2025.9.2汽车周观点

核心结论

1. 本周复盘总结：八月第三周交强险 47.0 万辆，环比上周、上月周度分别增长 9.4%、6.8%。本周细分板块涨跌幅排序为：SW 商用载货车（+1.6%）>SW 商用载客车（+0.8%）>SW 汽车零部件（+0.4%）>SW 乘用车（+0.3%）>SW 摩托车及其他（+0.1%）。已覆盖标的中威迈斯、蔚来 - SW、雅迪控股、经纬恒润 - W、立讯精密涨幅前五。

2. 本周团队研究成果：外发汽车智能化 9 月投资策略、重卡月报，以及赛力斯、中鼎股份等多家公司的 Q2 业绩点评。

3. 本周行业核心变化

• 小鹏新 P7 上市，全系标配三图灵芯片，定价 21.98-30.18 万元。

• 长城汽车 25Q2 实现营收 523 亿元，同环比分别增长 7.7%、30.7%；实现归母净利润 45.9 亿元，同环比分别增长 19.1%、161.9%。

• 比亚迪 25Q2 营收 2009.2 亿元，同环比分别增长 14.0％、17.9％，毛利率 16.3%，同环比分别下降 1.1、3.8 个百分点。

• 拓普集团 25Q2 收入 71.67 亿元，同比、环比分别增长 9.69%、24.26%，归母净利润 7.29 亿元，同比下降 10.04%、环比增长 29.00%。

板块最新观点

1. 2025H2 建议加大汽车红利风格配置权重。

2. 本周市场对汽车核心关注：本周汽车 A 股表现一般（商用载货车表现最佳），港股汽车表现较为强势。8 月第三周交强险数据符合预期。汽车公司中报陆续披露，整体特征是龙头业绩出现不及预期，自 2023 年价格战以来汽车板块业绩经历了多次压力测试，二季度业绩兑现度较强领域集中于海外业务业绩贡献（包括欧元汇兑）和智能化赛道高景气度。

3. 当前时点汽车板块配置

• 汽车行业或进入新的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化正在 “黎明前黑暗”，机器人创新在产业 0-1 阶段。参考历史，依然能布局结构性行情。下半年总体建议加大 “红利风格” 的配置权重。

• 【红利 & 好格局主线】：客车（宇通客车）、重卡（中国重汽 A-H / 潍柴动力）、两轮（春风动力 / 隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃 + 星宇股份 + 新泉股份 + 继峰股份）。

• 【AI 智能化主线】：乘用车优选港股（小鹏汽车 - W / 理想汽车 - W / 小米集团 - W）>A 股（赛力斯 / 上汽集团 / 比亚迪）；零部件优选（地平线机器人 - W / 中国汽研 / 德赛西威 / 伯特利 / 黑芝麻智能等）。

• 【AI 机器人主线】：零部件优选（拓普集团 + 精锻科技 + 福达股份 + 旭升集团 + 爱柯迪等）。

4. 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4 智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。

一、本周板块行情复盘

1. 本周板块排名：A 股通信、有色金属和电子排名靠前，汽车板块排名第 14；港股半导体、技术硬件与设备和食品、饮料与烟草排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第 5。

2. 本周板块内表现：汽车板块均上升，SW 商用载货车表现最佳。

3. 已覆盖标的池：本周已覆盖标的威迈斯、蔚来 - SW 和雅迪控股涨幅较好。

4. 板块估值：本周 SW 汽车、乘用车、商用载货车、商用载客车 PE（TTM）上升，汽车零部件 PE（TTM）保持不变。

5. 全球整车估值 PS（TTM）：本周全球整车估值 PS（TTM）持平，A 股整车维持稳定。

二、板块景气度跟踪

1. 乘用车内需周度数据（行业 & 车企）：2025 年 8 月第 3 周（2025/8/18-2025/8/24）周度内需环比上升。乘用车周度上险数据总量为 47.0 万辆，环比上周、上月周度分别增长 9.4%、6.8%。新能源汽车为 26.4 万辆，环比上周、上月周度分别增长 8.1%、11.8%，渗透率 56.2%。

2. 2025 年新能源景气度预期：报废 / 更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期。按照相关假设，预计 2025 年国内零售销量 2370 万辆，同比增长 4.1%。

3. 2025 年 L3/L2 + 智能化景气度预期：车企智驾竞赛 2025 年进入白热化阶段。预计 L3 智能化在特斯拉、华为、小鹏等车企带领下，主流车企高端车型加速普及城市 NOA，2025 渗透率（分母为新能源汽车）达 20%。L2 + 智能化预计 20 万元以下车型 2025 年加速普及，比亚迪、长城、吉利、长安等车企为主，预计 L2 + 渗透率 2025 年达到 33%。

4. 2025 年重卡景气度预期：展望 2025 年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，预测 2025 年重卡上险量 75 万辆，同比增长 24.9%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计 2025 年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，预测 2025 年重卡出口量 29.5 万辆，同比增长 1.6%，不考虑库存变动，2025 年重卡批发销量 105 万辆，同比增长 16.9%。

5. 客车 2025 年景气度展望：政策加码，2025 年继续期待国内外需求共振。国内方面，2025 年以旧换新政策加码背景下，预计公交复苏逻辑持续，国内销量有望实现 15% 的增长。出口方面，预计海外出口市场进一步打开，出口销量实现 20% 的增长，新能源出口增速有望更快。

6. 机器人景气度跟踪：8 月 25 日，英伟达正式发售 Jetson Thor 机器人芯片，小米、宇树等中国企业宣布采购。本周机器人指数表现为 + 1.53%，近一月 + 11.98%，年初至今 + 56.72%，8.25-8.29 单日涨跌幅分别为 + 2.19%、-0.59%、-1.43%、+1.02%、+0.37%。本周为 25H1 业绩发布密集期，板块以震荡上行为主，走势与大盘吻合但跑输大盘（沪深 300 本周涨幅为 2.71%）。

三、核心关注个股跟踪

1. 大整车类核心关注个股跟踪汇总：包括特斯拉、小鹏汽车、理想汽车、长城汽车、上汽集团、赛力斯、比亚迪等多家公司的本周核心变化及说明。

2. 零部件类核心关注个股跟踪汇总：包括拓普集团、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份、爱柯迪、旭升集团等多家公司的本周核心变化及说明。

四、风险提示

贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4 智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。