2025.9.2证券行业 2025 年中报总结

一、2025 年股市走强，交投活跃度大幅回升

1. 日均股基交易额与开户数：2025 年上半年市场日均股基交易额为 15703 亿元，同比增长 63%；第二季度日均股基交易额 14441 亿元，同比增长 56%，环比下滑 15%。三季度以来，7、8 月日均股基交易达 2.2 万亿元，较 2024 年三季度增长 186%。沪市投资者上半年平均每月账户新开户数为 235 万户，较 2024 年上半年增长 32%，2、3 月开户集中，平均每月达 331 万户。

2. 融资融券情况：截至 2025 年上半年末，融资融券余额同比增长 25%，较上年末下滑 1%。其中融资余额 18381 亿元，同比增长 27%；融券余额 123 亿元，同比下滑 61%。上半年平均维持担保比为 273%，较 2024 年提升 18 个百分点，风险可控。8 月末两融余额 22439 亿元，较年初增长 20%。

3. IPO、再融资与债券发行

• IPO：2025 年上半年发行 51 家 IPO，募资规模 374 亿元，同比分别增长 15% 及 16%，平均每家募资规模 7.3 亿元，同比基本持平。IPO 承销及保荐费率为 6.83%，较 2024 年的 6.7% 小幅提升。IPO 项目撤否率为 20%，较 2024 年的 54% 大幅减少，6 月集中受理 100 余家。

• 再融资：2025 年上半年再融资募集资金 7255 亿元，同比增长 509%，其中增发 6978 亿元，同比增长 613%。

• 债券发行：券商参与的债券发行规模为 7.5 万亿元，同比增长 23%。企业债、短融中票、定向工具发行规模同比分别 - 63%、11%、10%；公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长 16%、13% 和 34%。

4. 权益与债券市场表现：权益市场震荡上行，万得全 A 指数 2025 年上半年上涨 5.83%，去年同期下跌 8.01%；沪深 300 指数上涨 0.03%，去年同期上涨 0.89%；创业板指上涨 0.53%，去年同期下跌 10.99%；上证综指上涨 2.76%，去年同期下跌 0.25%。债券市场表现较弱，中债总全价指数 2025 年上半年下跌 0.65%，去年同期上涨 2.24%。三季度以来股市进一步上行，各大权益指数年初以来涨幅已大幅超越 2024 年全年。

5. 公募基金发行：2025 年上半年股票 + 混合类公募基金发行规模 2357 亿份，同比增长 114%；债券型基金发行 2494 亿份，同比下滑 54%；公募基金整体发行份额同比下滑 21% 至 5251 亿份。债券型基金发行规模占比从 2022-2024 年的约 70% 降至 2025 年的 47%。7、8 月公募基金合计新发 1693 亿份，同比增长 30%，其中股票 + 混合类新发 943 亿元，同比增长 414%。

6. 证券行业经营情况：2025 年上半年，150 家券商实现营业收入 2510 亿元，同比增长 23%；实现净利润 1123 亿元，同比增长 40%。ROE 为 3.53%，同比提升 0.85 个百分点；杠杆率为 3.29%，同比小幅下滑。经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入占比分别为 27%、7%、5%、10%、40%、10%。

二、上市券商 2025 年中报：净利润同比 + 64%，未年化 ROE 3.4%

1. 整体经营业绩：50 家上市券商合计实现营业收入 2722 亿元，同比增长 29%；实现归母净利润 1124 亿元，同比增长 64%。扣除国泰海通因合并产生的 85 亿元负商誉后，归母净利润 1039 亿元，同比增长 51%。营收方面，国联民生（+269%）、国泰海通（+78%）、天风证券（+69%）增幅较大；归母净利润方面，国联民生（+1185%）、华西证券（+1195%）、国盛金控（+370%）领先，所有券商均同比增长或扭亏为盈。第二季度，合计实现净利润 566 亿元，同比增长 50%，环比增长 1%；剔除 85 亿元负商誉后，环比增长 20%。

2. ROE 与杠杆率：50 家上市券商 2025 年上半年平均 ROE 为 3.39%，同比增加 0.54 个百分点；扣非后 ROE 为 3.32%。20 家券商 ROE 超过 4%，东方财富、国信证券、中国银河、中信建投居前。平均杠杆率为 3.34 倍，与年初基本持平，ROE 主要靠费类及自营业务驱动。

3. 收入结构：剔除其他业务收入后，2025 年上半年经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为 26%、7%、9%、9%、49%；2024 年上半年分别为 24%、8%、13%、10%、45%。自营和经纪收入占比提升显著，资管业务收入占比下滑。

三、各项业务表现

1. 经纪业务：44 家披露数据的上市券商经纪业务收入合计 592 亿元，同比增长 47%；代销金融产品收入 56 亿元，同比增长 30%，占经纪收入比从 2024 年上半年的 10.6% 降至 9.5%。行业佣金率从 2024 年的 0.020% 降至 2025 年上半年的 0.019%。43 家券商经纪收入同比正增长，国联民生（+189%）、国泰海通（+96%）、国信证券（+68%）增长较多；仅华创云信同比下滑 2%。全行业分仓佣金收入 44.6 亿元，同比 - 34%；上市券商分仓佣金收入 40 亿元，同比 - 35%。头部券商排名基本稳定，部分中小券商排名提升显著。

2. 投行业务：上市券商合计实现投行收入 157 亿元，同比增长 18%。华安证券（+246%）、国联民生（+214%）、西部证券（+134%）增幅较高；中原证券（-78%）、太平洋（-56%）、中泰证券（-48%）下滑较多。实现财务顾问收入 19 亿元，同比增长 6%，占投行收入的 12%，同比下降 1.3 个百分点。

3. 资管业务：44 家上市券商合计实现资管收入 213 亿元，同比小幅下滑 3%。34 家披露规模及可比数据的上市券商资管规模合计 7.4 万亿元，同比提升 2%。

4. 自营业务：50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1178 亿元，同比增长 51%。第二季度合计实现投资净收益 671 亿元，同比增长 53%，环比增长 32%。44 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 5.4 万亿元，较年初增长 9%；其中债券类 4.97 万亿元，较年初增长 10%，占比 92%；权益类 4347 亿元，较年初增长 9%，占比 8%。

5. 分红情况：50 家上市券商中 29 家公布中期现金分红，合计 188 亿元，同比增长 40%，平均分红比例 17%，同比减少 3 个百分点。截至 2025 年 8 月 29 日，A 股上市券商平均股息率 1.30%，东吴证券（3.1%）、招商证券（2.5%）、华泰证券（2.4%）最高。

四、行业发展与盈利预测

1. 行业发展趋势

• 并购重组：监管鼓励券商并购重组，打造 “航母级” 券商，行业集中度有望提升。国内外证券行业集中度均较高，国内券商未来并购可能增多，推动资源整合与供给侧改革。

• 业务转型：做市业务是自营转型重要方向，可提升业绩稳定性；投顾业务随财富管理转型深化而发展，基金投顾业务有望加速；数字化转型成为券商竞争关键赛道。

2. 盈利预测：考虑到三季度市场交投活跃，上调全年盈利预测，预计 2025 年行业净利润同比增长 32%。其中经纪业务收入同比增长 66%，投行业务同比增长 18%，资本中介业务收入增长 12%，资管业务增长 8%，自营同比增长 40%。

3. 估值水平：截至 2025 年 8 月 29 日，中信证券 II 指数静态估值为 1.63x PB，处于历史 45% 分位、近十年 60% 分位。在资本市场高质量发展及券商重资产业务能力提升下，ROE 及估值存在上升空间，大型券商优势显著，有望享有估值溢价。

五、风险提示

1. 权益市场大幅波动可能带来业绩和估值双重压力。

2. 宏观经济复苏不及预期影响资本市场活跃度及证券行业收入。

3. 资本市场监管趋严影响证券行业业务经营环境及业绩。

4. 行业竞争加剧使中小型券商面临较大经营压力。