2025.5.20草甘膦细分领域观察

一、行业核心动态：草甘膦供给扰动与 ST 中泰摘帽

1.1 草甘膦行业供给端迎来关键变化

• 拜耳诉讼与产能影响：

拜耳正就 “农达” 除草剂致癌诉讼寻求和解，若失败可能导致子公司孟山都破产。孟山都持有全球 37 万吨 / 年草甘膦产能（占全球 31.4%），其产能波动将直接影响全球供给。国内草甘膦产能 81 万吨 / 年（占全球 68.6%），主要集中在兴发集团（17 万吨 / 年）、福华化学（15.3 万吨 / 年）、新安股份（8 万吨 / 年）等企业。· 行业反内卷成效：

3 月行业会议推动供给自律，当前草甘膦价格处于历史低位（95% 原粉价格 23,197 元 / 吨，同比 - 1.7%），甘氨酸法价差 10,270 元 / 吨（同比 - 15.6%），IDA 法价差 10,843 元 / 吨（同比 - 2.0%）。行业整合预期下，龙头企业市占率有望提升，兴发集团单吨盈利弹性约 1,000 元（每涨 1000 元增厚净利润 1.79 亿元）。

1.2 ST 中泰撤销风险警示

• 摘帽细节：

新疆中泰化学（002092）于 5 月 20 日起撤销 ST，证券简称恢复为 “中泰化学”，日涨跌幅限制恢复至 10%。公司 2024 年营收 329.83 亿元（+13.2%），扣非净利润 56.72 亿元（+264%），主营 PVC、粘胶短纤等业务，此次摘帽标志着公司财务风险解除，产能释放可期。· 行业影响：

公司持有圣雄氯碱 36% 股权，配套电石、烧碱产能，成本优势显著。粘胶短纤产能 72 万吨 / 年，当前价格 13,000 元 / 吨，库存天数降至 15 天，行业景气度边际改善。

二、化工产品价格走势：丁二烯领涨，液氯领跌

重点产业链跟踪

• 化纤行业：

涤纶长丝 POY 价格 6,735 元 / 吨（+4.98%），库存天数降至 12 天（环比 - 3 天），江浙织机开工率 82%（+3pct）；粘胶短纤价格 13,000 元 / 吨（持平），库存 10 万吨（环比 - 5%），溶解浆成本支撑减弱。· 化肥行业：

尿素价格 1,904 元 / 吨（+1.33%），出口政策预期（5-7 月首批配额）推动上涨；磷酸一铵 55% 粉状 3,286 元 / 吨（+0.4%），磷肥出口配额缩减至 1,200 万吨（同比 - 10%），国内供应偏紧。· 制冷剂：

R32 价格 50,000 元 / 吨（+5.3%），空调旺季备货启动，格力 / 美的 5 月排产同比 + 15%；R134a 价格 48,000 元 / 吨（+4.8%），新能源车空调需求占比达 30%。

三、公司公告与市场动态

3.1 相关公司公告

• 盐湖股份：与高地资源等签署合作意向书，拟以 3 亿美元收购其普通股，控股加拿大 Southey 钾矿项目（产能规划 500 万吨 / 年），进一步巩固钾肥龙头地位。

• 湖北宜化：控股股东宜化集团计划增持 2-4 亿元，彰显对公司价值认可；同时旧厂区停产搬迁，将 66 万吨 / 年磷酸二铵产能置换至姚家港化工园，优化产能布局。

兴发集团（600141）：草甘膦龙头整合预期强化

3.2 行业重要事件

ST 中泰摘帽对氯碱行业影响：中泰化学摘帽后，氯碱产能释放将加剧行业竞争。当前国内烧碱价格949 元 / 吨（周涨 0.7%），PVC 糊树脂价格6,422 元 / 吨（持平），行业平均毛利率 15%。中泰化学凭借 ** 自备电厂（电力成本 0.2 元 / 度）+ 电石自给率 100%** 优势，毛利率达 22%，高于行业均值 7 个百分点，摘帽后有望通过融资扩大高端 PVC 产能（规划 10 万吨 / 年特种 PVC）。

草甘膦反倾销政策预期：商务部拟对印度进口草甘膦启动反倾销调查，印度当前草甘膦产能12 万吨 / 年，主要以甘氨酸法生产，价格较国内低 5-8%。若征税落地（预计税率 15-20%），国内企业出口价格可提升至25,000 元 / 吨，对应兴发集团出口利润增厚3,000 元 / 吨，年利润弹性约4.8 亿元。

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四、化工板块行情分析

4.1 指数与子板块表现

• 市场整体：

本周化工行业指数报3,448.92 点（周涨 1.82%），跑赢沪深 300 指数（+1.12%），在 31 个行业中排名第 9。CCPI（中国化工产品价格指数）报4,175 点（周涨 3.78%），芳烃、烯烃板块领涨。· 子板块分化：

• 领涨板块：涤纶（+10.5%）、锦纶（+8.14%）、粘胶（+6.91%），受益于化纤价格反弹及纺织需求回暖；

• 领跌板块：电子化学品（-2.21%）、民爆用品（-2.1%），受显影液、蚀刻液价格下跌及安全检查升级影响。

4.2 机构持仓与资金流向

• 北向资金：本周净买入化工板块8.2 亿元，重点增持万华化学（+3.5 亿元）、盐湖股份（+2.1 亿元），减持华鲁恒升（-1.2 亿元）；

• 公募基金：化工板块持仓比例升至4.8%（环比 + 0.5pct），其中草甘膦、制冷剂板块配置比例分别为 1.2%、0.8%，兴发集团、巨化股份进入基金前十大重仓股。

五、观察方向：聚焦供给扰动与低估值修复

5.1 核心主线与相关公司

草甘膦供给缺口相关公司

• 兴发集团（600141）：国内草甘膦龙头，产能 17 万吨 / 年，配套磷矿资源，成本较行业低 15%，目标价32 元（对应 2025E PE 15 倍）；

• 江山股份（600389）：弹性标的，产能 7 万吨 / 年，价格每涨 1000 元 / 吨，EPS 增厚 0.5 元，目标价45 元（对应 2025E PE 20 倍）。

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ST 中泰摘帽与氯碱行业整合相关公司

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• 中泰化学（002092）：摘帽后估值修复，PVC + 粘胶双主业，目标价12 元（对应 2025E PE 8 倍）；

• 三友化工（600409）：粘胶短纤 + 纯碱龙头，粘胶产能 30 万吨 / 年，目标价9 元（对应 2025E PE 10 倍）。

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制冷剂旺季行情相关公司

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• 巨化股份（600160）：R32/R125 龙头，配额量占比 25%，目标价28 元（对应 2025E PE 25 倍）；

• 三美股份（603379）：成本控制领先，R32 毛利率超 35%，目标价55 元（对应 2025E PE 18 倍）。

5.3 风险提示

1. 草甘膦产能释放超预期：若国内企业违规扩产，可能导致价格反弹不及预期，预计影响兴发集团利润 10-15%；

2. 制冷剂配额争夺加剧：R32 配额拍卖价格若超 5000 元 / 吨，将推升龙头企业成本 3-5%；

3. 粘胶短纤需求疲软：若纺织出口同比下滑 5%，粘胶价格可能跌破 12,000 元 / 吨，中泰化学毛利将压缩 2-3pct；

4. 原油价格剧烈波动：布伦特原油若突破 80 美元 / 桶，煤化工成本优势减弱，甲醇、烯烃毛利可能压缩 10-15 个百分点。