2025.5.20钨行业专题

一、钨资源的战略地位与全球格局

1.1 稀缺性与战略价值

钨作为全球重要战略资源，具备独特物理特性，熔点高达 3422℃，密度 19.3g/cm³，硬度仅次于金刚石，是唯一能在 1650℃以上保持高强度的金属。广泛应用于军工（穿甲弹、航空发动机喷嘴）、高端制造（数控机床刀具）、新能源（光伏硅片切割线）等关键领域。2024 年全球钨矿储量 440 万吨，中国以 55%（240 万吨）占据主导，澳大利亚（57 万吨，13%）、俄罗斯（40 万吨，9%）次之。产量端，中国 2024 年钨金属产量 6.7 万吨，占全球 82.72%，越南、俄罗斯分别为 0.34 万、0.2 万吨，中国在全球钨供应链中处于绝对核心地位。

1.2 产业链价值分布

• 上游采矿：黑钨矿富矿占比仅 20.9%，白钨矿因品位低（平均 0.28%）成为主流，选矿回收率约 80%。生产 1 标吨钨精矿需开采 345 吨原矿，国内大型矿山成本约 10.26 万元 / 吨（含税），高于全球平均水平（约 8 万元 / 吨）。

• 中游冶炼：仲钨酸铵（APT）产能集中于五矿有色、厦门钨业等企业，2024 年国内 APT 产量约 12 万吨。价格随精矿波动，当前黑钨精矿（65% 品位）价格 16.1 万元 / 吨（2025 年 4 月），APT 价格 11.5 万元 / 吨。

• 下游加工：硬质合金占需求 58.51%（2024 年 4.14 万吨），是最主要应用领域；钨丝需求增速最快，2024 年光伏用钨丝销量 1070 亿米，同比增长 40.79%；军工领域需求占比约 11%（国内）、20%（美国），在高端装备制造中不可或缺。

二、供给端：指标收紧与全球增量有限

2.1 国内开采指标持续收缩

2025 年第一批钨矿开采指标为 58000 吨，较 2024 年第一批减少 6.45%，其中主产区江西、云南、广东、广西分别减少 2370 吨、4000 吨、266 吨、240 吨。我国自 2002 年起对钨矿实施总量控制，2004 年对共伴生钨矿实行开采量控制，行业集中度逐步提升，五矿有色、厦门钨业、章源钨业、洛钼集团、江钨集团五大企业产量占比达 71.35%。

2.2 全球范围内增量有限

• 国内项目：大湖塘钨矿（含 WO3 80.96 万吨）、白钨矿选矿升级项目等，部分项目因品位低、开采难度大，进展缓慢。如大湖塘钨矿北区 50 万吨 / 年采选项目，预计新增钨精矿 5000 吨 / 年，但受限于技术和成本，投产时间待定。

• 国外项目：加拿大 Southey 钾矿项目（规划钨产能）、澳大利亚赫斯基森钨矿等，因资金、技术及地缘因素，短期内难以形成有效供给。如 Sison 钨矿（设计产能 70 吨 / 年），因品位低（0.066%），投产无期。

• 再生钨：我国再生钨利用率低于发达国家，2023 年行业回收约 1063 吨，再生利用率仅 2.53%，低于全球平均水平。进口量持续增加，2023 年进口 5834 吨，同比增长 14.0%，2022 年进口 5009 吨，反映国内对高端钨原料的需求依赖。

三、需求端：政策驱动与新兴应用崛起

3.1 传统需求稳健，新兴领域爆发

• 硬质合金：2024 年占钨需求 58.51%（4.14 万吨），是主要支撑。汽车、机械制造等行业复苏带动需求，2024 年汽车产量 2917.8 万辆，同比增长 10.1%，拉动硬质合金刀具需求。

• 光伏钨丝：2024 年销量 1070 亿米，同比增长 40.79%。单晶硅切割中，钨丝相比传统碳钢线优势明显，细线化趋势（150μm→120μm）提升单位用量。预计 2027 年光伏钨丝需求达 8640 吨，若价格触及时 130 元 / 公里，市场规模将显著扩大。

• 军工与高端制造：钨在穿甲弹、航空发动机等军工领域，以及高端机床刀具应用广泛。随着国防现代化与制造业升级，需求稳步增长，军工领域需求占比有望提升。

3.2 政策加速需求复苏

• 出口管制：2025 年 2 月起对钨制品出口管制，2-3 月钨品出口量分别为 438 吨、502 吨，同比下滑 62.79%、51.66%。管制政策强化钨资源战略属性，倒逼国内企业优化产品结构，向高附加值领域转型。

• 可控核聚变：钨基材料用于核聚变反应堆第一壁、偏滤器，如中国环流三号首次实现原子核和电子温度均突破一亿度，中核集团 “星火” 聚变项目计划 2030 年前建成全球首座聚变 - 裂变混合发电厂。预计未来 5 年，核聚变领域对钨需求将达千吨级，打开新增长空间。

四、相关公司对比分析

4.1 厦门钨业：全产业链布局

• 经营数据：2024 年实现营收 351.96 亿元，归母净利润 17.28 亿元，同比变化 - 10.64%、+7.88%。钨钼板块收入 141.20 亿元，毛利 14.17 亿元；电池材料业务营收 172.94 亿元，毛利 6.34 亿元。

• 资源储备：拥有三家在产钨矿企业，钨精矿自给率 20%-30%，年产量约 7000-8000 金属吨。未来计划扩大采矿规模，预计年产钨精矿 1950 金属吨。

• 产能规划：2024 年细钨丝销量 1354 亿米（光伏用 1070 亿米，同比增 56%）。规划投资建设硬质合金切削工具、1000 亿米光伏钨丝线等项目，预计 2026 年完成部分产线扩建。

4.2 中钨高新：硬质合金龙头

• 经营数据：2024 年营收 147.43 亿元，归母净利润 2.21 亿元，同比增 15.76%、93.87%。“钻石牌” 硬质合金具品牌优势，市场份额领先。

• 资源储备：托管五座钨矿，合计资源量 118 万吨，年采钨精矿约 8000 吨。APT 产能 1.53 万吨，硬质合金产能 1.46 万吨。

• 未来规划：柿竹园项目技改，产能计划由 6500 吨 / 日提升至 10000 吨 / 日，预计 2 年完工，投产后钨精矿产量或增至 1 万吨 / 年。

4.3 章源钨业：资源与加工协同

• 经营数据：2024 年营收 36.73 亿元，归母净利润 1.72 亿元，同比增 8.02%、19.50%。利润增长受益于赣州澳克泰减亏 4193.11 万元。

• 资源储备：钨（WO3）保有储量 7.94 万吨，锡保有储量 1.76 万吨。2024 年钨精矿（65%）产量 3.74 万吨，同比减 9.99%；锡精矿产量 828 吨，同比减 6.12%。

• 未来规划：大余石雷钨矿深部找矿，储量核实报告编制进入收尾，自产钨精矿量或进一步提升。

4.4 翔鹭钨业：产业链延伸

• 经营数据：2024 年营收 17.49 亿元，归母净利润 - 0.9 亿元，连续三年亏损，受原料价格上涨及光伏钨丝产销量未达预期影响。

• 资源储备：控股子公司江西翔鹭拥有铁苍寨矿区钨矿采矿权，面积 5.96 平方千米，原规划年产 500 吨钨精矿，因矿山间歇性停产，成本高企。

• 产能产量：2024 年 APT / 氧化钨粉 / 钨粉 / 碳化钨粉 / 钨丝产量 3725/6665/5373/5284/250 吨。研发超细钨丝径（26-33μm），抗拉强度达 6000-6600N/mm²，第四季度送样验证，潮州凤泉湖厂区具备月产 5 亿米能力，推进年产 300 亿米超细钨丝项目。

五、未来展望与总结

钨作为战略资源，在供给指标收紧、出口管制强化背景下，战略属性持续提升。传统需求如硬质合金稳健增长，光伏钨丝、可控核聚变等新兴领域带来增量空间。企业层面，厦门钨业、中钨高新等凭借资源与技术优势，引领行业发展；章源钨业、翔鹭钨业通过资源挖潜与产品升级，寻求突破。预计 2027 年国内钨需求因光伏、军工等领域拉动，进口量达 1.02 万吨，出口量 1.54 万吨，全球供需缺口有望达 5433 吨，钨价在供需支撑下，有望维持高位并震荡上行，行业长期投资价值凸显。

六、风险提示

1. 钨价波动风险：钨价格受市场供需关系、政策调整、宏观经济形势等多种因素影响，可能出现大幅波动，进而影响企业的盈利水平与行业投资收益。

2. 下游需求不及预期风险：若汽车、机械制造、光伏等下游行业发展放缓或需求萎缩，将导致钨产品（如硬质合金、钨丝等）的市场销量与价格下滑，对行业整体发展产生不利影响。

3. 国内外项目投产不及预期风险：钨矿开采、冶炼及加工等项目可能因技术难题、资金短缺、审批延误、自然条件限制等因素，无法按计划投产或达效，影响市场供给及企业预期收益。

4. 模型假设与实际不符风险：行业分析与预测所依据的模型依赖于特定假设条件，若实际市场情况（如供需结构、价格走势、成本变动等）与假设不符，将导致预测结果偏差，影响投资决策的准确性。

5. 政策超预期风险：政府可能对钨行业的进出口政策、环保标准、开采指标管控等进行调整，若政策变化超出市场预期，可能打破现有行业格局，对企业经营与行业发展带来不确定性。

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