2025.7.9食品饮料白酒行业观察

核心观点

1. 白酒：受 518 新政影响，消费场景缺失导致需求承压。高端酒价盘普遍回落，如茅台原箱 / 散瓶飞天批价 6 月末降至 1870/1800 元 / 瓶，较年初下降 380/420 元，当前小幅回升至 1935/1850 元；五粮液普五批价 865 元 / 瓶，较年初降 55 元；泸州老窖国窖批价 835 元 / 瓶，较年初降 25 元。先款后货模式下部分企业 Q2 仍有望增长，次高端商务需求弱但汾酒优势领先，地产酒龙头 Q2 起或释放表端压力。

2. 啤酒：25Q2 多数企业预计同比增长，成本红利与费用效率提升推动盈利上行。燕京啤酒成长性突出，预计 25Q2 归母净利润同比 + 30%；华润啤酒 25H1 营收预计 + 3%、归母净利润 + 12%；青岛啤酒 25Q2 营收 + 2%、归母净利润 + 6%；重庆啤酒 25Q2 营收 - 2%、归母净利润 - 6%；珠江啤酒 25Q2 营收 + 5%、归母净利润 + 13%。

3. 饮料乳品：东鹏饮料 25Q2 延续高增，营收预计 + 33%、归母净利润 + 37%；康师傅控股 25H1 收入稳定，归母净利润预计 + 11%。液奶需求承压，低温奶好于常温奶，库存良性。伊利股份 25Q2 归母净利润预计 + 35%；蒙牛乳业 25H1 营收预计 - 10%、归母净利润 - 20%；新乳业 25Q2 营收 + 5%、归母净利润 + 20%。

4. 调味品：Q2 餐饮需求平淡，动销弱，渠道库存累积，马太效应增强。原材料价格分化，25Q2 黄豆 / 白砂糖 / 油脂 / 辣椒价格同比 - 5.8%/-6.5%/+10.4%/+2.4%，费用收缩，多数企业盈利提升。天味食品 25Q2 营收 + 18%、归母净利润 + 15%；安琪酵母 25Q2 营收 + 10%、归母净利润 + 15%；涪陵榨菜 25Q2 营收 + 2%、归母净利润 + 7%。

5. 速冻食品：淡季需求承压，龙头积极抢占市占率。立高食品山姆新品放量，25Q2 营收预计 + 15%、归母净利润 + 35%；千味央厨 25Q2 营收持平、归母净利润 - 30%。

6. 休闲食品：分化加剧，新渠道与新品为核心。25Q2 抖音零食销售额增速 25%，山姆和零食量贩为增长抓手。盐津铺子、卫龙依托魔芋单品增长，有友山姆新品驱动增长。万辰集团 25Q2 营收预计 + 120%、归母净利润 2.2 亿元；卫龙 25H1 营收 + 25%、归母净利润 + 10%；盐津铺子 25Q2 营收 + 18%、归母净利润 + 22%。

周度跟踪

1. 板块表现：2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日，食品饮料板块涨 0.6%，在申万一级行业中排 20/31，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点。子板块中，肉制品、白酒涨幅居前，分别为 + 1.2%、+1.2%；软饮料、零食跌幅居前，分别为 - 1.6%、-2.0%。个股方面，64 只上涨（占 54.7%），53 只下跌（占 45.3%）。涨幅前三为煌上煌（+11.7%）、酒鬼酒（+8.8%）、金子火腿（+6.5%）；跌幅前三为欢乐家（-7.3%）、紫燕食品（-6.3%）、万辰集团（-4.4%）。

2. 估值情况：截至 7 月 4 日，食品饮料板块 PE-TTM 为 21.0x，白酒板块 18.0x；相对沪深 300（13.2x）的估值倍数分别为 1.58、1.36。食品饮料板块近五年估值分位数 7.7%，白酒板块 2.0%，沪深 300 为 73.1%。

投资分析

1. 大众品：聚焦性价比、健康、便捷等需求，相关公司细分龙头及出海企业：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。

2. 白酒：行业历经四年调整，2025 年或迎 “估值 + 业绩” 双底，配置性价比显现，相关公司山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期，压制高端消费场景；

• 消费力恢复疲软，影响中档酒价格逻辑；

• 食品安全问题可能冲击企业业绩与估值。

相关公司估值及财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	25E EPS（元）	26E EPS（元）	25E PE（x）	26E PE（x）	25E EV/EBITDA（x）	26E EV/EBITDA（x）
贵州茅台	600519.SH	CNY	1422.22	81.09	8.75	34.50	31.90	17.54	13.76
五粮液	000858.SZ	CNY	120.39	3.09	3.13	22.50	21.50	11.28	15.02
泸州老窖	000568.SZ	CNY	113.93	2.95	3.59	8.75	10.10	12.37	10.58
山西汾酒	600809.SH	CNY	175.70	0.86	1.72	74.84	8.47	15.91	20.85
燕京啤酒	000729.SZ	CNY	12.74	0.73	1.23	16.30	11.80	-	-
东鹏饮料	605499.SH	CNY	309.35	9.95	13.90	14.20	12.28	-	-
立高食品	300973.SZ	CNY	162.77	11.08	11.74	13.80	13.50	-	-
盐津铺子	002557.SZ	CNY	21.46	15.04	14.90	14.90	16.00	-	-

2025 年中报业绩前瞻

（一）白酒：需求承压，价格分化

1. 高端酒

• 贵州茅台：25Q2 营收预计 + 7%，归母净利润 + 7%。尽管批价波动，但渠道议价能力强，回款表现优。

• 五粮液：25Q2 营收预计 + 2%，归母净利润 + 2%。聚焦品质与品牌，推动高质量发展。

• 泸州老窖：25Q2 营收预计 - 10%，归母净利润 - 15%。受商务消费场景缺失影响，国窖批价随行业回落。

2. 次高端

• 山西汾酒：25Q2 营收预计 - 5%，归母净利润 - 6%。上半年追求量价平衡，Q2 淡季短期承压。

• 水井坊：25Q2 营收预计 - 15%，归母净利润 - 20%。战略转型叠加库存消化，报表承压。

• 舍得酒业：25Q2 营收预计 + 5%，归母净利润 + 50%。股权激励计划驱动，Q2 有望走出低谷。

3. 地产酒

• 洋河股份：25Q2 营收预计 - 30%，归母净利润 - 35%。终端需求弱，库存消化需时。

• 今世缘：25Q2 营收预计 - 8%，归母净利润 - 10%。国缘系列受政策影响较大。

• 古井贡酒：25Q2 营收预计 - 8%，归母净利润 - 10%。高库存下渠道压力显现。

• 口子窖：25Q2 营收预计 - 9%，归母净利润 - 9%。省内竞争加剧，新品处于磨合期。

• 迎驾贡酒：25Q2 营收预计 - 10%，归母净利润 - 12%。中档酒表现稳健，其他产品调整中。

• 老白干酒：25Q2 营收预计 - 1%，归母净利润 + 1%。聚焦大单品，费用率下降。

• 金徽酒：25Q2 营收预计 + 2%，归母净利润 0%。省内市占率提升，省外拓展推进。

（二）啤酒：量稳价增，盈利改善

1. 行业趋势：25 年行业在低基数上增长，Q1 企业 “开门红”，Q2 量稳价增，吨价提升幅度收窄。成本端原材料价格下行，毛利率红利传导至利润端，竞争格局稳定无恶性竞价。

2. 企业表现：华润啤酒依托喜力产品增长，费用效率提升；青岛啤酒销量增长叠加成本红利；燕京啤酒改革释放业绩，U8 引领增长；重庆啤酒受高端餐饮需求下行影响；珠江啤酒区域市占率提升驱动增长。

（三）饮料乳品：分化明显，龙头优势

1. 饮料：东鹏饮料特饮持续高增，补水啦、果汁茶放量，规模效应提升净利率；康师傅控股提价后毛利率与费用率改善，净利率提升，市占率逐步恢复。

2. 乳品：液奶需求弱，低温奶优于常温奶。伊利股份冷饮旺季增长，奶粉业务良好，库存良性，利润弹性显著；蒙牛乳业液奶承压，特仑苏表现优于基础白奶；新乳业低温产品增长，山姆渠道贡献增量，效率提升推动盈利改善。

（四）调味品：动销疲软，龙头抗跌

1. 行业状况：Q2 为传统淡季，餐饮需求平淡，渠道库存累积。商超渠道销售额同比 - 0.3%，餐饮端限额以上收入复合增速超 4.5%。原材料价格分化，黄豆、白砂糖成本改善，油脂、辣椒价格上涨。

2. 企业表现：天味食品龙虾料铺货加速，山姆新品动销好，并购企业并表贡献增量；安琪酵母海外扩张，糖蜜成本下降 10-15%，毛利率提升；涪陵榨菜终端竞争激烈，原材料成本改善但费用率上升；中炬高新、千禾味业受渠道改革或舆情影响，短期承压。

（五）速冻食品：淡季蓄力，龙头布局

1. 行业环境：餐饮业缓慢复苏，客流量增但客单价降，“高开店率 + 高闭店率” 并存，速冻企业淡季需求弱。

2. 企业动态：立高食品山姆新品放量，餐饮渠道发展，烘焙饼店渠道 Q2 修复，成本下降叠加效率提升，利润弹性大；千味央厨大 B 客户推新平稳，小 B 端承压，C 端线上增长，利润受价格与费用影响。

（六）休闲食品：渠道驱动，新品发力

1. 渠道趋势：抖音零食销售额增速 25%，企业策略分化；山姆销售额破千亿，零食量贩高双位数增长，为核心增长抓手。万辰集团门店扩容，净利率环比提升。

2. 新品表现：卫龙、盐津铺子魔芋品类快速增长，有友山姆新品放量。卫龙蔬菜制品（魔芋）24 年增长 59%，盐津铺子魔芋品类 3 年增 3 倍；有友轻享时光、酸汤双脆等新品驱动增长。

3. 企业展望：万辰集团门店支撑营收高增；卫龙魔芋为增长核心，成本压力可控；盐津铺子线上控费，魔芋与零食量贩托举增长；洽洽食品低基数下恢复，瓜子成本压力延续；劲仔食品小鱼稳健，鹌鹑蛋增速放缓。

食品饮料板块综述

（一）行情回顾

1. 近一个月：申万一级行业中，食品饮料子板块分化，保健品、肉制品、烘焙食品涨幅居前，软饮料、啤酒、乳品跌幅较大。

2. 年初至今：白酒板块表现相对稳健，软饮料、保健品、零食等板块表现不佳，行业整体呈现结构性行情。

（二）估值与外资

1. 估值对比：食品饮料各子板块估值分化，啤酒、调味发酵品估值较低，软饮料、乳品估值较高。

2. 外资持股：截至 7 月 4 日，食品饮料板块陆股通持股占流通市值 4.53%，环周持平，外资配置相对稳定。

（三）价格与成本

1. 白酒批价：飞天茅台批价回升，普五批价下降，国窖批价持平，高端酒价格分化。

2. 原材料成本：截至 7 月 4 日，生猪出栏价 7.75 元 / 公斤（环比 + 5.0%，同比 + 15.50%）；生鲜乳价格 3.04 元 / 公斤（同比 - 7.0%）；玻璃、PET 价格同比下降，铝锭微增；豆粕、大豆、白砂糖价格同比下降，菜籽油、棕榈油上涨。

近期重点公告与新闻

1. 重要公告

• 新乳业：控股股东计划减持不超 3% 股份，通过集中竞价或大宗交易进行。

• 洋河股份：张联东因工作变动不再担任董事长。

• 金种子酒：何秀侠卸任总经理，刘辅弼代行职责。

• 中炬高新：余健华因换届不再担任董事长。

• 万辰集团：股东漳州金万辰计划减持不超 0.96% 股份。

2. 要点新闻

• 6 月 29 日：1L 装茅台酒上线 i 茅台，提升消费触达。

• 6 月 30 日：胖东来与酒鬼酒合作推出联名单品 “自由爱”；if 椰子水母公司上市，员工仅 46 人。

• 7 月 1 日：盒马 6 月加速拓店。

• 7 月 2 日：“最严禁酒令” 导致升学宴停摆，渠道利润降 30%-70%。

• 7 月 3 日：二季度部分地区酒市动销下滑超 50%。

股东大会预告

• 来伊份：2025 年第二次临时股东大会 7 月 7 日召开，地点为上海市松江区九新公路 855 号来伊份零食博物馆。

• 日辰股份：2025 年第二次临时股东大会 7 月 7 日召开，地点为青岛市即墨区即发龙山路 20 号公司二楼会议室。

• 西部牧业：2025 年第二次临时股东大会 7 月 9 日召开，地点为新疆石河子市开发区北一东路 28 号公司二楼会议室。