2025.8.22本轮行情配置分析

一、2025 年 A 股市场及两融核心表现

1. 市场韧性与两融行业集中特征：2025 年在新一届证监会推进资本市场改革、924 新政及贸易摩擦背景下，市场稳定性显著提升。2025 年初至 7 月 31 日，两融余额靠前行业集中在证券 Ⅱ、半导体、软件开发等制造业相关领域，两融成交靠前行业则以半导体、软件开发、通信设备等为主；3 月、4-7 月、7 月等不同时段，两融余额与成交的行业分布虽有细微差异，但整体仍以科技、制造及证券相关板块为核心，且与 2015 年、2018 年相比，房地产、股份制银行等板块退出两融靠前行列，契合高质量发展导向。

2. 两融规模与资金行为：截至 2025 年 8 月 7 日，两融规模达约 2.01 万亿元，7 月 31 日市场下跌时，两融资金反而增加 4.32 亿，杠杆资金创阶段性新高，部分资金逆向加仓；融资担保比均值（2025 年 8 月 12 日为 267.74%）显著高于 2018 年以来均值（245.87%），且两融余额占流通市值、两融交易额占 wind 全 A 交易额比重较 2018 年略有提升，但低于 2015 年水平，ETF 融资余额占比则较 2018 年下降。

3. 外部影响与政策效应：美股对 A 股影响边际减弱，当前 A 股处于走强初期到中期，估值合理，类似 2020 年 Q1 美股大跌对 A 股影响较小的情况，未来中美股市关联性或降低；市场正定价美国降息预期（就业疲软、关税通胀无持续迹象，美联储 9 月降息 25 个基点概率高）及境外投资缴税效应（境外炒股税负增加，境内免税，有望推动高净值资金回流 A 股，利好证券行业）。

二、后续市场与两融空间展望

1. 市场走势与两融潜力：7 月以来市场走势强劲，流通市值规模波动新高，若两融余额 / 流通市值参考 2021 年 8 月（2.7%）、2014 年 11 月（3%）高点，两融规模有望持续波动突破；8 月后国内外大事密集，宏大叙事、海外经济数据及关税政策为关键因素，以券商为代表的非银金融或震荡走强。

2. 资金与板块驱动：2021 年以来外资持有 A 股比例下降，对 A 股边际影响减小；经济数据走弱下，流动性驱动市场走强趋势或延续，需关注居民存款搬家、美国降息等效应，中期看四中全会等重磅会议；券商走强历史上多源于国内政策放松、海外流动性宽松，当前需重视券商及金融 IT 板块机会。

三、配置分析与风险提示

1. 具体配置方向：

• 券商并购线：重点关注信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等；

• 估值扩张空间券商：推荐东方证券、华泰证券、中金公司（综合能力强、风险资本指标优化、受益 ETF 发展）；

• 金融 IT 板块：逢低关注财富趋势、同花顺、九方智投（2025 年中报预告股东净利润中枢 8.5 亿元，子公司在港展业且布局 AI）；

• 互金平台：关注东方财富（2025H1 营收、净利润同比分别增 39%、37%）、指南针；

• 保险板块：受去产能、公募新规等影响高位震荡，截至 8 月 15 日举牌次数（27 次）超 2024 年（20 次），谨慎乐观看好配置价值。

2. 风险提示：包括中美摩擦加剧、中美利差持续倒挂、地缘政治加剧、宏观经济下行、地产风险处理不及预期、股市系统性下跌、监管趋严等风险。