2025.7.7储能行业观察

一、储能指数表现与行业周期

行业供需状况主导了储能指数的表现。2015-2020 年，储能指数整体走势与沪深 300 趋同；2021 年行业需求快速释放，储能指数走出两轮独立大行情；2023 年至 2024 年初，受前期库存积压及产能集中释放影响，指数不断下行；2024 年二季度以来，海外去库渐近尾声、新兴市场需求爆发，终端储能系统价格呈震荡抬升趋势，指数反弹迹象显现。

从价格传导来看，2022 年 11 月起，碳酸锂价格急剧下跌，而储能系统价格在前期高需求下仍处高位；2024 年二季度开始，随着海外去库接近尾声及新兴市场储能需求显现，终端储能系统价格展现出震荡抬升趋势，上游则处于落后产能加速出清阶段，价格不断走低。2022 年 2 月 - 2022 年 12 月，欧洲户储市场爆发、需求高增，储能系统价格保持高位。

二、储能装机核心驱动因素

（一）消纳压力

全球消纳形势严峻，风光消纳成本骤升使得弃风弃光现象日益严重。当前已有多个国家或地区风光渗透率超 15%，其中德国已超 40%；国内风光利用率亦双双跌破 95% 红线。

2021-2024 年全球储能新增装机由 18.3GW 增长至 82.8GW，复合年增长率约 65.4%；其中新型储能新增装机由 2021 年的 10.3GW 增至 2024 年的 74.1GW，复合年增长率达 93.0%，累计装机占比亦由 2021 年的 12.2% 快速提升至 2024 年的 44.5%，年均增长 10.8 个百分点。

国内方面，2024 年 2 月《2024-2025 年节能降碳行动方案》正式发布，放开 “95% 消纳红线”。截至 2025 年一季度末，全国光伏、风电利用率均已跌破 95%，分别为 93.8%、93.4%，较 2024 年底分别下降 3.0 个百分点、2.5 个百分点；分地区来看，2025 年一季度末全国共有 27 个地区（占比 84.4%）光伏发电利用率出现下滑、25 个地区（占比 78.1%）风电利用率下降。2025 年 2 月 “136 号文” 出台，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，短期内或进一步加剧国内风光消纳压力。

海外方面，美国电网老化、电力跨区域传输能力不足，电网阻塞导致经济性弃电问题愈发严重。据美国德克萨斯州电力可靠性委员会（ERCOT）数据，2022 年 ERCOT 压减了约 5% 风力和 9% 太阳能发电量，且约 64% 弃风弃光发生在新能源高发时段，预计至 2035 年德州弃风及弃光率将分别增长至 13%、19%。欧洲负电价次数激增，截至 2024 年 10 月欧洲大陆出现负电价的时间占比已达 6%，较 2022/2023 年的 0.3%/2.2% 分别提升 3.8、5.7 个百分点。2024 年全年，德国负电价时长 468 小时、同比增长 60%；法国负电价时长 356 小时，同比翻倍。

（二）盈利性提升

负电价、午间谷段电价之下，纯光伏项目盈利性降低，配置储能可提升项目 IRR。以甘肃省 100MW 光伏项目为例，假设建设成本 3 元 / W、年运行 1500 小时，光伏发电利用率 90%：

• 纯光伏项目：保障性消纳电量占比 50%/40%/30%/25%/20%/0% 时，IRR 分别为 7.1%/6.2%/5.2%/4.8%/4.3%/2.2%。

• 配置 10%*2h 储能后：IRR 分别为 7.2%/6.4%/5.6%/5.1%/4.7%/2.8%，较纯光伏项目提升约 0.2/0.2/0.3/0.4/0.4/0.6 个百分点。

随着国家 “136 号文” 出台，未来新能源项目上网电量原则上将全部进入电力市场，光伏项目配置储能以提升盈利性的需求将更加迫切。

（三）用电可靠性

极端恶劣天气、突发地缘事件及大型数据中心等算力基础设施建设提速带来长期、稳定备电需求。2024 年全球数据中心用 IT 支出达 2930.9 亿美元、同比增长 24.1%。据 GGII 预测，至 2027 年全球数据中心用储能锂电池出货量将达 69GWh，年复合增长率 63.2%。

三、全球储能需求分布

（一）中国市场

1. 发展现状：2024 年底储能累计装机功率 137.9GW、同比增长 59.4%；其中新型储能累计装机 78.3GW、同比增长 126.5%，占比过半。源网侧为主要场景，2024 年占比 98.2%，其中独立储能及新能源配储合计占比 95%。

2. 未来趋势：2025 年一季度储能招标量 18.9GW/76.0GWh，同比增长 148.1%，需求保持高增。尽管 “136 号文” 取消强制配储，但消纳压力大的地区仍有强配需求（如贵州要求保障性并网项目按 10%*2h 配置储能）。随着电力市场化改革推进及储能运行效率提升（2024 年国内电化学储能平均利用指数较 2023 年底提升 14 个百分点至 41%），盈利性将成长期增长动力，独立储能、工商储等细分市场潜力大。

（二）美国市场

1. 装机情况：2024 年储能新增装机 12.3GW/37.1GWh，同比增长 32.8%/34.0%。截至 2024 年底，风电及太阳能光伏装机分别达 154.3GW、235.7GW，同比增长 2.5%、34.9%，风光发电渗透率 15.6%、同比提升 1.6 个百分点。

2. 驱动因素：电网跨区域传输难度大催生电源侧储能需求，市场以大储为主。短期利率下行释放前期压制需求，2026 年 “301 关税” 实施预期（税率或由 7.5% 升至 25%）叠加中美关税谈判影响，将迎抢装窗口期。长期 IRA、FERC、NEM3.0 等政策简化并网流程，提升项目盈利性。

（三）欧洲市场

1. 装机数据：2024 年新增装机 21.9GWh、同比增长 15.3%，用户侧及电网侧大储占比分别为 58.0%、41.2%，用户侧占比较 2023 年下滑。截至 2024 年底，光伏及风电累计装机 323.2GW、287.4GW。

2. 增长潜力：短期户储增速放缓，长期受益于欧盟 RED III 法案（2030 年可再生能源目标提升至 42.5%-45%，光伏 / 风电装机目标 600GW/500GW）、负电价频发及欧元区利率下行。英国、意大利、德国、波兰等国多个大型储能项目规划于 2028 年后启动，大储市场有望高增。

（四）新兴市场

能源转型目标明确，增长空间广阔。2025 年一季度，我国对巴基斯坦、南非逆变器出口金额同比分别增长 53.2%、25.8%，环比分别增长 98.6%、56.3%。巴基斯坦、南非、巴西等国电网基础设施陈旧、用电紧缺，通过政策激励、主权基金等刺激光储需求，成为全球储能需求新增长点。

四、供给端技术迭代

（一）构网型储能崛起

1. 技术特点：可模拟同步发电机功能，自主生成电压及频率信号，实现独立供电，解决高比例可再生能源接入带来的 “低惯量、弱阻尼” 电网稳定性问题。

2. 需求与价值：2024 年国内构网型储能项目招标规模超 15GWh、占全年招标量 5.7%。需超配 2-2.5 倍 PCS 实现短时过载能力（如新疆要求 120% 额定电流运行≥2min、300% 额定电流运行 10 秒）。2025 年 6 月国内开标项目中，2 小时构网型储能系统中标价格超 0.7 元 / Wh，较当前均价高 31.6%。

（二）大电芯升级

1. 发展路径：2021-2023 年由 280Ah 向 314Ah 切换，2024 年底 314Ah 产能切换率超 5 成、出货量渗透率超 4 成；当前向 400+Ah 过渡，路线尚未确定。

2. 企业布局：宁德时代采用 587Ah 路线，20 尺集装箱容量 6.25MWh，满足新国标（单分区≤50MWh，即 8 个集装箱）；阳光电源推出 30 尺储能系统，容量 12.5MWh，配置 684Ah 电芯。

3. 价格趋势：314Ah 电芯初期溢价明显，2024 年 7 月均价较 280Ah 高 0.03 元 / Wh，后因竞争加剧价格趋近，未来更大容量电芯或扭转低价态势。

五、产业链竞争格局

（一）核心环节价值占比

以 150kW/300kWh 储能系统为例，总成本约 19.1 万元，各环节价值占比：电芯 47.2%、PCS 26.0%、EMS 11.8%、BMS 6.3%、温控 8.7%，电芯及 PCS 合计占比超 73%，为产业链核心价值环节。

（二）电芯环节

1. 竞争格局：行业集中度高，2021-2024 年 CR5 超 70%。宁德时代龙头地位稳固，2024 年市场份额 36.5%；亿纬锂能、国轩高科快速崛起，2024 年份额分别达 13.3%、6.0%，赶超 LG 新能源（2.7%）、三星 SDI（3.3%）等韩企。

2. 盈利表现：2024 年，宁德时代 ROE 20.6%、单 Wh 毛利 0.15 元；亿纬锂能 ROE 10.8%，显著高于中创新航（1.7%）、欣旺达（6.2%）等企业。龙头企业通过技术迭代（如宁德时代神行 Plus 超充电池、麒麟电池）、供应链垂直整合（参股上游材料企业）、绑定下游客户（与宝马、福特等车企合作）保持竞争优势。

（三）PCS 环节

1. 业绩分化：区域布局影响显著，前期侧重欧洲的企业（如锦浪科技、固德威）2024 年业绩下滑，阳光电源、德业股份等布局均衡、新兴市场先发企业表现优异。

2. 相关企业表现：

• 阳光电源：2024 年 ROE 29.9%、净利率 14.5%，全球逆变器可融资性排名第一，国内集采入围规模居首。

• 德业股份：海外营收占比 71.3%，ROE 31.3%、净利率 26.4%，渠道覆盖 110 多个国家和地区，新兴市场优势明显。

• 微逆企业（禾迈股份、昱能科技）：技术壁垒高，2024 年净利率 17.2%、8.2%，高于行业均值，但受欧洲库存影响有所下滑。

六、投资分析与风险提示

（一）投资分析

1. 电芯环节：观察市占率领先、技术布局前沿、供应链一体化的头部企业，如宁德时代（36.5% 市场份额，ROE 20.6%）、亿纬锂能（13.3% 市场份额，ROE 10.8%）。

2. 逆变器环节：看好受益新兴市场需求、渠道完善且具全球品牌力的企业，如阳光电源（全球可融资性第一）、德业股份（海外营收占比 71.3%）。

（二）风险提示

1. 全球储能装机量不及预期：影响电池及材料出货，拖累企业盈利。

2. 市场竞争加剧：低价竞争或导致劣质产品驱逐良品，损害行业整体利益。

3. 政策风险：海外贸易政策加码，影响国内企业出海及盈利能力。