2025.7.18食品饮料行业观察

一、2025 年上半年行业整体表现回顾

（一）业绩增速放缓，板块分化明显

2025 年一季度，申万食品饮料板块实现营业收入 3266.07 亿元，同比增长 2.46%，增速较 2024 年同期下降 4.32 个百分点，在 31 个申万一级行业中排名第 15 位；归母净利润 815.05 亿元，同比增长 0.28%，增速同比下降 15.68 个百分点，排名第 19 位。细分领域中，零食、啤酒、调味发酵品表现突出：零食板块营收同比增长 30.96%，啤酒板块归母净利润同比增长 10.89%，调味发酵品归母净利润增长 7.31%。

盈利能力方面，2025 年一季度板块 ROE 为 7.58%，同比下降 0.34 个百分点；毛利率 54.41%（-0.96pcts），净利率 25.79%（-0.92pcts）。费用端呈现优化趋势，销售费用率 10.07%（-0.22pcts），管理费用率 3.73%（-0.26pcts），财务费用率 - 0.47%（+0.22pcts）。

（二）股价表现低迷，估值处于历史低位

2025 年上半年，食品饮料板块股价下跌 7.33%，在申万一级行业中排名倒数第二。子板块中，软饮料（+15.54%）、零食（+12.81%）领涨，白酒（-10.65%）、调味发酵品（-8.94%）、啤酒（-5.69%）跌幅显著。个股分化加剧，万辰集团（+124.15%）、交大昂立（+87.99%）等中小市值公司表现亮眼，而 * ST 岩石（-45.45%）、甘源食品（-33.20%）等白酒及零食企业跌幅居前。

估值方面，截至 2025 年 6 月 30 日，食品饮料板块 PE（TTM）为 46.97，处于近 7 年估值区间的 7.26% 分位，处于历史低位。细分板块中，白酒（2.65%）、预加工食品（7.64%）、啤酒（9.50%）估值接近历史最低点。

二、宏观环境与消费趋势演变

（一）提振内需成核心任务，政策力度空前

2025 年 GDP 增速目标 5% 背景下，消费成为经济增长的关键支撑。3 月 16 日发布的《提振消费专项行动方案》从 8 大方向部署 30 项任务，涵盖收入提升、大宗消费、服务消费等领域，同时推进生育补贴、“反内卷” 等长效机制改革。政策端明确提出 “增收减负”“稳定楼市股市”，预计将长期影响消费结构。

数据显示，2025 年 1-5 月社会消费品零售总额 20.32 万亿元（+4.06%），限额以上中西药品类零售 2987 亿元（+1.8%），消费韧性凸显但增速仍处低位。CPI 月度同比自 2023 年 3 月以来持续低于 1%，2025 年出现负增长，通缩压力下政策刺激必要性增强。

（二）三大消费趋势重塑行业格局

理性消费：居民人均可支配收入增速放缓至 5.34%（2024 年），边际消费倾向 68.3%，消费者更青睐 “质价比” 产品。折扣零售快速崛起，2023 年折扣零食店开店 2.35 万家，销售规模 750 亿元，2020-2023 年 CAGR 达 88.03%。东鹏饮料凭借高性价比策略，2024 年营收同比增长 40.63%，净利润增长 63.09%。

情绪消费：悦己需求推动现制茶饮、黄金珠宝等赛道增长。蜜雪冰城 2022-2024 年营收增速均超 20%，泡泡玛特、老铺黄金营收保持高增，股价表现显著跑赢市场。

健康消费：居民健康素养水平提升，2023 年 “健康生活方式与行为” 素养达 32.21%（2019 年 19.48%），人均医疗保健支出占比升至 9.18%。低糖、功能性产品成主流，如蒙牛 NOPA 晚上好牛奶（添加 GABA）、盐津铺子魔芋制品（2024 年营收 8.38 亿元，2021-2024 年 CAGR 92.88%）。

三、细分行业深度分析

（一）成长赛道：饮料、零食、保健品

饮料行业：能量饮料为增长引擎

零食行业：渠道与品类双重创新

保健品行业：三重驱动下的结构性机会

（二）边际改善赛道：啤酒、调味品、乳制品

啤酒行业：成本红利与结构升级共振

调味品行业：复合化与健康化并行

乳制品行业：成本筑底与需求回暖

（三）筑底赛道：白酒行业

行业承压，库存高企

分化加剧，大众价位凸显韧性

四、投资分析与风险提示

（一）相关方向及相关公司

1. 成长赛道：

• 饮料：东鹏饮料（能量饮料龙头，高性价比优势显著）

• 零食：盐津铺子（全品类布局，量贩渠道占比高）、劲仔食品（深海鳀鱼等创新产品驱动）

• 保健品：汤臣倍健（线上渠道领先，健甘适等功效产品放量）

1. 边际改善赛道：

• 啤酒：青岛啤酒（产品结构升级，精酿布局领先）、珠江啤酒（中高端提升空间大）

• 调味品：莲花健康（复合调味品增速快）、恒顺醋业（健康化产品布局早）

• 乳制品：伊利股份（全产业链优势，成本控制能力强）

1. 筑底赛道：

• 白酒：贵州茅台（低估值 + 高分红，抗风险能力强）、古井贡酒（大众价位占比高，增速稳健）

（二）风险提示

1. 经济增长不及预期：消费需求与宏观经济正相关，若增速下行将压制行业复苏。

2. 政策风险：白酒 “禁酒令” 范围扩大、食品安全监管加强可能影响企业业绩。

3. 成本波动：原奶、大麦、大豆等原材料价格反弹可能挤压利润空间。