2025.5.21环保行业观察

一、政策动态：中央与地方环保政策密集落地

《生态环境保护督察工作条例》印发

1. 中共中央、国务院印发条例，明确生态环保督察以习近平生态文明思想为指导，强化问题发现与整改，提升治理体系现代化水平，全面推进美丽中国建设。

2. 核心目标：通过督察压实政治责任，推动绿色低碳发展，解决突出生态环境问题。

污水处理与城市更新政策

1. 中办、国办发文要求加快建立污水处理厂网一体建设运维机制，推进城市地下管线改造，加强生活污水收集处理及再生利用，目标提升城市防洪排涝能力，2025 年重点推动广州、深圳等地水价改革。

2. 广州水价调整：2025 年 6 月 1 日起，居民生活用水第一阶梯价格调至 2.55 元 / 立方米（+28.8%），非居民用水调至 4.40 元 / 立方米（+27.2%），特种用水 25 元 / 立方米（+25%）。

3. 深圳水价听证：综合水价拟从 3.449 元 /m³ 提至 3.8991 元 /m³（+13.05%），4 月 11 日已举行听证会。

地方资源循环与危废处理政策

1. 河南：组建省资源循环集团，推进再生资源回收体系试点，培育废钢铁、废铜铝加工等企业。

2. 广西：2024 年危废利用处置设施平均运行负荷率 34%，产能利用率较低，未来政策或引导优化产能结构。

3. 山东：推动现役煤电机组全流程超低排放改造，鼓励生物质掺烧及碳捕集技术应用，沿黄区域限制新增 “两高” 项目。

二、固废板块：分红提升与 IDC 合作驱动价值重估

1. 资本开支下降与分红验证

• 自由现金流转正：行业进入成熟期，2023 年板块自由现金流转正，2024 年持续增厚，政策推动垃圾处理计量收费（C 端付费）改善现金流。

• 重点公司分红数据（2024 年）：

• 军信股份：派息 5.07 亿元（+37%），分红比例 94.59%（+22.78pct），股息率 4.4%。

• 绿色动力：派息 4.18 亿元（+100%），分红比例 71.45%（+38.23pct），A 股股息率 4.2%，港股 8.2%。

• 瀚蓝环境：派息 6.52 亿元（+67%），分红比例 39.20%（+11.83pct），股息率 3.5%。

• 永兴股份：派息 5.40 亿元（+15%），分红比例 65.81%（+2.12pct），股息率 3.8%。

• 光大环境：派息 14.13 亿港元（+5%），分红比例 41.84%（+11.33pct），股息率 6.7%。

2. 供热与 IDC 合作提效 ROE

• 绿色动力案例：2025Q1 归母净利润同比 + 33%，供热量同比 + 97%，加权 ROE 同比 + 0.51pct 至 2.27%，降本增效（厂用电率下降、财务费用节约）显著。

• 垃圾焚烧 + IDC 模式：

• 盈利弹性：2000 吨 / 日垃圾处理量匹配 20MW 数据中心，三种模式下盈利增量弹性分别为 26%（纯供能）、66%（供能 + 机柜租赁）、817%（供能 + 算力租赁），综合 ROE 从 12% 提升至 16%-18%。

• 合作潜力：满足区位（京津冀、长三角等）和规模（≥1000 吨 / 日）的项目占比：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动 49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。

三、水务运营：价改驱动成长与估值提升

1. 业绩与现金流

• 2024 年数据：板块收入 655 亿元（-2%），归母净利润 112 亿元（+27%），剔除一次性收益后同比 + 7%；经营性现金流 135 亿元（+14%），资本开支 179 亿元（-17%），自由现金流 - 44 亿元（2023 年 - 96 亿元）。

• 2025Q1 数据：收入同比 - 2%，归母净利润 + 8%，毛利率与净利率同步提升。

2. 水价改革与重点标的

• 价改影响：广州、深圳提价带动行业预期，水价市场化增强盈利稳定性，污水付费模式从 To G 转向 To C，对标美国水业 10 年复增 10% 的成长逻辑。

• 相关公司：

• 粤海投资：对港供水资产稀缺，可高频调价，25 年股息率 6.9%，PE 9.4 倍。

• 兴蓉环境：成都优质资产，污水提价落地，25 年 PE 9.9 倍，长期自由现金流增厚。

• 洪城环境：承诺 21-26 年分红≥50%，25 年股息率 5.1%，PE 9.8 倍。

四、环卫装备：新能源渗透率加速提升

1. 销量与渗透率

• 2025M1-4 数据：

• 环卫车总销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源销量 3570 辆（同比 + 73%），渗透率 14.55%（同比 + 6.14pct）。

• 4 月单月新能源销量 1084 辆（同比 + 84%），渗透率 14.98%（同比 + 7.27pct）。

• 竞争格局：

• 盈峰环境：市占率第一（14.94%），新能源市占率 34.01%（+6.28pct），销量 1214 辆（+111.87%）。

• 宇通重工：新能源市占率第二（14.76%），销量 527 辆（+6.68%）。

• 福龙马：新能源市占率第三（7.82%），销量 279 辆（+123.20%）。

五、生物柴油与锂电回收：价格波动与盈利承压

1. 生物柴油：利润倒挂

• 价格走势（2025.5.9-5.15）：

• 生柴均价 7700 元 / 吨（周环比 - 5.5%），地沟油 6018 元 / 吨（周环比 - 1.2%）。

• 考虑 1 个月库存周期，价差 1658 元 / 吨（环比 - 18.8%），单吨盈利 - 166 元 / 吨（环比 - 178.9%）。

• 市场影响：美国加征关税后，生物航煤需求疲软，国内废油脂供应宽松，短期利润难改善。

2. 锂电回收：金属价格与折扣系数下滑

• 价格跟踪（2025.5.16）：

• 碳酸锂 6.45 万元 / 吨（周环比 - 1.1%），钴 24.40 万元 / 吨（+0.4%），镍 12.62 万元 / 吨（+1.3%）。

• 三元黑粉折扣系数 75.5%（周环比 - 0.5pct），锂、钴、镍系数同步下滑。

• 盈利测算：单吨废料毛利 - 0.71 万元（周环比 - 0.012 万元），锂回收率每提升 1%，毛利增加 0.037 万元 / 吨。

六、行情表现与公告

1. 板块与个股涨跌

• 板块表现（2025.5.12-5.16）：中信环保及公用事业指数 - 0.07%，跑输沪深 300 指数（+1.59%）。

• 涨幅前十：神雾节能（+11.11%）、德林海（+9.47%）、艾布鲁（+9.36%）、远达环保（+8.5%）。

• 跌幅前十：侨银股份（-9.22%）、新动力（-6.54%）、海螺环保（-5.36%）。

2. 相关公司公告

• 洪城环境：高管减持计划完成，万锋、曹名帅等合计减持 0.024% 股份。

• 中国天楹：南通乾创增持 5533.34 万股（占总股本 2.21%），金额 2.86 亿元。

• 京源环保：董事季献华、苏海娟拟减持不超过 0.724%、0.452% 股份。

• 圣元环保：子公司获 9 亿元银团贷款，用于酒店项目建设，以不动产抵押。

• 青达环保：调整限制性股票授予价格至 9.48 元 / 股，首个归属期符合条件。

七、相关公司：聚焦高分红与成长主线

1. 固废板块：高分红 + IDC 拓展，相关公司瀚蓝环境（股息率 3.5%）、绿色动力（A/H 股股息率 4.2%/8.2%）、永兴股份（股息率 3.8%）。

2. 水务板块：把握水价改革红利，粤海投资（高频调价 + 高股息）、兴蓉环境（成都优质资产）、洪城环境（高分红承诺）。

3. 环卫装备：新能源渗透率提升，宇通重工（新能源市占率第二）、盈峰环境（龙头优势）。

4. 再生资源：锂电回收与生物柴油逆境反转机会，相关公司格林美、卓越新能。

风险提示：政策落地不及预期、财政支出收缩、行业竞争加剧。