2025.8.25有色金属周报

一、整体市场表现（08/18-08/22）

1. 指数表现：上证综指上涨 3.49%，沪深 300 指数上涨 4.18%，SW 有色指数上涨 1.33%。

2. 贵金属价格变动：COMEX 黄金价格上涨 1.05%，COMEX 白银价格上涨 2.26%。

3. 工业金属价格变动：LME 铝、铜、锌、铅、锡价格分别上涨 0.73%、0.50%、0.32%、0.56%、0.70%，LME 镍价格下跌 1.45%。

4. 工业金属库存变动：LME 铝库存减少 0.17%，LME 铜库存增加 0.11%，LME 锌库存减少 10.81%，LME 铅库存增加 4.58%，LME 镍库存减少 0.90%，LME 锡库存增加 7.85%。

二、工业金属分析

（一）整体趋势

美联储降息预期上升，叠加旺季需求预期改善，工业金属价格有望上行。

（二）各金属具体情况

1. 铜

• 供需与加工费：本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 41.15 美元 / 吨，环比减少 3.47 美元 / 吨；精铜杆企业开工率上升至 71.80%，环比上升 1.20 个百分点。

• 需求特点：需求整体较为平稳，下游以刚需采购为主。

• 价格预期：短期伦铜维持于 9700 美元 / 吨附近，沪铜在 78700 元 / 吨附近区间震荡；预计下周伦铜波动于 9700-9850 美元 / 吨，沪铜波动于 78500-79500 元 / 吨，现货对沪铜 2509 合约在升水 30 元 / 吨 - 升水 200 元 / 吨。

• 库存与供应：本周矿山招标活跃，印尼预计今年铜精矿出口量占印尼政府批准的铜精矿出口配额的 90%，但 El Teniente 铜矿年内产量预期仍大幅下滑，加工费上行空间有限；本周沪铜 BACK 结构扩大，进口铜到货量有明显增加，下游消费在淡季末尾表现出较强支撑，9 月预计仍将维持偏紧平衡。

2. 铝

• 供需情况：供应端随着少量置换产能投产，产量微幅增长；需求侧部分企业已开始为后续旺季订单转好储备库存，订单转好预期增强。

• 库存与成本：国内电解铝社会库存 59.6 万吨，周度去库 1.1 万吨；国内电解铝完全成本为 16718 元 / 吨，周环比小幅下降 20 元 / 吨，行业利润维持在 3960 元 / 吨附近。

• 价格预期：短期内消费仅边际改善，铝锭库存存在再度累库压力，但当前库存总量不高，且安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，对原铝消费形成一定支撑；预计下周沪铝运行区间为 20500-20800 元 / 吨，伦铝运行区间为 2540-2600 美元 / 吨。

3. 锌

• 价格走势：本周伦锌整体呈现下行趋势，录得 2769 美元 / 吨，较前一周下跌 27.5 美元 / 吨，跌幅 0.98%；沪锌截至本周五 15：00 录得 22275 元 / 吨，跌 255 元 / 吨，跌幅 1.13%。

• 影响因素：伦锌下跌主要受美国 8 月标普全球综合 PMI 创 8 个月新高，市场对美联储今年两次降息的押注减少影响；国内锌锭产量稳步释放，供应相对宽松，但下游企业采购情绪不高，天津和宁波等地现货成交较为清淡，且美元指数持续走强对有色金属形成压制，不过 LME 锌库存持续下降为锌价提供一定支撑。

• 库存情况：截至本周一国内七地库存继续增加至 13 万吨以上，达到 5 个月内的新高，截至本周四国内七地社会库存小幅减少。

4. 铅

• 国际市场：本周 LME 铅库存扭势大增，周初单日暴增 2 万余吨，伦铅整体运行重心下移，LME 铅 0-3 贴水逐步收窄，最新贴水 - 38.38 美元 / 吨；近期印度铅冶炼企业申请注册伦交所交割品牌，后续可交割货源将增多，而海外市场铅精矿供应紧张加剧，铅精矿加工费再度走弱。

• 国内市场：9 月原生铅企业检修计划增多，再生铅冶炼企业亦有新增检修计划，铅锭供应将逐步收紧，8 月下旬时段现货流通尚显宽松；短期部分地区运输限制，或使铅锭与电池的交易活跃度减弱。

• 价格预期：下周伦铅将运行于 1970-2000 美元 / 吨，沪铅主力合约将运行于 16700-16900 元 / 吨。

5. 锡

• 价格走势：本周沪锡市场价格整体呈现震荡下行态势，价格波动区间收窄至 26.6 万 - 26.7 万元 / 吨。

• 影响因素：宏观方面，美国 7 月 PPI 数据超出预期，削弱了美联储大幅降息的预期，同时美俄峰会未达预期引发避险情绪升温，对锡价形成压制；供应端，缅甸复产缓慢及低库存格局为价格提供一定支撑，但需求端疲软和终端消费回暖缓慢制约了价格上涨动能；现货市场成交依旧清淡，下游企业保持观望态度，仅维持刚需采购，贸易商挺价出货与下游刚需采购形成拉锯。

6. 镍

• 价格走势：本周沪镍主力合约 NI2510 震荡走低，截至周五收报 119610 元 / 吨，周跌幅 0.99%。

• 影响因素：宏观层面，美联储官员对降息持谨慎态度，美元指数回升至 98 关口附近，使得以美元计价的镍价承压，国内将推出 5000 亿元规模新型政策性金融工具，重点投向新兴产业和基础设施领域，有助于提振市场信心并稳定经济增长；基本面方面，不锈钢市场开始回暖，纯镍价格维持震荡运行，高镍生铁冶炼厂成本支撑持续发力，市场挺价情绪明显，镍中间品市场供需偏紧，MHP 价格系数上行，但镍价下行拖累整体成交活跃度。

• 价格预期：预计下周镍价仍将维持区间弱势震荡，价格区间为 11.9-12.3 万元 / 吨。

三、能源金属分析

（一）整体趋势

钴原料进口供应继续减少，锂供应扰动仍存，镍盐供应偏紧且需求端有补库需求。

（二）各金属具体情况

1. 锂

• 碳酸锂

• 价格走势：本周碳酸锂市场呈现先扬后抑走势，现货价格经历大幅上涨后出现回调；周初电池级碳酸锂均价一度上涨至 8.57 万元 / 吨，期货盘面一度突破 9 万元 / 吨关口，8 月 20 日碳酸锂期货一度跌停。

• 影响因素：周初受青海某企业因矿证问题可能停产以及江西矿山生产存在不确定性等因素影响，市场供应收紧预期升温，叠加下游旺季采购需求支撑，价格上行；8 月 20 日价格下跌主要受资金面扰动影响，但基本面未发生显著转变，价格回落带动下游采购及点价积极性回升，市场成交再度放量。

• 价格预期：在下游仍存刚性采购需求、上游供应存在不确定性的背景下，碳酸锂现货价格仍获支撑，预计短期内将延续高位震荡格局。

• 氢氧化锂

• 价格走势：本周氢氧化锂价格涨势趋缓，但仍在高位运行。

• 影响因素：情绪面上，除长协订单外，锂盐厂散单惜售情绪浓烈，报价持续抬升，且多数上游企业兼具碳酸锂产能，倾向将氢氧化锂报价与碳酸锂期现价格挂钩，进一步推高报价中枢；需求端，部分三元材料厂因客供减量，在订单饱满的背景下，转向现货市场补库，为保证生产连续性，已出现以高价接货的情况，对价格形成有力支撑。

• 价格预期：当前供需格局偏紧，预计短期内氢氧化锂价格下行空间有限，仍将维持高位震荡。

• 磷酸铁锂

• 价格与生产：本周磷酸铁锂价格受碳酸锂影响涨价约 705 元 / 吨，碳酸锂本周涨价约 2500 元 / 吨；材料厂本周产量较上周出现一定减量，主要受下游部分电芯厂排产减弱影响，但行业整体订单较 7 月有增量，材料厂本周出货水平有所提升，库存水平有所降低。

• 需求情况：动力订单因电芯厂提前为传统车销 “金九银十” 备货，相应正极材料在本月开始起量，但部分动力产品订单减量，或使动力端产量不及预期；储能端下游订单表现强劲，带动整体磷酸铁锂材料维持增量。

• 加工费：伴随部分电芯厂招标接近尾声，二、三代常规磷酸铁锂材料加工费价格出现小幅降价趋势，但三代半和四代产品价格依然坚挺。

• 进出口：本周磷酸铁锂海关进出口数据更新，出口量较上月出现明显增量，增长约 35%，出口美国量级超过越南，预测为某韩系电芯厂的在美项目出现增量导致需求增加。

• 钴酸锂

• 价格走势：本周钴酸锂价格出现明显上调，常规钴酸锂产品市场主流报价维持在 23.0 万元 / 吨，实际成交多集中于 22.5 万元 / 吨左右。

• 影响因素：受电池级碳酸锂价格大幅上涨推动，钴酸锂成本支撑增强；三季度属传统消费旺季，下游电池企业备货意愿提升，对钴酸锂正极需求形成较强支撑，整体市场需求向好。

2. 钴

• 电解钴

• 价格走势：本周电解钴现货价格震荡走弱。

• 影响因素：供给端，受成本持续抬升影响，冶炼企业维持挺价，并基本暂停散单报价，国内电钴市场情绪偏弱，贸易商报价逐步下行，部分企业为实现成交持续降价；需求端，短期内市场变化不大，大部分下游厂商仍维持刚需采买节奏，市场询盘意愿较弱，实际成交偏淡。

• 价格预期：预测短期电解钴价格将维持震荡走势，后续价格变化需重点关注成本抬升，以及 8 月底下游夏休结束后的实际采买情况。

• 钴盐（硫酸钴及氯化钴）

• 硫酸钴：本周硫酸钴现货价格缓慢上涨。供给端，冶炼厂和贸易商维持挺价，本周四上游出货情绪因子 1.95，钴中间品冶炼厂报价维持在 5.4-5.5 万元 / 吨，MHP 和回收企业报价上调，部分企业 9 月订单被提前锁定，贸易商老货报价上调到 5-5.1 万元 / 吨；需求端，近期三元前驱企业订单好转，询价意愿走强，本周四下游购货情绪因子 1.96，前驱厂在 5.1 万元 / 吨附近有硫酸钴新货成交。预计在原料成本持续抬升影响下，短期内硫酸钴价格或将继续维持偏强态势，但上涨幅度仍需观察下游实际采买情况。

• 氯化钴：本周氯化钴市场主流报价维持在 6.4-6.5 万元 / 吨，实际成交重心围绕 6.4 万元 / 吨左右。截至当前，9 月份刚果金相关政策仍未有明确消息发布，产业链上下游企业观点存在分歧，市场普遍预期政策方向倾向于放开配额，对氯化钴价格上涨接受度有限；叠加 20 日发布的 7 月海关数据中钴中间品进口量超出市场预期，进一步削弱涨价情绪，目前下游客户多持谨慎观望态度，以待政策明朗化，整体价格呈现僵持格局，波动幅度较为有限。

• 四氧化三钴

• 价格走势：本周四氧化三钴市场主流报价维持在 21.5-22 万元 / 吨，实际成交集中于 21-21.5 万元 / 吨区间，较上周价格整体持稳，未出现明显波动，市场情绪趋于谨慎。

• 影响因素：当前四氧化三钴的主要原料氯化钴与硫酸钴，自刚果金政策发布以来走势出现分化；面对当前偏高的四氧化三钴价格，部分钴酸锂正极厂转而采购价格相对较低的硫酸钴，通过代加工方式补充四氧化三钴库存，对四氧化三钴价格上行形成一定压制；此外，刚果金计划于 9 月 21 日颁布新的出口政策，加之钴中间品海关进口量超出预期，进一步抑制四氧化三钴价格的上涨动力。

• 价格预期：预计 8 月下旬四氧化三钴价格将延续稳定。

• 三元材料

• 价格走势：本周三元材料价格延续上涨走势。

• 影响因素：从原材料端看，硫酸镍在供应偏紧和成本上涨的双重推动下持续走高，硫酸钴报价继续上行；碳酸锂和氢氧化锂价格在经历连续两周大幅冲高后，近两日趋于稳定，预计短期内可能面临小幅调整，但目前市场对 9 月份镍、钴、锂价格仍普遍持看涨预期；从需求端来看，国内市场受传统旺季带动，中镍和中高镍材料订单均实现不同程度增长，欧洲市场对高镍材料保持稳定需求，美国市场表现相对平淡，消费市场部分厂商订单情况良好，开工率维持高位，高镍产品需求增长明显，倍率型产品的市场关注度也有所提升。

• 市场预期：总体来看，三季度三元市场整体表现相对积极。

3. 镍

• 供需情况：供应端镍盐厂散单现货供应较少，叠加高价原材料成本压力；需求端部分前驱厂原料库存较低，近日有补库需求，询价较为积极。

• 价格预期：预计备库需求或刺激镍盐价格继续上行。

四、贵金属分析

（一）整体趋势

美联储主席发言提振降息预期，央行购金持续，看好金价上行；白银因其工业属性以及补涨驱动，价格屡创新高。

（二）具体情况

1. 价格变动：截至 8 月 21 日，国内 99.95% 黄金市场均价 767.33 元 / 克，较上周均价下跌 1.72%，上海现货 1# 白银市场均价 9141 元 / 千克，较上周均价下跌 0.75%。

2. 影响因素

• 宏观数据与政策预期：周初美国劳工部公布的 7 月 PPI 数据远超市场预期，市场对美联储的降息预期迅速降温；周五美联储主席鲍威尔讲话提振降息预期，刺激金价上行。

• 地缘政治与避险情绪：美俄乌谈判有望进一步推进，避险情绪有所缓解；美元走强、美联储政策不确定性、地缘政治信号以及宏观数据波动，曾令金银价格承压。

• 央行购金：我国央行于 25 年 7 月再度增持黄金，连续 9 个月购金。

3. 价格运行区间：当前 COMEX 金银主力分别运行在 3350-3400 和 37.5-38.0 美元 / 盎司之间，沪银在 9150-9250 元 / 千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 775 元 / 克附近徘徊。

4. 中长期展望：中长期看，央行购买黄金 + 美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，一旦金价站稳 3500 美元 / 盎司，黄金板块可能迎来右侧布局机会。

五、其他小金属与稀土分析

（一）其他小金属

文档中展示了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等多种小金属的价格走势图，但未对其价格变动原因、供需情况等进行详细文字分析。

（二）稀土

1. 价格走势：本周（08/18-8/22）稀土价格整体呈现震荡上行趋势，氧化镨钕等主要稀土产品价格上涨幅度较大。

2. 市场交易情况：市场交投逐渐回暖，下游磁材厂订单充足，但由于价格快速上涨，部分企业采购意愿转为谨慎，市场观望情绪较重。

3. 价格展示：文档展示了氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽等稀土产品的价格走势图。

六、风险提示

1. 需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2. 供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3. 海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。