2025.8.25建筑材料行业跟踪周报

一、投资要点

本周（2025.8.18–2025.8.22）建筑材料板块（SW）涨跌幅 2.91%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 4.18%、3.87%，超额收益分别为 - 1.27%、-0.96%。

（一）大宗建材基本面与高频数据

1. 水泥：本周全国高标水泥市场价格为 342.7 元 / 吨，较上周上涨 2.3 元 / 吨，较 2024 年同期下降 35.7 元 / 吨。价格持平地区包括泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、西北地区；价格上涨地区有长三角地区（+20.0 元 / 吨）、长江流域地区（+12.9 元 / 吨）、华东地区（+10.0 元 / 吨）、西南地区（+6.0 元 / 吨）；价格下跌地区为中南地区（-5.0 元 / 吨）。全国样本企业平均水泥库位为 64.6%，较上周下降 1.8pct，较 2024 年同期下降 2.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率 / 在产产能）为 45.7%，较上周下降 0.1pct，较 2024 年同期下降 2.7pct。

2. 玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1205.8 元 / 吨，较上周下降 29.9 元 / 吨，较 2024 年同期下降 216.2 元 / 吨。全国 13 省样本企业原片库存为 5636 万重箱，较上周增加 28 万重箱，较 2024 年同期减少 451 万重箱。

3. 玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价大稳小动，主要厂家报价暂稳，局部企业价格小幅松动。截至 8 月 21 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3100-3700 元 / 吨不等，成交低价下跌 50 元 / 吨，全国企业报价均价维持 3521.25 元 / 吨，主流含税送到，较上一周均价（3521.25）持平，同比下跌 4.25%；电子纱市场主流产品 G75 各厂报价基本走稳，前期价格松动下，整体走货尚未见明显好转，受季节性淡季影响，短期各厂普通电子纱 G75 供应压力尚存，本周电子纱 G75 主流报价 8300-9200 元 / 吨不等，较上一周均价基本持平；7628 电子布报价维持 3.6-4.2 元 / 米不等，成交按量可谈。

（二）周观点

1. 上周国办转发财政部关于规范 PPP 项目的指导意见，专项债可用于支付满足条件的存量 PPP 项目，扩大政府化债范围。水泥反内卷第一枪打响，长江中下游水泥涨价落地，后续或继续多轮推涨。消费建材零售端调整逐渐有成效，下半年有望陆续出现增速拐点。低估值的港股建筑央企分红收益率较高，且受益于基建投入强化。

2. 在流动性充裕的背景下，市场更加关注主业产品具备较强科技属性的公司，部分玻纤企业受益于 AIDC 产业 PCB 的技术升级，部分企业受益于商业卫星的加速发射和技术升级、钢结构焊接机器人的渗透率提升、AI 端侧模型的进步。

3. 中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。

4. 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善。企业增长预期较低，而长期估值也处在低位，因此虽然业绩仍有一些不确定性，但板块已经具备较高的安全边际。

二、大宗建材方面

（一）水泥

1. 八月下旬，受资金面持续紧张，以及部分地区仍有高温、雨水天气影响，整体市场需求恢复较为缓慢，国内重点地区水泥企业平均出货率在 45.7% 左右。价格方面，部分省份已陆续完成首轮提价，为巩固当前涨价成果，企业有意继续推动价格上行，预计后续水泥价格将呈稳中偏强趋势运行。

2. 行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管 Q2 因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，供需再平衡时间仍然会明显好于去年，8 月中下旬标志性市场或开启提价，节点有望较去年提前，全年盈利中枢有望高于去年。

3. 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升。水泥企业市净率估值处于历史低位，板块分红比例提升。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。产能产量管控政策有望逐步落实，有望推动僵尸产能退出，改善产能严重过剩区域的供给矛盾。水泥行业纳入全国碳市场，碳排放对供给的约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合。

4. 龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，全国和区域性龙头企业在国内市场改善、并购提产、新经济产业投资贡献增量、区域整合等方面有不同表现。

（二）玻纤

1. AI 新应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以 Low-Dk、Low-CTE 为代表的特种玻纤 / 电子布高端产品渗透率加速提升且有望持续迭代，价值量有望大幅增长。特种玻纤较普通玻纤其配方、工艺壁垒更高，国内发展起步晚，进入门槛高，叠加下游应用迭代速度快，供给瓶颈短期难以完全打破。随着国内龙头企业技术进步，以二代 Low-Dk 为代表的高端产品推动量产扩大，在全球供应中份额有望快速提升，龙头企业卡位优势突出，高端产品率先放量的企业有望充分享受溢价。

2. 普通玻纤市场方面，中期粗纱盈利有韧性。行业盈利仍处低位，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，随着中美贸易摩擦缓和，外需下行风险可控，短期新增产能较多的企业在库存压力下中低端价格回落，但随着行业新增产能逐步消化，中长期行业供需平衡修复趋势有望延续。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。

3. 当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。

（三）玻璃

随着行业重回大面积亏损的状态，供给侧的收缩将加快，有望改善中短期行业供需平衡，在前期社会库存也得到一定程度消化，期现商等投机需求释放的背景下，短期价格企稳反弹。中期供给侧的出清有望持续，可关注反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施对过剩产能退出的潜在影响，供给收缩幅度以及需求的韧性将决定后续价格反弹持续性和空间。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性。

（四）装修建材方面

关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续 “稳楼市”、“止跌回稳” 的基调，后续政策有望不断出台和推进。24 年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25 年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25 年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。

三、行业动态跟踪

（一）行业政策、新闻点评

国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知：中国国务院办公厅近日转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》。《指导意见》要求各地，保障在建 PPP（政府和社会资本合作）项目顺利建设，推动已运营项目平稳运行。

1. 《指导意见》要求各地，优先实施具有一定收益的项目，持续保障项目建成完工。对接近完工的项目，抓紧推进建设、及时验收决算、及早投入运营。对推进缓慢的项目，研究压缩实施规模、优化建设标准、调整配套建设内容等，减少不必要建设成本，原则上不得超出已核定概算总投资。2024 年底前未开工的项目原则上不再采取 PPP 存量项目模式实施。金融机构按照市场化、法治化原则客观评估，依法合规积极支持在建项目融资。优化信贷审批流程，不得无故终止，不得要求地方政府或相关部门出具承诺或证明文件。

2. 《指导意见》表示，鼓励支持社会资本方、金融机构、政府方平等沟通、互惠让利，科学优化 PPP 存量项目实施内容、合作期限、融资利率、收益指标等要素，共同降低项目运营成本，提高公共服务供给效率，实现持续稳健运营。社会资本方要持续提高项目公司运营专业化水平，合理压减运营成本；结合项目实际情况，有效提升项目收益。鼓励金融机构与社会资本方平等协商，合理优化融资结构，支持项目持续稳健运行。政府方要与社会资本方平等协商，合理调整项目投资回报率、资金折现率等指标，适当延长合作期限，建立运营成本控制机制，平滑地方财政支出。

3. 对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于 PPP 存量项目建设成本中的政府支出。《指导意见》同时强调，强化地方政府债务管理，地方政府通过发行政府债券筹集建设资金的，举债一律不得突破法定限额，确保财政安全和可持续。地方政府要切实采取措施严防产生合同纠纷，防止逃废债，保障政府方、社会资本方、金融机构等各方合法权益。

4. 点评：指导意见提出，地方政府要根据经济社会发展需要、项目性质和财力状况，按照轻重缓急合理排序，优先实施具有一定收益的项目。对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于 PPP 存量项目建设成本中的政府支出，地方政府要统筹用好中央转移支付资金、地方自有资金，合理用于 PPP 存量项目建设成本和运营补贴，PPP 存量项目相关经营性债务的推动化解将有利于建筑企业资产负债表修复，资金支持的改善也有望推动存量项目建设进度加快，利好实物需求修复。

四、本周行情回顾

本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 2.91%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 4.18%、3.87%，超额收益分别为 - 1.27%、-0.96%。

五、风险提示

地产信用风险失控、政策定力超预期。