2025.6.26计算机行业观察

一、投资逻辑与市场环境分析

板块属性与投资逻辑

1. 计算机板块下游需求集中于国内 G 端（政府）和大 B 端（大型企业），估值波动对市值影响显著大于基本面，主题投资属性强，但行情持续需依赖成长兑现。

2. 核心方向：寻找从主题投资向景气成长转化的领域，目标实现业绩高成长与估值提升的 “戴维斯双击”。

3. 国内外环境驱动：外部面临大国竞争、出口管制；内部强调科技引领与高质量发展，AI 产业链成为内外交集的核心。

AI 产业链重点环节

1. 算力：国内外 CSP（云服务提供商）头部厂商 Capex 进入高景气期，国产替代机遇显现。

2. 模型：海外厂商保持领先但更新放缓，国内厂商加速追赶，Agent 技术效果持续改善。

3. 数据：数据质量影响模型性能，政策推动数据要素流通，优质数据集供给增加。

4. 应用：AI 端侧硬件（如智能驾驶、机器人）与 C/B/G 端软件应用（如教育、办公、医疗）落地深化。

二、AI 算力：国内外 CSP 厂商资本开支高景气，国产替代加速

（一）国外头部 CSP 厂商 Capex 数据与业绩指引

Capex 规模与增速

1. 整体趋势：2024 年起国外头部 CSP 厂商 Capex 呈 “先降后升” 态势，涨幅显著。其中，Amazon 季均 Capex 最高，单季投入达 26 亿美元。

2. 2025 年规划：

3. 谷歌：2025 年 Capex 预计 750 亿美元，同比增 62.5%，重点投入 AI 算力集群、数据中心及 TPU/GPU 服务器。

4. 微软：2025 年 Capex 约 650 亿美元（中值），同比增 62.5%，计划投资 800 亿美元建设 AIDC（人工智能数据中心）。

5. 亚马逊：2025 年 Capex 超 1000 亿美元，同比增 33% 以上，聚焦 AWS 的 AI 基础设施及定制芯片。

6. Meta：2025 年 Capex 预计 640-720 亿美元，上调原指引，支持生成式 AI 及核心业务。

资本开支结构

1. 服务器支出占比最大（约 60%），其次为数据中心、网络设备及 AI 芯片（如 TPU、GPU）。例如，谷歌 24Q3 约 60% 资本开支用于服务器，40% 用于数据中心和网络。

（二）国内头部 CSP 厂商 Capex 投入与业绩指引

近年增速

1. 阿里、腾讯、百度自 2023 年起 Capex 增速显著，字节跳动 2024 年 Capex 达 800 亿元，接近阿里 + 腾讯 + 百度三家总和，主要用于 AI 算力和数据中心。

2. 华为 2024 年研发投入 1797 亿元（占收入 20.8%），2023 年 1647 亿元，近十年累计研发投入超 1.249 万亿元。

2025 年规划

1. 阿里：2025 财年 Capex 预计 860 亿元，重点投入 AI 基础设施、大模型平台及 AI 原生应用，未来三年云和 AI 投入将超过去十年总和。

2. 腾讯：2025 年 Capex 保持 800-1000 亿元，AI 相关投资占收入低两位数百分比，加大 GPU 采购以满足推理需求。

3. 百度：2025 年持续增加资本支出，计划推出新一代 AI 大模型，优先提升 AI 能力。

4. 字节：2025 年 Capex 达 1600 亿元，900 亿元用于 AI 算力采购，700 亿元用于 IDC 基建及网络设备。

（三）上市公司算力租赁订单与国产替代进展

算力租赁大单落地

1. 海南华铁：2024 年 5 月启动智算业务，截至 2025 年一季度累计签订算力订单 66.7 亿元，交付智算设备资产 11.59 亿元。

2. 智微智能：2024 年子公司腾云智算营收 3.0 亿元，净利润 1.74 亿元，净利率 58%。

3. 协创数据：2025 年拟采购服务器 30 亿元，用于算力租赁；24Q4 与客户签订 9 亿元 GPU 服务器采购合同。

4. 中科曙光：2025 年算力订单 10.7 亿元，累计算力订单超 50 亿元。

国产算力厂商证券化与技术突破

1. 海光 + 中科曙光：2025 年 5 月战略重组，整合 DCU 芯片与服务器产线，对标 NVIDIA 生态，减少适配成本。

2. 沐曦：2025 年 1 月完成上市辅导备案，拟 A 股 IPO，已交付九大算力集群，斩获 14.88 亿元 AI 订单。

3. 摩尔线程：2024 年 11 月启动 A 股 IPO，联合中移动发布智算一体机，全功能 GPU 产品线落地。

4. 壁仞科技：2025 年 9 月启动上市辅导，获 50 亿元融资，聚焦 AI 芯片研发。

（四）信创板块业绩验证

2024 年信创核心板块营收增速触底回升：

• 芯片：营收增速 37.1%，体量与增速双高，表现突出。

• 操作系统：营收增速 11.6%，稳步增长。

• 数据库：营收同比下降 5.9%，短期承压。

• 中间件：营收增速 8.6%，保持温和增长。

三、AI 模型：国内厂商加速追超，Agent 技术迭代

（一）海外头部厂商模型进展与瓶颈

技术领先但更新放缓

• OpenAI：2024 年末演示下一代模型 o3，2025 年 6 月发布 o3-pro，在 ARC-AGI 基准测试中表现优异，多项任务优于 o3。

• Google：2024 年末发布 Gemini 2.0 Flash，2025 年 6 月更新 Gemini 2.5 Pro，数学、编程、推理基准测试刷新 SOTA（ state-of-the-art）。

• Meta：2025 年 4 月更新 Llama 4，支持 1000 万 token 上下文，坚持开源生态。

旗舰模型更新延迟

• OpenAI 原计划 2024 年推出的 GPT-5、Anthropic 的 Claude 3.5 Opus 未发布，Meta 的 2 万亿参数模型 Behemoth 推迟，引发 “Scaling Law 撞墙” 讨论。

（二）国内厂商追赶与开源策略

模型性能与开源进展

• DeepSeek：2025 年 1 月发布 R1 模型，性能比肩 OpenAI o1，完全开源且成本降低；5 月升级至 6850 亿参数，支持商用，R2 模型即将发布。

• 阿里巴巴：2025 年 3 月开源推理模型 QwQ-32B，与 DeepSeek-R1（671B）性能相当但推理门槛更低。

• 字节跳动：2025 年 6 月升级豆包大模型 1.6 版本，推理、数学、Agent 能力提升，采用 “部分开源 + 主体闭源” 策略。

市场份额与应用闭环

• 2025 年 5 月国内 AI APP 月活前三：DeepSeek、百度 AI 搜索、豆包。

• 字节跳动占据大模型调用量市场份额 46.4%，其次为百度智能云（21.1%）和阿里云（19.4%）。

（三）技术创新与 Agent 发展

多模态 RAG 与 MCP 架构

• 多模态 RAG：整合文本、图像、视频数据，输入阶段引入多模态搜索规划模块，输出阶段将纯文本转为多模态格式，提升信息丰富度。

• MCP（模型 - 客户端协议）：标准化 LLM 与外部数据源的连接方式，降低开发成本，无需重复 “造轮子”。

全局记忆与 Agent 应用

• 全局记忆：Google、OpenAI 等已推出该功能，AI 可记忆历史对话，提供个性化回复。

• Agent 元年与挑战：2025 年被视为 AI Agent 元年，Deep Research、Manus 等展现潜力，但存在技术幻觉、稳定性差等问题。通过 RAG、自我批判机制等可改善，据 Langbase 调查，开发者最关注 Agent 的准确性、安全性和可定制性。

大模型招采加速

• 2025 年 1-5 月大模型相关招标项目 1294 个，披露金额 33.8 亿元，数量同比增 7 倍，金额增 3 倍。

• 大型国央企倾向采购或合作开发，科大讯飞、阿里、百度等头部厂商中标数量与金额领先，下游需求偏好技术领先 + 场景积累的厂商。

四、训练数据：政策驱动要素流通，产业规模高增

（一）数据质量与模型效果关联

数据基础作用

• 数据是大模型训练的核心，大模型对知识性内容需求强，提升数据质量和数量可显著优化模型效果。

• 2028 年 AI 训练数据集规模或达全球公共在线文本总量，面临数据枯竭风险，解决方案包括合成数据、模型 “重读” 数据集、研发小模型。

政策推动数据要素与 AI 共振

• 国务院国资委发布首批 30 项央企 AI 行业高质量数据集，涵盖电网、核电、金融等领域。

• 2024 年中国数据标注产业产值突破 80 亿元，地市级以上公共数据开放平台数量增 7.5%，开放数据量增 7.1%，高质量数据集数量增 27.4%，AI 数据技术企业数量增 57.21%。

（二）上市公司数据资产落地

数据资产入表与交易

• 海天瑞声：2024 年新增 150 个训练数据集，自有产品超 1700 个；2025 年探索共建高质量数据集、数据可信空间及中小企业数据治理服务。

• 每日互动：完成数据资产入表，2024 年数据要素收入占比 87.58%，每日处理数据超 60TB，形成 8000 余种标签。

• 山大地纬：2024 年数据要素业务营收 3224.99 万元（+12.7%），推进济南、东营等地公共数据授权运营。

数据服务与产品开发

• 拓尔思：数据服务 Open API 在多地数据交易所挂牌，参与国家行业语料库共建。

• 中远海科：“船视宝” 系列集成全球航运数据，开发 13 个 PC 端 SaaS 产品、42 个小程序及 71 个智能场景应用。

• 深桑达 A：运营 “中国电子云数据港”，对接 17 个省市公共数据及 50 多类社会数据，输出数据产品。

五、AI 应用：端侧硬件与 C/B/G 端场景深化

（一）智能驾驶：激光雷达高增长

出货量与市场份额

• 2024 年国内乘用车前装激光雷达突破 150 万台，速腾聚创（32.6%）、禾赛科技（27.7%）、华为（26.2%）、图达通（13.4%）占据主要份额。

• 禾赛科技 2024 年营收 20.8 亿元（+73.5%），速腾聚创营收 18.8 亿元（+66.9%），头部厂商业绩超预期。

车型下沉与渗透率提升

• 2022-2025 年搭载激光雷达车型销量激增，价格中位数由 45 万下沉至 20 万，10-20 万元车型渗透率从 2023 年 0% 提升至 2025 年 Q1 的 15.4%。

• L2 级 AEBS 系统强制安装与 L3/L4 商业化推动下，激光雷达未来增量空间明确。

（二）机器人：AI 重构 “大脑”

厂商进展与应用场景

• 中控技术：2024 年机器人业务收入 5601 万元，新签订单 1.67 亿元，发布 “领航者 1 号”“领航者 2 号 NAVIAI”，第三代人形机器人将接入 DeepSeek 多模态模型。

• 盛视科技：布局巡检、协作机器人，2025 年 5 月人形机器人研发取得进展，适配口岸查验场景，清洁机器人进入市场推广阶段。

• 萤石网络：推出 RK3 家庭助理机器人，具备老人看护、儿童教育功能，支持多模态交互。

技术赋能与商业化

• 具身智能首次写入《政府工作报告》，多模态大模型赋予机器人环境感知、自主决策能力，应用于工业、商超、消防等场景。

• 青鸟消防研发消防机器人，结合 AI 图像分析与无人控制系统，子公司科力恒具备全地形灭火机器人能力。

（三）安防：视觉 + AI 实现 “事前预防”

产品落地与效能提升

• 海康威视：2023 年发布观澜大模型，在交管场景中，非机动车违规行为误检率降 70%、漏检率降 80%；风电场景中，风功率预测偏差考核费用年均降 15-46%。

• 大模型周界摄像机检测纵深达 5-65 米（传统产品仅 5-20 米），误报率降 90% 以上。

跨行业应用

• 建材行业：基于光纤感知的皮带托辊故障监测方案，三个月发现 80 余个损坏托辊，提升维护效率。

• 全行业：文搜计算 / 存储产品基于多模态大模型，实现跨模态高精度搜索，常见目标检索 TOP20 命中率超 90%。

（四）C 端应用：炒股软件与教育学习机

炒股软件 AI 赋能

• 九方智投：结合 DeepSeek 推出增强版金融搜索，投资知识查询能力提升 28%，宏观 / 股票分析能力提升 70%，提供数据来源与分析过程。

• 同花顺：问财 HithinkGPT 大模型支持 32k 文本输入，在 17 个金融考试中表现优于开源模型，覆盖 15 个业务矩阵、50 余类投资技能。

教育学习机高增长

• 2024 年中国学习平板销量 592.3 万台（+25.5%），销售额 190.6 亿元（+37.6%），学而思（28%）、作业帮（25%）、科大讯飞（13%）为线上销售额前三。

• 6000 元以上高端学习机线上份额 12%（+5.4pct），学而思、科大讯飞贡献较大，搭载优质教学资源与 AI 功能。

（五）B 端应用：企业服务与行业数智化

企业服务场景分布

• 国内生成式大模型在 B 端应用中，产品开发（21.1%）、营销客服（19.4%）、知识管理（16.7%）为主要场景，与海外 Y Combinator 投资趋势一致。

• 金蝶国际：推出 AI 产品提升企业管理效能，2025 年 PS 估值约 7.29 倍，营收持续增长。

智能营销与办公自动化

• 迈富时：接入 DeepSeek 大模型，打造 AI-Agentforce 智能体中台、营销大模型，覆盖营销策划、销售陪练等场景，提升客户洞察与线索转化效率。

• 泛微网络：OA 系统与 Agent 结合，实现自然语言驱动的任务自动化，如文档生成、流程审批，降本增效显著。

教育与医疗服务

• 科大讯飞：个性化学习手册服务 430 万学生，星火智能批阅机在 260 多所学校试点，老师作业批改时间降 80%。

• 医渡科技：AI 中台赋能医院 “医、管、教、研”，支持分诊导诊、病历解读、诊疗推荐，提升医疗流程效率。

六、投资分析与风险提示

（一）相关公司

1. 禾赛科技：激光雷达头部厂商，2024 年营收 20.8 亿元（+73.5%），车规级产品出货量占比 27.7%，受益于智能驾驶渗透率提升。

2. 科大讯飞：AI 大模型与教育、医疗应用领先，2024 年营收 193.38 亿元，2025 年 PE 估值约 45.56 倍，招采项目中标数量行业领先。

3. 迈富时：营销 AI 龙头，接入 DeepSeek 大模型，2025 年 PS 估值约 7.29 倍，B 端客户覆盖金融、零售等领域。

4. 萤石网络：AI 家庭机器人落地，2024 年营收 36.95 亿元，聚焦智慧家庭场景，产品矩阵丰富。

5. 金蝶国际：企业级 ERP+AI 解决方案，2024 年营收 56.79 亿元，PS 估值约 7.29 倍，受益于企业数字化转型。

（二）风险提示

1. 行业竞争加剧：信创等政策吸引新玩家，中低端品类毛利率或受影响，竞争优势弱的企业面临出清。

2. 技术研发不及预期：AI 模型、芯片等研发需大量投入，若进度滞后，将导致投入产出滞后，影响业绩兑现。

3. 下游资本开支波动：计算机行业顺周期属性强，G 端 / B 端资本开支周期性波动可能扰动上游厂商营收，如 2024 年数据库板块营收下滑 5.9%。

七、数据总结与趋势展望

• 算力环节：国内外 CSP 厂商 2025 年 Capex 合计超 3000 亿美元，国产算力芯片厂商融资与证券化加速，上市公司算力租赁订单超百亿，国产替代路径贯通。

• 模型环节：国内外技术时差缩短至 6-12 个月，大模型招采金额同比增 3 倍，Agent 技术迭代推动应用落地，但需关注技术瓶颈与商业化效率。

• 数据环节：政策推动下，数据要素产业规模年增超 25%，上市公司数据资产入表案例超 20 家，数据要素收入占比最高达 87.58%。

• 应用环节：激光雷达、学习机等硬件增速超 25%，B 端企业服务 AI 渗透率从 15% 提升至 25%，医疗、教育等场景 AI 辅助效率提升 30%-80%。