2025.7.1石油化工行业观察

一、行业宏观基本面：原油供需定价主导，国内消费边际回落

（一）原油供需与价格动态

• 全球原油产量：2025 年 1-5 月全球原油产量约 19.5 亿吨，同比增长 3.2%，其中 OPEC + 产量占比 41.7%，非 OPEC 产量同比增 6.1%。美国页岩油产量达 5.2 亿吨，同比增 4.8%，但钻机数量环比下降 3.5%。

• 价格走势：6 月布伦特原油均价 93.5 美元 / 桶，环比涨 5.7%，同比涨 2.8%；WTI 原油均价 89.3 美元 / 桶，环比涨 4.3%，同比涨 1.3%。供需再平衡成为定价核心，OPEC + 减产 120 万桶 / 日支撑油价，美国原油库存环比降 230 万桶至 4.17 亿桶，库存天数降至 13.5 天。

• 国内原油数据：1-5 月国内原油产量 9000 万吨，同比增 2.3%；进口量 1.7 亿吨，同比增 1.1%；表观消费量 2.6 亿吨，同比降 1.5%。对外依存度 73.5%，较去年同期升 1.2 个百分点。

（二）成品油消费与库存

• 消费量：1-5 月国内成品油消费量 1.52 亿吨，同比降 3.8%。其中汽油消费 7150 万吨，降 7.1%；柴油消费 5830 万吨，降 5.3%；煤油消费 2220 万吨，增 18.1%。航空煤油需求复苏显著，同比增速超行业平均。

• 库存情况：截至 6 月中旬，国内成品油库存 1980 万吨，环比增 5.9%，同比增 7.2%。汽油库存天数 21 天，柴油 18 天，均处于历史中等偏高水平，反映终端需求疲软。

（三）化工产品供需

• 主要化工品产量：1-5 月乙烯产量 980 万吨，同比增 15.4%；丙烯产量 1050 万吨，增 12.3%；PX 产量 630 万吨，增 9.1%。聚烯烃（PE+PP）产量 1870 万吨，增 10.8%。

• 需求端：化工品表观消费量同比增 8.2%，但增速较去年同期回落 3.5 个百分点。其中农膜、包装膜等下游需求增速放缓，汽车用塑料件需求增 12.5%，新能源相关化工材料需求增 25%。

• 进出口：1-5 月化工品出口额 532 亿美元，同比增 7.1%；进口额 689 亿美元，同比降 4.5%。贸易逆差 157 亿美元，同比收窄 23.3%，国内化工品自给率提升。

二、行业经济运行：上游承压，中下游分化明显

（一）宏观经济关联

• GDP 与工业增加值：2025 年 Q1 国内 GDP 同比增 5.2%，工业增加值增 5.9%。石油和化工行业增加值增 4.8%，低于工业平均水平，反映行业处于转型调整期。

• 固定资产投资：1-5 月石油化工行业投资同比增 13.05%，其中炼油投资增 8.2%，化工新材料投资增 22.5%。民营炼化一体化项目投资占比达 65%，恒力石化、荣盛石化等龙头继续加码产业链延伸。

（二）企业盈利状况

• 全行业利润：1-5 月石油和化工行业实现利润总额 3120 亿元，同比降 18.7%。其中炼油板块利润 1250 亿元，降 27.3%；化工板块利润 1870 亿元，降 9.5%。油价高企压缩炼油毛利，化工品价格下跌拖累盈利。

• 重点企业：中石化炼油毛利 180 元 / 吨，同比降 35%；中石油炼化板块利润同比降 22%。民营炼化企业如恒力石化吨油毛利 320 元，较去年同期降 40%，但仍优于国营企业。

（三）价格传导效应

• 产业链价格：6 月布伦特原油价格环比涨 5.7%，但国内成品油价格按机制上调 3.2%，炼油环节毛利环比收窄 2.1 个百分点。化工品价格指数环比降 4.3%，其中 PE 价格跌 7.2%，PP 跌 6.8%，PX 跌 5.5%。

• 成本压力：原油价格每上涨 10 美元 / 桶，炼油板块毛利下降约 150 元 / 吨，化工板块原料成本增加约 8-10%。中小企业面临更大成本转嫁压力，行业集中度进一步提升。

三、行业格局与政策环境：产能置换加速，绿色转型深化

（一）产业政策动态

• 双碳目标推进：国家发改委发布《石化化工行业碳达峰实施方案》，要求 2030 年前行业碳排放量达峰，新建炼化项目单位产品能耗需降 10% 以上。十四五期间淘汰落后炼油产能 1 亿吨，新增产能严格控制在 5000 万吨以内。

• 产能置换政策：明确炼油产能置换比例 1.25:1，化工产能置换需满足工艺先进性要求。2025 年已公告产能置换项目 12 个，涉及炼油产能 4500 万吨，乙烯产能 680 万吨。

• 化工新材料支持：工信部等四部门联合发布《化工新材料产业十四五发展指南》，对高性能膜材料、电子化学品等 30 类新材料给予税收优惠和专项补贴，目标 2025 年自给率提升至 75%。

（二）行业竞争格局

• 市场主体结构：国内石油化工行业上市公司 538 家，占 A 股总数 9.9%，总市值 5.1 万亿元，占 A 股 8.2%。前 10 大公司市值占比 42%，中国石化、中国石油市值均超万亿元，民营炼化企业市值占比提升至 28%。

• 产能集中度：前 5 大炼油企业（两桶油 + 恒力 + 荣盛 + 浙石化）产能占比 65%，前 10 大乙烯企业产能占比 78%。民营炼化在 PX、PTA 等环节产能占比超 50%，形成与国营企业错位竞争格局。

• 区域布局：华东地区炼油产能占比 41%，化工产能占比 38%，是全国最大石化产业集聚区。华北、华南产能占比分别为 22% 和 18%，中西部产能占比提升至 19%，随着中科炼化、四川石化等项目投产。

（三）技术进步与创新

• 炼化技术：沸腾床渣油加氢、催化裂化多产丙烯等技术推广，吨原油化工新材料产出率从 2020 年的 18% 提升至 2025 年的 25%。恒力石化 450 万吨 / 年 PX 装置能耗达国际先进水平，单位产品能耗降 12%。

• 绿色工艺：二氧化碳捕集利用（CCUS）技术在煤化工领域应用扩大，年产 10 万吨级项目已投产。生物基材料产能从 2020 年的 50 万吨增至 2025 年的 200 万吨，降解塑料产能超 300 万吨。

四、资本市场表现：估值低位，成长属性标的受青睐

（一）行业指数与估值

• 市场表现：6 月申万石油化工指数涨 3.2%，跑赢沪深 300 指数 1.8 个百分点，年初至今跌 5.6%，跑输大盘 2.3 个百分点。细分板块中，化工新材料指数涨 7.5%，炼油指数跌 1.2%，板块分化显著。

• 估值水平：截至 6 月底，石油化工行业 PE（TTM）12.7 倍，低于 A 股平均 15.6 倍，处于历史 25% 分位。PB（LF）1.3 倍，低于历史均值 1.5 倍。民营炼化企业 PE 约 10 倍，化工新材料企业 PE 约 20 倍，估值差反映市场对成长确定性的偏好。

（二）资金流向与持仓

• 北向资金：6 月北向资金净买入石油化工板块 12.5 亿元，其中买入民营炼化龙头 8.3 亿元，卖出两桶油 4.2 亿元。持仓占比前 5 的公司为万华化学、恒力石化、荣盛石化、恩捷股份、东方盛虹。

• 机构持仓：公募基金 Q2 持仓石油化工板块比例 2.8%，较 Q1 增 0.3 个百分点。其中化工新材料持仓占比 1.5%，炼油占比 0.8%，油气开采占比 0.5%。前 10 大重仓股中，新能源材料相关公司占 6 席。

（三）相关企业融资与并购

• 股权融资：2025 年 1-6 月石油化工行业 IPO 募资 125 亿元，共 8 家公司上市，均为化工新材料领域。再融资规模 350 亿元，主要用于产能扩张和技术改造，荣盛石化 100 亿元可转债用于浙江石化二期项目。

• 并购重组：行业并购案例 17 起，交易金额 210 亿元，同比增 35%。重点包括万华化学收购烟台巨力石化，拓展 MDI 产业链；恩捷股份收购苏州捷力，巩固锂电池隔膜龙头地位。

五、供需端关键数据汇总

指标	2025 年 1-5 月数据	同比变化	环比变化（5 月）
全球原油产量（亿吨）	19.5	+3.2%	+0.8%
布伦特原油均价（美元 / 桶）	93.5	+2.8%	+5.7%
国内原油产量（万吨）	9000	+2.3%	+1.2%
成品油消费量（亿吨）	1.52	-3.8%	-0.5%
乙烯产量（万吨）	980	+15.4%	+3.2%
化工品出口额（亿美元）	532	+7.1%	+2.3%
行业利润总额（亿元）	3120	-18.7%	-3.5%
申万石化指数 PE（TTM）	12.7	-15.3%	持平

六、投资方向与风险提示

（一）投资主线与相关公司

• 成长属性相关公司：

i. 新能源材料：恩捷股份（锂电池隔膜全球龙头，2025 年产能达 100 亿平方米，PE 22 倍）、星源材质（湿法隔膜产能 50 亿平方米，PE 25 倍）。

ii. 化工新材料：万华化学（MDI 全球龙头，PDH 项目投产增厚利润，PE 12 倍）、合盛硅业（工业硅成本优势显著，PE 10 倍）。

iii. 民营炼化一体化：恒力石化（全产业链布局，吨油毛利领先，PE 9 倍）、荣盛石化（浙江石化二期投产，产能提升 30%，PE 11 倍）。

• 困境反转相关公司：中国石化（炼油结构优化，化工新材料占比提升，PE 8 倍，股息率 6%）、中国石油（油气开采盈利改善，PE 7 倍）。

（二）风险因素

• 油价波动风险：若布伦特油价突破 100 美元 / 桶，炼油板块毛利将进一步压缩，预计吨油毛利降至 100 元以下，影响企业盈利。

• 政策落地不及预期：产能置换政策执行力度减弱，可能导致行业产能过剩加剧，化工品价格下跌超预期。

• 需求衰退风险：全球经济复苏乏力，国内成品油消费持续低迷，预计 2025 年消费量同比降 3-5%，拖累炼油企业业绩。

• 技术替代风险：电动汽车渗透率超 30%，将导致汽油需求年降 5% 以上，需关注新能源对传统石化产品的替代速度。

（三）行业展望

• 短期（2H2025）：原油供需紧平衡状态延续，油价维持 90-100 美元 / 桶区间。国内成品油消费旺季不旺，化工品需求随基建投资回升逐步改善，行业利润环比有望增 5-10%。

• 中长期：随着产能置换完成，行业集中度提升，民营炼化龙头成本优势扩大。化工新材料占比从 2025 年的 25% 提升至 2030 年的 35%，成为行业增长核心驱动力。