2025.7.18稳定币行业深度报告

一、稳定币：币值稳定的数字货币

（一）定义与核心类型

稳定币是通过锚定法币、商品或加密资产维持价值稳定的加密数字货币，主要分为四类：

1. 法币抵押型：以中心化实体背书，100% 法币储备，如 USDT（Tether）、USDC（Circle），具备高流动性和低波动性，占市场主导地位。

2. 商品抵押型：以黄金、房地产等实物资产支持，如 PAXG（黄金锚定）、XAUt（铂金锚定），兼具保值与数字货币特性。

3. 加密货币抵押型：以超额加密资产为抵押，通过智能合约调节，如 DAI（MakerDAO）、LUSD（Liquity），去中心化程度高但流动性较低。

4. 弹性供应型：无实物抵押，通过算法调节供应量，如 AMPL、ESD，价格稳定性最差，历史上曾出现 “死亡螺旋”（如 UST 脱锚）。

（二）核心优势：低成本、高效、低门槛

1. 成本优势：链上交易费率极低，币安 $ENA 合约资金费率仅 0.25%，而 2023 年 Q3 全球平均跨境汇款成本为 6.18%，差距超 24 倍。

2. 效率提升：区块链结算仅需几秒至几分钟，传统跨境支付需 3-5 天，耗时缩短 99% 以上。

3. 门槛降低：最小转账金额仅几美元，远低于传统银行跨境汇款最低限额（通常数百美元）。

4. 稳定性突出：锚定法币的稳定币价格波动小于 0.1%，而比特币日均波动常超 5%，更适合作为交易媒介。

（三）运行机制：抵押 - 铸造 - 流通 - 赎回闭环

1. 发行环节：用户向发行方支付等值法币 / 资产，发行方将资金存入托管机构（如银行、信托），按 1:1 铸造稳定币。例如，用户存入 100 美元，发行方铸造 100 USDC。

2. 流通环节：稳定币在区块链上实时交易，链上记录不可篡改，支持点对点直接转账，无需中间机构。

3. 赎回环节：用户将稳定币返还发行方，发行方销毁等额代币并通过银行返还法币，赎回周期通常为 1-3 个工作日。

（四）应用场景：从交易到实体经济

1. 加密资产交易：90% 以上的加密货币交易以稳定币作为中介，2025 年 Q1 全球加密货币交易量中稳定币占比达 83%。

2. 跨境支付：东南亚、非洲中小企业通过 USDT 规避本地货币波动，2024 年阿根廷稳定币交易占加密市场 61.8%。

3. DeFi 生态：作为借贷、流动性挖矿的基础资产，2025 年 Q1 稳定币在 DeFi 锁仓价值（TVL）中占比 67%。

4. 供应链金融：京东、蚂蚁数科试点用稳定币结算跨境供应链，资金到账时间从 3 天缩短至 10 分钟。

二、全球监管竞赛：合规框架加速落地

（一）香港：全球首个全面监管框架

1. 政策节点：2025 年 6 月 6 日公告《稳定币条例》于 8 月 1 日生效，成为全球首个对法币稳定币实施全面监管的地区。

2. 核心要求：

3. 发行方需申领牌照，高管需通过 “适当人选” 审查，禁止有金融犯罪记录者任职。

4. 储备资产 100% 隔离托管，锚定港元的稳定币需以港元资产为主，仅限现金、短期国债等高流动性资产。

5. 严格广告限制，仅允许持牌机构向零售投资者推广。

6. 市场响应：渣打银行联合香港电讯、安拟集团申请牌照，计划发行港元稳定币；京东币链科技进入沙盒测试第二阶段，覆盖跨境支付、零售场景。

（二）美国：通过《GENIUS 法案》巩固美元霸权

1. 立法进程：2025 年 6 月参议院以 66:32 通过程序性投票，法案要求稳定币发行方注册，储备资产限于现金、短期国债等。

2. 监管分层：

3. 规模超 100 亿美元的发行方由联邦监管，不足 100 亿美元的非银行发行方可选择州监管。

4. 赋予稳定币持有者破产时的优先受偿权，明确不属于证券或商品。

5. 战略意图：财长贝森特公开表示 “利用稳定币巩固美元储备货币地位”，美元稳定币在全球占比近 100%，远超其 58% 的外汇储备占比。

（三）全球监管对比与共性

地区	核心法案	储备要求	发行门槛
中国香港	《稳定币条例》	100% 隔离托管，不得投资	持牌经营，高管资质审查
美国	《GENIUS 法案》	现金、短期国债等，允许适度投资	联邦 / 州注册，禁止金融犯罪记录者任职
欧盟	MiCA 法案	足额储备，独立审计	欧盟设立法人实体，履行兑付义务
新加坡	MAS 框架	信托托管，高流动性资产	标签化监管，小型发行人豁免

共性特征：均强调足额储备、反洗钱（AML）、客户身份验证（KYC），推动稳定币机构化。

三、市场格局：美元主导，规模快速扩张

（一）市值与结构

1. 规模增长：2025 年 6 月全球稳定币市值达 2463.8 亿美元，较 2019 年（约 42 亿美元）增长 57 倍，年复合增长率 68%。

2. 头部垄断：USDT（62.38%）、USDC（24.22%）合计占比 86.6%，BUSD、DAI 等占比不足 10%。

3. 币种分布：美元稳定币占比 99.2%，欧元（0.5%）、港元（0.3%）等其他币种占比极低。

（二）核心发行方对比

1. Tether（USDT）：

2. 2025 年 Q1 储备资产中，美国国债占 66%、隔夜逆回购 5.9%、现金及存款 5.1%，另有 60 亿美元贵金属、70 亿美元比特币等另类资产。

3. 离岸运营（英属维京群岛），透明度争议较大，但市占率长期居首（62.38%）。

4. Circle（USDC）：

5. 储备资产中美国国债占 51.8%、现金及存款 46.4%，由德勤每月审计，透明度领先。

6. 美国注册，拟申请国民信托银行牌照，2024 年启动纽交所上市计划。

（三）美元霸权的强化

1. 非正式美元化：东南亚、非洲企业通过 USDT 跨境结算，绕过 SWIFT，2024 年全球 USDT 跨境支付规模达 12 万亿美元。

2. 储备货币替代：阿根廷、土耳其等通胀高企国家，居民将稳定币作为保值工具，2024 年阿根廷稳定币交易量同比增长 317%。

四、产业链与受益主体

（一）产业链结构

1. 上游：

2. 发行方：Tether、Circle、渣打银行等，盈利来自储备资产投资利差（如 USDC 投资短期国债年化收益约 2.5%）。

3. 储备托管：摩根大通、道富银行等，收取托管费（通常 0.05%-0.1%/ 年）。

4. 基础设施：以太坊、Solana 等公链，提供交易底层，赚取 Gas 费。

5. 中游：

6. 交易所：币安、Coinbase，提供稳定币交易撮合，收取 0.1%-0.5% 手续费。

7. 合规服务商：Chainalysis（反洗钱）、Elliptic（链上监控），年服务费超 1 亿美元。

8. 下游：

9. 加密生态：DeFi 协议（Aave、Compound）、NFT 市场。

10. 实体经济：跨境电商（亚马逊部分卖家接受 USDC）、供应链企业（京东全球购）。

（二）相关公司及数据

1. 长亮科技：

2. 为渣打银行等提供核心系统，2024 年营收 17.36 亿元，境外收入占比 7.43%。

3. 具备稳定币发行、监管全场景技术能力，参与香港沙盒项目。

4. 四方精创：

5. 多边央行数字货币桥（mBridge）核心服务商，支持数字人民币与稳定币跨境结算。

6. 2024 年营收 7.40 亿元，境外收入占比 60.31%，FINNOSafe 平台覆盖 20 家银行。

7. 朗新集团：

8. 联合蚂蚁数科在香港落地首单新能源 RWA 项目，9000 个充电桩收益权上链，融资 1 亿元。

9. 2024 年能源数字化收入占比 47.93%，区块链业务增速超 50%。

五、未来趋势：稳定币 + RWA 连接虚实世界

（一）RWA（现实世界资产）代币化

1. 市场规模：2025 年 6 月达 244 亿美元，较 2024 年增长 85%，私人信贷、美国国债占比超 90%。

2. 典型案例：

3. 黑石发行 BUIDL 代币，锚定商业地产收益，募资超 50 亿美元。

4. 朗新集团将充电桩收益权拆分为数字资产，通过稳定币结算分红。

5. 稳定币作用：作为 RWA 交易媒介，解决跨链结算、流动性不足问题，2025 年 Q1 稳定币在 RWA 交易中占比 92%。

（二）算力 RWA 与新场景

1. 算力资产上链：GPU 算力通过 NFT 代币化，BitTera 项目将比特币挖矿权拆分，用户质押稳定币获取收益。

2. 市场潜力：全球 AI 算力需求年增 50%，算力 RWA 预计 2027 年规模达 500 亿美元，稳定币作为结算工具不可或缺。

（三）监管科技升级

1. 链上监控：监管机构要求稳定币交易实时溯源，Chainalysis 等服务商年营收增速超 40%。

2. 跨区域协同：香港与新加坡探索稳定币监管互认，2025 年计划实现港元与新元稳定币跨境结算试点。

六、投资分析与风险提示

（一）重点观察领域

1. 发行方及合作机构：众安在线（香港牌照申请）、渣打银行（港元稳定币发行）、京东（供应链场景）。

2. RWA 相关：捷顺科技（停车场资产上链）、上海钢联（大宗商品代币化）。