2025.9.2军工行业观察

一、板块整体业绩与景气度

1. 业绩表现：2025H1 国防军工（中信）板块实现营收 2046.26 亿元，同比 - 1.95%；实现归母净利润 121.15 亿元，同比 - 12.84%。收入和利润的下降幅度较 24 年全年明显收窄，且 25H1 归母净利润已达到去年全年的 79.40%。

2. 未来预期：由于军工板块需求订单转化为业绩存在滞后性，三四季度是收入确认高峰期，下半年收入和利润规模可能超过上半年，全年业绩增长可期。同时，“十五五” 临近，行业将进入新一轮建设周期。

二、板块盈利能力

1. 盈利现状：近两年因低成本采购要求，部分产品降价导致板块毛利率和净利率下行。2025Q2 板块毛利率和净利率分别为 19.63%、6.45%，同比分别变动 - 0.65、-0.61 个百分点，环比分别变动 1.02、0.78 个百分点。

2. 提升空间：规模效应和提质增效将是提升盈利能力的主要手段。装备采购节奏回归正常及采购放量，有助于企业更精准判断需求和经营管理，落实降本增效，盈利能力有进一步提升空间。

三、产能与需求

1. 产能储备：近两年产业链持续推进能力建设，固定资产和在建工程持续增长。以信息化板块为例，2025H1 期末固定资产 + 在建工程总额 389.72 亿元，同比 + 8.80%，为后续需求增长做好准备。

2. 需求情况：处于 “十四五” 装备建设攻坚阶段，有既定国防建设目标及 2027 建军百年、2035 国防现代化等任务；海外军贸方面，国际局势复杂，全球军费开支增长，我国武器装备出口迎来机遇。国内外需求共振下，行业有望迎来高景气周期。

四、“三新” 方向

1. 新技术：引领装备升级，渗透率提升带来业绩弹性，集中在产业链中上游，可提升装备性能、降低成本、推动创新发展，如军工 AI、隐身技术等。

2. 新产品：新装备量产带动产业链业绩弹性大，全球军事技术快速发展，装备更新加快，新一代传统武器装备与新域新质作战力量是未来建设重点，如新一代战机、无人智能等。

3. 新市场：军贸和军转民技术应用带来广阔空间。军贸在大国崛起中意义重要，2024 年全球军费涨幅大，为我国军贸提供契机；军转民技术如商业航天、低空经济等产业化发展空间广阔。

五、子板块情况

1. 主机厂：2025H1 8 家主机厂企业实现营收 668.84 亿元，同比 - 12.13%；归母净利润 25.25 亿元，同比 - 27.07%。分化加剧，整体确收延后，仅部分企业实现增长，航空装备处于新老产品过渡期，但航空装备仍为重点发展方向，2026 年重点方向或迎需求反转。

2. 信息化：2025H1 38 家信息化企业实现营收 508.53 亿元，同比 + 9.41%；归母净利润 45.11 亿元，同比 - 4.11%，业绩下滑明显收窄。25Q2 多家公司收入和归母净利润增长，毛利率和净利率小幅提升，降价导致的利润率下滑或已见底。存货和预付款维持高位，固定资产 + 在建工程保持增长，产能建设持续推进。

3. 新材料：2025H1 14 家新材料企业实现营收 223.52 亿元，同比 - 0.07%；归母净利润 24.88 亿元，同比 - 24.01%。军机新材料链部分企业业绩高增，航发链条企业收入和利润同比下滑，下游订单恢复节奏不明朗。合同负债 + 预收款处于低位，存货维持高位，预付款同比略有下降但较年初增长，企业处于备产备货阶段。

4. 配套厂：2025H1 7 家系统配套企业实现营收 189.68 亿元，同比 - 0.30%；归母净利润 13.67 亿元，同比 - 23.91%。25Q2 部分企业业绩恢复式增长，存货维持高位，预付款略有下降，合同负债 + 预收款同比下降，中游配套企业积极备产备货，2025H2 业绩有望加速增长。

5. 制造加工：2025H1 10 家制造加工企业实现营收 111.00 亿元，同比 + 1.94%；归母净利润 11.93 亿元，同比 - 22.04%。个股分化明显，部分企业收入和利润增长，存货和预付款增长，合同负债接近底部，后续订单有望反转。

六、军工集团未来规划

各军工集团 “十五五” 规划编制中，智能化发展、新域新质作战力量、国际化业务、战略新兴产业是主要方向。如航天科工推动智能化能力跨代升级、推进国际化业务；航天科技谋划战略性新兴产业和未来产业等。

七、风险提示

1. 新型装备列装不达预期风险，可能对产业链和相关上市公司有明显负面影响。

2. 军品价格波动风险，国防建设强调低成本，可能导致相关上市公司业绩波动。

3. 国际军贸业务发展不及预期，受地缘政治因素影响较大。