2025.8.11有色、钢铁行业行业周报

核心观点：当下是黄金板块的投资良机

• 部分投资者的观点：黄金的下一波上涨行情或需等待 9 月美联储降息前景更加明确。此前部分投资者认为，美国就业与通胀数据呈现良好状态，美联储主席鲍威尔在 7 月 30 日的美联储利率决议发布会上讲话维持鹰派，9 月降息前景不明，黄金的下一波上涨行情或需等待。
• 不同的观点：当下是黄金板块的投资良机。8 月 1 日晚美国劳工统计局公布的 7 月非农就业数据 7.3 万明显不及预期的 11 万，更因为大幅下修前值 14.7 万至 1.4 万，使得市场对美联储降息预期大幅增强。此外，后续美国通胀数据有望在关税影响下持续回升，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情，当下是黄金板块的投资良机。
• 经济与降息层面：经济较难维持高增，降息预期大幅增长。上周公布的美国 7 月非农就业人数增加值不仅低于市场预期，更由于对前两个月就业数据的大幅下修，累积下修 25.8 万人，导致经调整后过去三个月平均新增就业人数仅 3.5 万人，远低于过去 12 个月 12.8 万人的均值。此前市场认为美国经济在 AI 领域的大量投资推动下呈现典型的 “金发姑娘”(Goldilocks) 时期特征：即经济体同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态，本次公布的就业数据预示美国经济或难以维持高增长，引发了市场对 9 月降息预期大幅增长。CME FedWatch 工具显示的 9 月降息 25BP 的概率从 7 月 31 日的 43.2% 大幅上升至 8 月 4 日的 82.5%，当前已达 88.9%。受益于无风险利率下行，黄金价格有望迎来新一轮上涨行情。
• 关税与通胀层面：低价库存消耗殆尽，关税影响开始显现。虽然 7 月 15 日公布的美国 6 月核心 CPI 数据环比回升 0.3%，同比上升 2.7% 符合预期，但是受关税影响的分项已体现出影响。根据世界贸易组织 8 月 8 日公布的最新数据，当前美国平均关税税率已高达 20.1%。并且从美国过往的库存周期来看，企业合意库存水平通常保持在 2-3 个月左右，因此关税的影响存在滞后期，此前部分企业通过消耗低成本库存推迟了价格的传导。随着各国与美国重新确定关税并恢复贸易，预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现，或将大幅推高美国通胀水平。

钢铁：“反内卷” 下钢铁盈利短期震荡，中期有望维稳并回升

• 供需：“反内卷” 政策带动下供需两侧可待实现共振。根据 Mysteel 数据及测算，本周全国螺纹钢消耗量为 211 万吨，环比明显上升 3.63%，同比明显下降 4.84%。本周铁水产量周环比微幅下降 0.16%，螺纹钢产量周环比明显上升 4.79%，热轧产量周环比明显下降 2.45%，冷轧产量周环比小幅下降 1.30%。长流程螺纹钢产能利用率周环比明显上升 1.67PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比明显上升 4.35PCT。
• 库存：社会与钢厂库存整体上升，需求侧结构性改善预期渐强。本周钢材社会库存 963 万吨，周变动 1.74%，月变动 5.31%，周同比 - 20.16%；钢厂库存 413 万吨，周变动 2.49%，月变动 - 2.99%，周同比 - 18.46%；社会和钢厂库存合计 1376 万吨，周变动 1.90%，月变动 1.03%，周同比 - 19.43%。
• 盈利：“反内卷” 政策带动下短期钢材成本下降空间收窄，中期钢铁盈利有望维持。本周澳大利亚 61.5% PB 粉矿价格环比微幅上升 0.26%、铁精粉价格环比明显下降 2.82%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比明显上升 3.91%，废钢价格环比持平。本周螺纹钢长流程成本周环比小幅上升 0.96%，短流程成本周环比微幅上升 0.34%。长流程螺纹钢毛利周环比明显下降 50 元 / 吨、短流程螺纹钢毛利周环比明显下降 31 元 / 吨。
• 钢价：“反内卷” 政策带动下钢价后续有望继续回升。本周普钢价格指数整体微幅下降。根据 Wind 数据，本周普钢价格指数微幅下降 0.03%，分品种来看，降幅最大的线材价格为 3703 元 / 吨，周环比微幅下降 0.27%。

新能源金属：有序淘汰落后产能，能源金属价格有望保持强势

• 供给：2025 年 6 月碳酸锂产量同比大幅上升。锂方面，根据隆众咨询数据，2025 年 6 月中国碳酸锂产量为 71890 吨，同比大幅上升 20.95%，环比明显上升 1.70%，2025 年 6 月中国氢氧化锂产量为 22500 吨，同比大幅下降 16.04%，环比持平。镍方面，根据钢联数据，2025 年 6 月，中国镍生铁产量同比大幅下降 17.61%，环比明显下降 8.71%，2025 年 6 月印尼镍生铁产量同比大幅上升 28.61%，环比小幅下降 3.93%，2025 年 6 月硫酸镍产量同比大幅下降 10.93%，环比小幅上升 1.41%。
• 需求：6 月中国新能源乘用车产销量维持高增长，预期后续行业或转向高质量发展。2025 年 6 月我国新能源乘用汽车月产量为 119.23 万辆，同比大幅上升 24.11%，销量为 125.08 万辆，同比大幅上升 24.84%。镍铁需求方面，根据钢联数据，2025 年 6 月中国不锈钢表观消费量达 278 万吨，同比明显上升 1.60%，环比明显下降 - 4.42%；2025 年 7 月印尼不锈钢产量达 38 万吨，同比微幅上升 0.26%，环比明显上升 5.56%。
• 价格：锂、钴、镍价格整体上涨。锂方面：根据钢联数据，截至 2025 年 8 月 8 日，锂精矿 (6%,CIF 中国) 平均价为 790 美元 / 吨，国产 99.5% 电池级碳酸锂价格为 7 万元 / 吨，周环比小幅上升 1.45%。钴方面：根据钢联数据，截至 2025 年 8 月 8 日，国产≥20.5% 硫酸钴价格为 5.225 万元 / 吨，四氧化三钴为 21.3 万元 / 吨。镍方面：根据钢联数据，截至 2025 年 8 月 8 日，LME 镍结算价格为 14980 美元 / 吨，电池级硫酸镍平均价 2.7 万元 / 吨，7-13% 高镍生铁平均价为 930 元 / 镍点。

工业金属：美国对铜关税落地，价格或冲高回落，供给约束下维持震荡格局

• 供给：2025 年 5 月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求。铜方面，本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比明显上涨。根据 Mysteel 数据，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 - 38.00 美元 / 千吨，环比明显上涨 9.52%；精炼费为 - 3.80 美分 / 磅。2025 年 5 月全球精炼铜产量同比上升、原生精炼铜产量同比上升。根据 Wind 数据，2025 年 5 月全球精炼铜产量 (原生 + 再生) 为 239.5 万吨，同比上升 2.88%，其中原生精炼铜产量 198.9 万吨、同比上升 2.53%，再生精炼铜产量 40.6 万吨。2025 年 6 月废铜累计进口量环比大幅上升 19.05%，同比微幅下降 0.38%。铝方面，2025 年 7 月电解铝开工率微涨，后续上行空间或存局限。2025 年 7 月电解铝开工率为 97.78%，环比微幅上升 0.1PCT，电解铝产量为 378 万吨，同比明显上升 2.35%，环比明显上升 3.41%。
• 需求：2025 年 7 月中国 PMI 环比微幅下降，制造业活动有望持续恢复。2025 年 7 月中国 PMI 环比微幅下降，美国 PMI 环比小幅下降。根据 Wind 数据，2025 年 7 月中国制造业 PMI 为 49.3%，环比微幅下降 0.4PCT，美国制造业 PMI 为 48.0%，环比小幅下降 1PCT，摩根大通全球制造业 PMI 为 49.7%，环比微幅下降 0.7PCT。
• 库存：美铜关税落地后库存短期回升。本周 LME 铜库存环比明显上升 9.95%，COMEX 铜库存环比明显上升 1.72%，上期所铜库存环比大幅上升 12.94%；本周 LME 铝库存环比持平，上期所铝库存明显下降 3.33%。
• 成本与盈利：原材料价格上升，电解铝成本盈利分化。本周电解铝主要原材料价格上升。根据 Wind 数据，本周全国一级氧化铝平均价 3459 元 / 吨，环比微幅上升 0.2%，济南万方碳素预焙阳极出厂价 5230 元 / 吨，环比持平，秦皇岛港山西产 Q5000 动力煤平仓价 682 元 / 吨，环比小幅上升 2.9%。2025 年 7 月主要省份电解铝完全成本与单吨盈利分化。根据 Mysteel 数据，2025 年 7 月新疆电解铝单吨完全成本环比明显下降 2.01%，盈利明显上升 500 元 / 吨；山东电解铝单吨完全成本环比微幅上升 0.33%，盈利小幅上升 144 元 / 吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比明显下降 1.94%，盈利明显上升 506 元 / 吨；云南电解铝单吨完全成本环比明显下降 2.54%，盈利明显上升 594 元 / 吨。
• 价格：伦铜和伦铝价格上升。本周 LME 铜结算价 9627 美元 / 吨，周环比小幅上升 0.96%，LME 铝结算价 2609 美元 / 吨，周环比明显上升 2.51%。

贵金属：金价中期仍处于上升通道

• 金价小幅上升，非商业多头持仓环比明显上升：根据 COMEX 数据，截至 2025 年 8 月 8 日，COMEX 金价报收 3458.2 美元 / 盎司，周环比小幅上升 1.24%，截至 2025 年 8 月 5 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量为 237050 张，周环比明显上升 6.02%。
• 利率与通胀：美国 10 年期国债收益率微幅上升，核心 CPI 环比微幅上升。本周美国 10 年期国债收益率为 4.27%，环比微幅上升 0.04PCT，2025 年 6 月美国核心 CPI 当月同比为 2.9%，环比微幅上升 0.1PCT。

板块表现：本周有色板块与钢铁板块上涨

板块表现方面，本周上证综指报收 3635 点，周内上涨 2.11%，申万有色板块报收 5700 点，周内上涨 5.78%，申万钢铁板块报收 2509 点，周内上涨 2.49%。个股方面，申万有色板块中，宁波韵升上涨幅度最大，申万钢铁板块中，马钢股份上涨幅度最大。

风险提示

• 国内宏观经济增速放缓。若国内宏观经济增速发生较大波动，则各种金属需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。
• 关税等因素影响出口需求与产业链稳定性。若美国对各国关税贸易政策发生变化，可能导致出口需求受到较大影响。
• 原材料价格波动。上游原材料价格波动或将引起金属价格波动，对行业供需关系和竞争格局造成影响。