肪），肌肉损失 7.4%；Bima 组下降 10.8%（100% 来自脂肪），肌肉增加 2.5%。

• 代谢指标：联用组内脏脂肪减少更多，hsCRP、甘油三酯、血压降低幅度更大。

（四）超长效药物

1. Amgen：MariTide Ph2 期 52 周数据

• 研究设计：纳入 592 例肥胖 / 超重患者，分为 140/280/420mg Q4W 组和安慰剂组。

• 有效性：52 周时，420mg 组体重下降～20%（无平台期），伴 T2D 患者下降～17%，HbA1c 降低～2.2 个百分点。

• 安全性：因不良事件停药率 11%（胃肠道副作用占比 < 8%），剂量爬坡可改善耐受性。

2. ****甘李药业：GZR18 Q2W 降糖数据

• 研究设计：Ph2b 期纳入 272 例 T2D 患者，分为 GZR18 12/18/24mg Q2W、24mg QW 组和 Semaglutide 1mg QW 组。

• 有效性：24 周时，18mg Q2W 组 HbA1c 下降 2.28%（Semaglutide 组 - 1.60%），24mg QW 组下降 2.32%，体重下降 6.54kg。

• 安全性：胃肠道反应多为 1~2 级，未出现严重低血糖。

三、新股上市跟踪

证券代码	公司简称	上市进展	公司简介
2609.HK	佰泽医疗	6 月 13 日招股，6 月 18 日申购	肿瘤全周期医疗服务供应商，提供筛查、诊断、治疗及康复服务
2617.HK	药捷安康 - B	6 月 13 日招股，6 月 18 日申购	专注肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法
3880.HK	泰德医药	6 月 20 日招股，6 月 25 日申购	全球第三大多肽 CRDMO，市场份额 1.5%

四、相关公司盈利预测及估值

公司代码	公司名称	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	** **	** **	** **	PE（倍）	** **	** **	** **	投资评级
			2024A	2025E	2026E	2027E	2024A	2025E	2026E	2027E
300760.SZ	迈瑞医疗	2755	116.7	124.1	141.0	161.9	23.6	22.2	19.5	17.0	优于大市
603259.SH	药明康德	1893	93.5	111.6	127.3	145.1	20.2	18.3	16.4	14.9	优于大市
300832.SZ	新产业	456	18.3	20.4	24.3	28.8	25.2	22.4	19.5	16.8	优于大市
688617.SH	惠泰医疗	387	1.4	3.2	4.7	6.9	295.1	114.8	83.9	57.5	优于大市
300633.SZ	开立医疗	129	3.1	4.0	5.8	8.5	44.2	34.1	26.3	19.8	优于大市
688212.SH	澳华内镜	62	0.5	1.0	1.4	2.1	129.0	63.3	44.2	32.6	优于大市
300685.SZ	艾德生物	82	3.2	4.0	5.1	6.7	26.3	21.4	16.8	13.1	优于大市
688050.SH	爱博医疗	131	1.2	2.5	3.8	5.8	114.8	57.5	38.5	26.3	优于大市
9926.HK	康方生物	748	(3.8)	(5.1)	(32.7)	18.1	(257.2)	(145.5)	(227.2)	41.7	优于大市
6990.HK	科伦博泰生物 - B	686	(2.7)	(7.2)	(3.0)	4.8	(257.2)	(95.2)	(227.2)	144.5	优于大市

五、风险提示数据化要点

• 研发失败风险：创新药临床试验成功率约 10-20%，如 Amgen 的 MariTide 在 420mg 剂量组出现 22%~29% 停药率。

• 商业化不及预期风险：口服 GLP-1 类药物胃肠道副作用可能导致患者依从性下降，如 Orforglipron 36mg 组因不良事件停药率 8%。

• 地缘政治风险：海外市场贸易壁垒可能影响出海进程，如美国 FDA 对中国创新药审批周期延长 1-2 年。

• 政策超预期风险：医保谈判价格降幅可能超预期，历史降幅约 50-60%，可能影响创新药盈利周期。

六、产业链核心数据汇总

• 减重药物市场：全球减重药物市场规模 2025 年预计达 300 亿美元，中国市场占比 15%，年复合增长率 25%。

• GLP-1 类药物：全球在研 GLP-1 类药物超 50 款，其中口服剂型占比 30%，多靶点联用占比 20%。

• 海缆需求：全球海缆市场 2025 年需求达 1200 亿元，欧洲占比 45%，中国企业海外订单占比预计从 10% 提升至 20%。

• 浮式风电：2028 年浮式风电进入商业化，2024-2033 年 CAGR 82%，欧洲及亚太占比 93%。