LEGACY REPORT / #343宏观分析

2025.7.17钢铁行业研究报告

报告摘要SUMMARY

2025.07.17约 5 分钟历史公开研报原始页面 ↗

一、社会主义市场经济制度下，“供给约束” 破局通货紧缩困局

制度优势与宏观调控能力
社会主义市场经济以公有制为主体，国有经济占比高，具备强大的宏观调控能力。以钢铁行业为例，2024 年央国企钢铁产量占比 63%，CR10 达 51%，为产能调控提供了直接抓手。
对比资本主义市场经济的周期性波动，我国可通过 “供给约束” 主动削减过剩产能，避免恶性竞争。例如，2016 年供给侧改革压减钢铁产能 6500 万吨，推动 PPI 在 2016 年 9 月由负转正，结束 54 个月通缩。
供给侧改革的历史验证
2016 年改革后，钢铁企业扭亏为盈，PPI 同比从 - 5.9%（2015 年）回升至 5.5%（2017 年）。当前全球需求萎缩背景下，供给约束政策可保护产业升级成果，避免资源浪费。

产能过剩现状
2024 年粗钢产量 10.1 亿吨，表观消费量 8.9 亿吨，净出口 1.2 亿吨，创 15 年新高；钢材产量 14.0 亿吨，表观消费 13.0 亿吨，净出口 1.0 亿吨。
螺纹钢、线材产能利用率从 2021 年的 70% 降至 2025 年的 50%，热卷、冷卷维持 80%，中厚板提升至 90%+。
行业集中度与政策影响
2024 年钢铁重点企业中，央国企产量 5 亿吨（占 63%），民企 3 亿吨（37%）；CR10 为 51%，其中央国企占 7 家。
预计供给侧改革 2.0 约束粗钢产量 5%-10%（5000 万 - 1 亿吨），分省份来看：河北烧结限产 30%（铁水日减 5 万吨），江苏限产 600 万吨（5%），山东 435 万吨（6%）。
政策落地后，螺纹钢价格有望修复至 3500-4000 元 / 吨，吨钢盈利增加 50-100 元。
相关公司
利润反转相关公司：柳钢股份（年化 PE 5.9 倍）、太钢不锈（6.4 倍）等，假设吨钢净利 100 元，估值弹性显著。
估值修复相关公司：新钢股份（PE<15 倍）、宝钢股份（PB<1）等。
高分红相关公司：鄂尔多斯（股息率 6.5%）、友发集团（5.0%）等。

铜冶炼：产能过剩与加工费修复
2018-2024 年产能利用率 70-85%，2025 年上市公司预计增产 85 万吨（yoy+8%）。
截至 2025 年 7 月，TC/RC 分别为 - 43 美元 / 干吨、-4.3 美分 / 磅，处于历史低位；预计修复至 2024 年均值（TC 11.3 美元 / 干吨，RC 1.1 美分 / 磅）。
相关公司：江西铜业（PE 10.4 倍）、铜陵有色（PB 1.3 倍）等规模优势企业，及西部矿业（股息率 6.1%）等高分红标的。
铅锌：结构性调整在路上
锌冶炼开工率 45%-75%，2024 年毛利率转负；铅冶炼原生 / 再生开工率 72.16%/29.22%，利润承压。
政策推动落后产能出清，预计 2025 年下半年锌精矿 TC 回升至 4000-4500 元 / 金属吨，铅精矿 TC 回升至 - 20 美元 / 干吨。
相关公司：豫光金铅（成本优势）、驰宏锌锗（产业链完整）。
氧化铝与电解铝
氧化铝：2024 年产能 1.15 亿吨，开工率 81.18%，内陆企业因铝土矿短缺面临出清；预计 2025 年价格 2800-3400 元 / 吨。
电解铝：产能逼近 4500 万吨天花板，2025 年需求结构优化（地产用铝从 29% 降至 21%，电力用铝从 13% 升至 23%）；价格预计 20000-21000 元 / 吨。
相关公司：中国宏桥（产能指标高）、云铝股份（绿电优势）。

指标	钢铁行业	铜冶炼行业	电解铝行业
2024 年产量	粗钢 10.1 亿吨	电解铜 1165 万吨	4396 万吨
产能利用率	螺纹钢 50%	70-85%	92%（开工 / 建成）
政策影响	限产 5-10%	TC/RC 修复至 11.3/1.1	产能天花板 4500 万吨
价格预测（2025H2）	螺纹钢 3500-4000 元 / 吨	-	20000-21000 元 / 吨
龙头企业估值	宝钢股份 PB 0.8	江西铜业 PE 10.4	中国宏桥 PB 1.6