2025.8.22海外制药企业 2025Q2 业绩回顾

一、摘要

（一）MNC 药企 BD 交易

1. 背景：未来 5 年，K 药、O 药等多款百亿美元级别单品将迎来专利到期，为填补专利悬崖带来的收入缺口，海外制药企业通过 BD 交易增厚营收、补齐 pipeline 短板，且各企业因核心产品生命周期及管线布局战略不同，BD 相关战略表述存在差异。

2. 交易数据：过去 10 年 16 家跨国制药企业创新药资产交易，交易数量呈逐年递增趋势，交易总金额及首付款波动较大；药物发现和 / 或技术平台类合作占比近 50%，披露具体分子及治疗领域的交易中，肿瘤占比相对较高，自免、心血管 & 代谢等相关交易数量稳定；近几年大额并购降温，2023 年有 9 个超 50 亿美元项目（6 个为 M&A），2024 年仅 Vertex 以 49 亿美元收购 Alpine，BD 交易多以授权 / 许可或小型并购为主。

（二）2025Q2 业绩回顾

1. 营收增长情况：礼来及诺和诺德在 GLP-1 类药物驱动下，收入端分别增长 38%、18%，其中诺和诺德受美国 compounded GLP-1 药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引，礼来预计 7 月起 Zepbound 销售受 Wegovy 获得 CVS 减重药物独占影响；福泰、诺华、阿斯利康、艾伯维、赛诺菲、辉瑞、安进依靠核心品种放量维持高个位数～低双位数营收增长；吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元等受 Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar / 其他竞品竞争等影响，GSK 及 Merck 受疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。

2. 全年指引调整：2025Q2，16 家企业中 9 家上调全年营收和 / 或净利润 / EPS，主要因新产品销售放量好于预期和 / 或专利到期产品下滑幅度低于预期，6 家维持，1 家下调。

（三）风险提示

市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

二、海外药企 BD 分析

（一）中国资产相关交易

1. 数量占比：近 10 年 16 家跨国制药企业创新药资产交易中，中国创新药资产占 MNC 药企交易案例的比例由 2020~2021 年的约 5% 快速提升至 2025H1 的约 15%。

2. 治疗领域：非中国创新药交易中药物发现和 / 或技术平台类合作占比近 50%，披露具体分子及治疗领域的交易中肿瘤占比相对较高，自免、心血管 & 代谢等交易数量稳定；2020~2023 年中国出海创新药资产以肿瘤领域为主，2024 年至今逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。

（二）中国创新药资产交易金额

2025H1，MNC 药企创新药交易中中国资产交易总金额达 294 亿美元，占比约 22%，主要由三生制药 / Pfizer（61.5 亿美元）、石药集团 / AstraZeneca（53.3 亿美元）等交易贡献；首付款金额 23 亿美元，占比约 5%，主要由三生制药 / Pfizer（12.5 亿美元）交易贡献。

（三）MNC 药企大额并购情况

1. 2023 年：MNC 药企创新药交易总额超 50 亿美元的项目共 9 个，其中 M&A 项目 6 个，包括 Pfizer 以 430 亿美元收购 Seagen（ADC）等。

2. 2024 年：大额并购降温，仅 Vertex 以 49 亿美元收购 Alpine（IgAN）。

3. 2025H1：交易总额超 50 亿美元的项目共 6 个，其中 M&A 项目 2 个，包括 JNJ 以 146 亿美元收购 IntraCellular（CNS）及 Sanofi 以 91 亿美元收购 Blueprint（自免）。

（四）各治疗领域管线布局

1. 肿瘤领域

• Eli Lilly：2024 年营收 45.0B 美元，肿瘤 & 血液学营收 8.8B 美元（占比 19%），拥有 Domvanalimab（TIGIT mAb，2021 年从 Arcus 以 1.25B+4.8B 美元 BD 获得）等产品，还有 TTI-621/622（CD47，2021 年以 2.26B 美元收购 Trillium 获得）等在研管线。

• JNJ：2024 年营收 57.0B 美元，肿瘤 & 血液学营收 20.8B 美元（占比 36%），有 Rybrevant/Lazcluze（172M 美元，EGFR/cMet）等产品，以及 ARX517/788/305（PSMA/HER2/CD70 ADC，2024 年以 2.0B 美元收购 Ambrx 获得）等在研管线。

• Novartis：2024 年营收 50.3B 美元，肿瘤 & 血液学营收 14.7B 美元（占比 31%），拥有 Tecentriq（3.6B 瑞士法郎，PD-L1）等产品，还有 Pelabresib（BETi，MF Ph3）等在研管线。

• Roche：2024 年营收 57.4B 美元，肿瘤 & 血液学营收 23.7B 瑞士法郎（占比 51%），有 Perjeta/Phesgo/Kadcyla/Herceptin（HER2 相关）等产品，以及 Polivy（1.1B 瑞士法郎，CD79b ADC）等在研管线。

• AstraZeneca：2024 年营收 53.5B 美元，肿瘤 & 血液学营收 22.4B 美元（占比 42%），拥有 Imfinzi（4.7B 美元，PD-L1）等产品，还有 Datroway（Trop2 ADC，2023 年从百利天恒以 800M+500M+7.1% 获得）等在研管线。

• Merck：2024 年营收 28.8B 美元，肿瘤 & 血液学营收 32.7B 美元（占比 57%），有 Keytruda（29.5B 美元，PD-1）等产品，以及 Libtayo（1.2B 美元，PD-1，从 Regeneron 以 905M 美元首付款回购）等在研管线。

• Amgen：2024 年营收 33.4B 美元，肿瘤 & 血液学营收 8.3B 美元（占比 25%），拥有 XGEVA（2.2B 美元）等产品，还有 HBM9033（MSLN ADC，2023 年从和铂医药以 53M+1.05B 美元 BD 获得）等在研管线。

• Gilead：2024 年营收 28.8B 美元，肿瘤 & 血液学营收 3.3B 美元（占比 11%），有 Trodelvy（1.3B 美元，Trop2 ADC，2020 年以 21B 美元收购 Immunomedics 获得）等产品，以及 IBI3009（DLL3 ADC，与信达生物合作）等在研管线。

• Pfizer：2024 年营收 63.6B 美元，肿瘤 & 血液学营收 15.6B 美元（占比 25%），拥有 Ibrance（4.4B 美元，CDK4/6i）等产品，还有 SSGJ-707（PD-1/VEGF，2025 年从三生制药以 1.25B+4.8B 美元 BD 获得）等在研管线。

• Sanofi：2024 年营收 41.1B 欧元，肿瘤 & 血液学营收 0.9B 欧元（占比 2%），有 Libtayo（PD-1，与 Regeneron 合作）等产品，以及 SAR446523（GPRC5D mAb，从 Eureka 以 1.0B 美元里程碑 BD 获得）等在研管线。

• BMS：2024 年营收 48.3B 美元，肿瘤 & 血液学营收 27.3B 美元（占比 57%），拥有 Opdivo（9.3B 美元，PD-1）等产品，还有 Iberdomide（CELMoD，+Dara+Dex 2L+ MM Ph3）等在研管线。

• GSK：2024 年营收 31.4B 英镑，肿瘤 & 血液学营收 1.4B 英镑（占比 5%），有 Jemperli（467M 英镑，PD-1，2019 年以 5.1B 美元收购 Tesaro 获得）等产品，以及 Blenrep（BCMA ADC，2L+ MM）等在研管线。

• Regeneron：2024 年营收 14.2B 美元，肿瘤 & 血液学营收 1.2B 美元（占比 9%），拥有 Libtayo（PD-1，与 Sanofi 合作）等产品，还有 REGN7508（FXI catalytic domain，Ph3）等在研管线。

2. 自免领域

• Eli Lilly：2024 年营收 45.0B 美元，自免营收 4.4B 美元（占比 10%），拥有 Taltz（3.3B 美元，IL-17A）等产品，还有 Olumiant（957M 美元，JAK1/2）等在研管线。

• JNJ：2024 年营收 57.0B 美元，自免营收 17.8B 美元（占比 31%），有 STELARA（10.4B 美元，IL-23p40）等产品，以及 SIMPONI（2.2B 美元，TNFi）等在研管线。

• Abbvie：2024 年营收 56.3B 美元，自免营收 26.7B 美元（占比 47%），拥有 Humira/Rinvoq（9.0/6.0B 美元）等产品，还有 Lutikizumab（IL-12/IL-23，CD +IL-23 Ph2）等在研管线。

• Novartis：2024 年营收 50.3B 美元，自免营收 9.3B 美元（占比 18%），有 Cosentyx（6.1B 美元，IL-17A）等产品，还有 Remibrutinib（食物过敏 Ph2 达到主要终点，Ph3 计划中）等在研管线。

• Roche：2024 年营收 57.4B 美元，自免营收 6.3B 瑞士法郎（占比 14%），拥有 Actemra（2.6B 瑞士法郎，IL-6）等产品，还有 Astegolimab（ST-2 抗体，COPD 适应症 Ph2b/3 数据读出）等在研管线。

• AstraZeneca：2024 年营收 53.5B 美元，自免营收 7.9B 美元（占比 15%），有 Fasenra（1.7B 美元，IL-5R）等产品，还有 Tozorakimab（IL-33 抗体，COPD Ph3 OBERON/TITANIA 及 MIRANDA 研究预计 26H1 读出）等在研管线。

• Merck：2024 年营收 28.8B 美元，自免营收 6.4B 美元（占比 19%），拥有 Filgotinib（JAK1）等产品，还有 MK-6194（IL-2R，IFNAR）等在研管线。

• Amgen：2024 年营收 33.4B 美元，自免营收 2.6B 美元（占比 4%），有 Enbrel（3.3B 美元，TNFi）等产品，还有 Tezspire（684M 美元，TSLP）等在研管线。

• Gilead：2024 年营收 28.8B 美元，自免相关布局较少，有 Zydelig（idelalisib，PI3Kδ 抑制剂）等产品。

• Pfizer：2024 年营收 63.6B 美元，自免相关布局较少，有 Xeljanz（1.2B 美元，JAK）等产品。

• Sanofi：2024 年营收 41.1B 欧元，自免营收 13.5B 欧元（占比 33%），拥有 Dupixent（13.1B 欧元，IL-4Rα）等产品，还有 Itepekimab（IL-33 抗体，COPD Ph3 临床数据读出）等在研管线。

• BMS：2024 年营收 48.3B 美元，自免营收 3.7B 美元（占比 8%），有 Orencia（3.7B 美元）等产品，还有 Sotyktu（246M 美元，pan-JAK）等在研管线。

• GSK：2024 年营收 31.4B 英镑，自免营收 10.5B 英镑（占比 33%），拥有 Nucala（1.8B 英镑，IL-5，asthma）等产品，还有 Benlysta（1.5B 英镑，Blys，SLE）等在研管线。

• Regeneron：2024 年营收 14.2B 美元，自免营收 4.5B 美元（占比 32%），拥有 Dupixent（Sanofi 合作分成）等产品，还有 REGN9933（FXI A2 domain，Ph2）等在研管线。

3. CVRM 领域

• Eli Lilly：2024 年营收 45.0B 美元，CVRM 营收 29.5B 美元（占比 66%），拥有 Zepbound（4.9B 美元，GLP-1 相关）等产品，还有 Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR，Ph3）等在研管线。

• Abbvie：2024 年营收 56.3B 美元，CVRM 营收 12.5B 美元（占比 23%），有 Jardiance（3.3B 美元，SGLT-2）等产品，还有 GUB014295（相关在研）等在研管线。

• Novartis：2024 年营收 50.3B 美元，CVRM 营收 8.8B 美元（占比 19%），拥有 Entresto（8.0B 美元，ANRI）等产品，还有 Leqvio（754M 美元，PCSK9 siRNA）等在研管线。

• Roche：2024 年营收 57.4B 美元，CVRM 营收 3.4B 美元（占比 6%），有 Farxiga（7.7B 美元，SGLT-2）等产品，还有 Zilebesiran（AGT siRNA，2023 年从舶望制药以 310M+2.49B 美元 BD 获得）等在研管线。

• AstraZeneca：2024 年营收 53.5B 美元，CVRM 营收相关产品有 Farxiga（达格列净）等，还有 Baxdrostat（ASI，难治 / 复发高血压首个 Ph3 临床 BaxHTN 研究达到主要终点）等在研管线。

• Merck：2024 年营收 28.8B 美元，CVRM 相关产品有 JANUVIA（1.3B 美元，DPP-4）等，还有 Enlicitide（口服 PCSK9 环肽，两项 Ph3 临床 CORALreef HeFH 及 AddOn 研究均达到主要终点）等在研管线。

• Novo Nordisk：2024 年营收 290 亿丹麦克朗，CVRM 营收 272 亿丹麦克朗（占比 93%），拥有 Wegovy（58 亿丹麦克朗，GLP-1 相关）等产品，还有 Amycretin（GLP-1R/AMYR，Ph3 26H1）等在研管线。

• Amgen：2024 年营收 33.4B 美元，CVRM 营收 7.8B 美元（占比 12%），有 Repatha（2.2B 美元，PCSK9 mAb）等产品，还有 MariTide（GLP-1R 激动剂 + GIPR 拮抗剂，超重 / 肥胖 ±T2D 人群 Ph3 临床入组中）等在研管线。

• Gilead：2024 年营收 28.8B 美元，CVRM 相关产品有 Vemlidy（2.5B 美元，TAF，泰诺福韦）等，还有 Livdelzi（7800 万美元，PPARδ 激动剂）等在研管线。

• Pfizer：2024 年营收 63.6B 美元，CVRM 营收相关产品有 Eliquis（20.0B 美元，口服 FXa 抑制剂）等，还有相关在研管线。