2025.9.2风电板块业绩总结

一、整体业绩表现

1. 收入与盈利增长：25H1 在抢装需求带动下，据【SW 风电设备】口径，风电板块营收 1047 亿元，同比增长 45.6%；归母净利润 42.3 亿元，同比增长 15.5%。25Q2 表现更优，营收 664 亿元，同比增长 52.4%；归母净利润 29 亿元，同比增长 19%，创近 23 年来单季度新高。

2. 费用与利润率：收入增长背景下，各环节期间费用率显著改善，下降 1-3pct。25H1 行业整体毛利率及净利率同比有所下降，主要因制造收入占比提升及整机环节毛利率下降；上游零部件、塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨，主营业务毛利率大多明显修复。

二、未来需求展望

1. 资产负债表及订单指标：截至报告期末，大部分环节存货及合同负债处于历史较高水平，预计 25H2 装机需求延续高增。头部整机企业在手订单同环比均增长，按 24 年吊装市占率测算，行业在手订单约 300GW，26 年国内装机有望继续增长。

三、重点环节情况

1. 整机环节

• 头部企业制造端盈利改善，金风、运达、明阳制造端毛利率同比提升 2-4pct，金风提升幅度领先，受益于前期高价中标较多。24Q4 以来的高价订单陆续交付，预计全面通胀背景下盈利弹性进一步释放。

• 出海加速，金风、明阳、三一海外风机收入增长超 50%，海外风机毛利率 10-20%，高于国内。1-7 月国内整机企业海外签单量超 15GW，同比翻倍，海外及海风业务有望成中长期增长点。

2. 海缆及零部件环节

• 海缆合同负债创历史新高，国内海风加速推进，东方电缆及海力风电存货、合同负债维持高位，下半年海缆、桩基环节确收有望加速；大金重工受益于欧洲海风景气，业绩、订单持续释放。

• 零部件环节，Q2 铸锻件排产环比提升，产能利用率提高及部分环节涨价落地，毛利率明显修复，预计 Q3 业绩进一步环比向上。

四、需求回顾

1. 国内装机：1-7 月国内风电新增装机 53.7GW，同比增长 79%。上半年新增装机 51.4GW，同比增长 99%，其中陆风 48.9GW，同比增长 96%，海风 2.5GW，同比增长 200%。7 月新增装机略有回落，受 531 抢装后项目真空期影响，下半年旺季需求有望延续高景气。

2. 国内招标：25H1 国内风机新增招标 72GW，同比增长 8.8%，陆风 67GW，同比增长 10%，海风 5.4GW，同比下降 7%。头部整机企业在手订单充足，足够覆盖未来两年装机。

3. 风机价格：1-8 月国内陆风机组中标均价 1572 元，较 24 年全年上涨约 11%，各功率段均上涨；25H1 海风机组价格企稳，中标均价约 2700 元 /kW。

五、财务回顾

1. 整体财务指标：25H1 行业营收、净利润增长，销售毛利率 14.6%、净利率 4.0%，同比分别下降 3.6、1.1PCT，受制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）2.2%，同比上升 0.2PCT。25Q2 营收、净利润同比增长，创近三年单季度新高，销售毛利率 13.2%、净利率 4.4%，同比下降，ROE（摊薄）1.5%，同比、环比均上升。

2. 分环节财务分析

• 收入：25H1 各环节收入 “淡季不淡”，铸锻件环节增速领先；25Q2 各环节收入增长普遍加速，海力风电表现亮眼。

• 盈利：25H1 铸锻件、主轴等零部件环节业绩同比高增，整机环节业绩变动较小，塔桩环节部分企业表现亮眼。铸锻件盈利改善明显，整机环节毛利率下降，Q2 铸件、叶片等环节涨价落地，毛利率修复幅度扩大。

• 期间费用率：25H1 各环节因规模效应，期间费用率多下降，铸锻件、整机、叶片、塔桩环节下降较多，预计 2025 年费用率有望继续下降。

• 存货与合同负债：整机、主轴、塔桩、铸锻件等制造环节存货及合同负债规模处于历史较高水平，整机环节合同负债同比增长超 70%，显示下半年需求旺盛。

• 周转情况：25H1 铸锻件、塔桩、整机、主轴环节存货周转加速，海缆环节承压；塔桩、铸锻件环节应收账款及应收票据周转天数大幅下降。

• 现金流：25H1 及 25Q2 整机、塔桩、叶片、海缆环节经营性现金流明显改善，主轴及铸锻件环节承压，或因原材料采购增加。

六、风险提示

1. 大宗商品价格波动风险：价格存在不确定性，可能上升，对风电产业链造成不利影响。

2. 下游装机不及预期风险：风电尤其是海风并网审批手续多，若审批出现问题或延期，可能导致行业需求不及预期。

3. 政策风险：各国风电等新能源政策收缩可能带动风电产业链需求下降。