2025.9.10基础化工行业 2025H1 业绩综述

一、基础化工板块 2025H1 财务数据回顾

（一）整体盈利与增长情况

2025 年上半年，统计的 533 家基础化工上市公司中，282 家公司扣非后净利润同比正增长，占比 52.91%，同比下滑 1.88 个百分点；120 家公司扣非后净利润亏损，占比 22.51%，同比提升 3.75 个百分点，亏损面较 2024H1 略有扩大。2025 年第二季度，扣非后净利润同比正增长的公司占比 49.72%，环比下滑 5.82 个百分点；扣非后净利润亏损公司占比 27.58%，环比提升 5.25 个百分点。

（二）营收及净利润增速

1. 2025H1：基础化工板块营业收入同比增速 3.23%，同比提升 4.45 个百分点；净利润同比增速 - 2.00%，同比提升 2.66 个百分点；扣非后年化净资产收益率 3.25%，同比下滑 0.07 个百分点；毛利率 17.77%，同比下滑 0.17 个百分点。

2. 2025Q2：板块营收同比增速 0.48%，同比下滑 2.87 个百分点，环比下滑 5.94 个百分点；净利润同比增速 - 6.50%，同比下滑 7.57 个百分点，环比下滑 9.66 个百分点；扣非后 ROE 1.66%，同比下滑 0.11 个百分点，环比提升 0.11 个百分点；毛利率 16.70%，同比下滑 0.85 个百分点，环比下滑 1.27 个百分点。

（三）子行业 2025H1 财务表现

1. 营收同比增速：

• 增幅前五位：碳纤维（37.75%）、合成树脂（27.61%）、改性塑料（22.11%）、民爆用品（21.51%）、锂电化学品（15.35%），增速均超 15%。

• 降幅前五位：纯碱（-18.26%）、有机硅（-15.82%）、绵纶（-11.79%）、氨纶（-10.55%）、涤纶（-6.62%），降幅均超 5%。

2. 净利润同比增速：

• 增幅前五位：氟化工（110.92%）、农药（87.37%）、合成树脂（64.85%）、氯碱（37.19%）、钾肥（36.20%），增速均超 30%。

• 降幅前五位：膜材料（-672.74%）、碳纤维（-101.51%）、其他塑料制品（-81.13%）、农药（-79.13%）、锂电化学品（-72.66%），降幅均超 50%。

3. 毛利率：

• 提升前五位：氟化工（+10.26 个百分点）、钾肥（+4.99 个百分点）、合成树脂（+2.94 个百分点）、氯碱（+2.31 个百分点）、复合肥（+1.64 个百分点）。

• 下滑前五位：纯碱（-8.73 个百分点）、有机硅（-8.72 个百分点）、碳纤维（-5.93 个百分点）、轮胎（-4.87 个百分点）、粘胶（-3.95 个百分点）。

（四）子行业 2025Q2 财务表现

1. 营收同比增速：

• 增幅前五位：碳纤维（41.91%）、民爆用品（41.86%）、涂料油墨颜料（29.52%）、钾肥（24.85%）、氟化工（22.73%），增速均超 20%。

• 降幅前五位：钛白粉（-13.79%）、氨纶（-9.54%）、有机硅（-5.41%）、其他化学原料（-4.69%）、绵纶（-1.95%）。

2. 净利润同比增速：

• 增幅前五位：碳纤维（268.60%）、农药（146.41%）、氟化工（102.45%）、合成树脂（64.96%）、涤纶（63.51%），增速均超 50%。

• 降幅前五位：有机硅（-178.03%）、其他塑料制品（-114.42%）、橡胶制品（-96.34%）、绵纶（-82.83%）、纯碱（-72.12%），降幅均超 50%。

3. 毛利率：

• 提升前五位：氟化工（+9.27 个百分点）、钾肥（+6.43 个百分点）、磷肥及磷化工（+3.03 个百分点）、复合肥（+2.70 个百分点）、印染化学品（+2.38 个百分点）。

• 下滑前五位：有机硅（-12.89 个百分点）、纯碱（-8.96 个百分点）、轮胎（-4.56 个百分点）、粘胶（-3.83 个百分点）、聚氨酯（-2.74 个百分点）。

二、重点子行业分析

（一）涤纶长丝

1. 供给端：过去几年行业供给端均正增长，2022、2023 年我国纺织业新建固定资产投资完成额增速分别为 11.4%、0.8%，2024 年该指标增速达 15.6%；目前行业大规模在建产能基本投产结束，后续供给端增速有望放缓。

2. 需求与库存：需求承压，截至 2025 年 8 月 28 日，POY、DTY 和 FDY 库存天数分别为 25 天、31 天、26 天，下游聚酯仍有库存累积；当前行业库存处于相对低位，具备一定涨价基础。

3. 行业格局与盈利：在行业联合减产背景下，行业格局将进一步优化，告别低价内卷的恶性竞争，聚酯产品盈利有望持续改善。截至 2025 年 8 月 29 日，POY、DTY、FDY 的原料价差分别为 1298.09、2473.09、1573.09 元 / 吨，分别位于 2020 年以来的第 61 百分位数、第 31 百分位数、第 34 百分位数。

（二）制冷剂

1. 政策与配额：我国自 2013 年对二代制冷剂实行配额生产，2025 年二代制冷剂生产配额较 2024 年减少 4.96 万吨，内用生产配额减少 4.21 万吨，其中 R22 生产配额和内用生产配额分别减少 3.14 万吨、3.01 万吨；2025 年三代制冷剂生产配额增加 4.34 万吨，内用生产配额增加 4.72 万吨，生产和使用总量控制目标维持基线值，其中 R32 生产配额和内用生产配额分别增加 4.08 万吨、4.25 万吨，R134a 分别减少 0.74 万吨、0.22 万吨，R125 增加 0.16 万吨。

2. 价格走势：截至 2025 年 9 月 2 日，制冷剂价格较年初小幅上涨，R22 含税出厂价 37000-39000 元 / 吨（+16.92%）、R32 60000-61000 元 / 吨（+45.78%）、R125 45000-47000 元 / 吨（+8.24%）、R134a 51000-52000 元 / 吨（+20.47%）；新一轮月度报价中，主流产品价格小幅上调，R32 报价上调 1000 元 / 吨，R22 主流企业报价 39500-40500 元 / 吨，R134a 报价 51000-52000 元 / 吨，R410a 跟涨至 50500-51000 元 / 吨。

3. 需求与出口：2025 年 1-7 月家用空调产量 13643 万台，同比上涨 5.81%；2025 年 7 月 R410a 产量 13851 吨，同比上涨 32.93%；内销增长动力强劲，外贸环境持续改善，需求增长有望带动制冷剂现货价格保持高位。

4. 企业业绩：2025H1，巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技营业收入分别为 133.31 亿元、28.28 亿元、24.45 亿元、77.60 亿元，同比分别增长 10.36%、38.58%、12.39%、124.33%；持续经营净利润分别为 22.76 亿元、9.88 亿元、2.72 亿元、7.25 亿元，同比分别增长 146.43%、157.61%、140.28%、95.60%；毛利率分别为 28.72%、49.50%、25.29%、23.53%。

（三）TDI

1. 价格表现：2025 年上半年 TDI 价格低迷，处于历史低位，上半年均价 12269 元 / 吨，同比 2024H1 的 15735 元 / 吨下降 22.03%；2021-2024 年国内 TDI 市场均价分别为 14025 元 / 吨、18236 元 / 吨、18078 元 / 吨、14442 元 / 吨。

2. 供给格局：行业集中度大幅提升，2022 年国内 TDI 总产能 131 万吨，万华化学产能份额约 23%，CR3 约 59%；2025 年上半年总产能 164 万吨，万华化学产能份额提升至 52%，CR3 提升至 81%；预计 2025 年底总产能将达 210 万吨，万华化学产能份额进一步提升至 60%，CR3 提升至 85%。

3. 海外供应影响：2025 年 7 月 12 日，科思创位于德国多马根工厂受电气火灾影响，宣布 TDI 供应不可抗力，该装置年产能 30 万吨，此前其烧碱、氯气和盐酸生产也出现不可抗力；8 月底，科思创再次宣布该不可抗力事件持续时间超出预期；受此影响，国内 TDI 价格上涨，8 月高点价格达 16525 元 / 吨，7-8 月均价 14789 元 / 吨，较 2025H1 均价上涨 20.54%。

（四）有机硅

1. 价格与盈利：2025H1 有机硅价格承压，截至 2025 年 6 月底，有机硅 DMC 价格跌至近五年内低点 10800 元 / 吨，上半年均价 12849 元 / 吨，同比下降 12%；上半年行业平均毛利约 - 931 元 / 吨，行业整体进入亏损状态。

2. 行业财务数据：2025H1 有机硅板块营收同比增速 - 15.82%，净利润同比增速 - 101.51%，毛利率 11.68%；2025Q2 营收同比增速 - 27.90%，净利润同比增速 - 36.82%，毛利率 7.92%。

3. 供需格局：国内产能密集投放期已过，2019-2024 年国内产能从 151.5 万吨 / 年升至 344 万吨 / 年，2022-2024 年为新产能密集投放期，2025 年整体产能增速将明显放缓；2023-2024 年行业产能利用率不足 70%；需求端，2020-2024 年国内有机硅表观消费量 CAGR 为 11%，2024 年表观需求量 182 万吨，同比增长 21%；出口方面，2020-2024 年出口量 CAGR 为 22%，2024 年出口量 55 万吨，同比增长 34%；随着产能增速回落，内需和出口增长将提高行业产能利用率，供需平衡表有望修复。

（五）复合肥

1. 复合化率：国内复合化率逐年提升，2011-2023 年从 33% 提升至 48%，但与发达国家 70-80% 的复合化率仍有较大提升空间；2011-2015 年粮价上行期，复合肥施用量 CAGR 为 3.5%；2016-2020 年化肥农药使用量零增长行动期间，CAGR 为 0.2%；2021-2023 年粮价上行期，CAGR 再次提高至 2.3%。

2. 成本与价格：复合肥价格与单质肥价格波动相关性大，原材料氮磷钾占生产成本超八成；2021-2022 年，受煤炭、氮磷钾等原材料成本上涨影响，复合肥价格大幅上涨；2023-2024 年，上游原材料价格走弱，复合肥价格波动下行；近十年复合肥价差基本维持在 500-800 元 / 吨之间波动，主要通过成本加成模式定价。

3. 行业格局：行业格局持续改善，龙头集中度提高，随着农业现代化推进，规模化种植对化肥产品质量、应用效果、供应能力和农化服务要求提高，优质大企业市场份额有望进一步提升，行业整合加速，并购、合作成为新常态；2024 年新洋丰、云图控股、史丹利复合肥销量分别为 436 万吨、392 万吨、351 万吨，维持持续增长态势。

4. 行业财务数据：2025H1 复合肥板块营收同比增速 6.20%，净利润同比增速 12.75%，毛利率 14.61%；2025Q2 营收同比增速 - 0.22%，净利润同比增速 0.57%，毛利率 15.27%。

（六）农药

1. 出口情况：2024 年国内农药企业出口规模显著增长，除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量同比分别大幅增加 30%、25%、40%，均创历史最高水平，出口金额分别提高 7%、17%、26%；但行业仍处 “以价换量” 局面，2024 年除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口均价较 2023 年分别下降 18%、6%、10%，反映全球农药去库接近尾声，下游采购积极性提升，同时 2022 年以来新产能释放加剧国内竞争，价格反转需等待供需再平衡。

2. 价格走势：2025 年初以来，农药原药市场触底回升，截至 2025 年 8 月 31 日，中农立华原药价格指数报 74.89 点，同比下跌 0.24%，环比上涨 0.48%，跟踪的上百个产品中 69% 同比下跌，73% 环比持平，5% 环比上涨；除草剂、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数分别为 85.85、65.33、69.15，均接近近十年最低水平；部分小品种农药率先启动价格修复，如受益于南美降雨增加 + 大豆锈病爆发，百菌清、代森锰锌等杀菌剂价格自 2024Q3 以来上涨。

3. 行业财务数据：2025H1 农药板块营收同比增速 5.97%，净利润同比增速 87.37%，毛利率 21.88%；2025Q2 营收同比增速 13.28%，净利润同比增速 146.41%，毛利率 20.88%。

三、风险提示

1. 下游需求不及预期风险：下游需求不足导致供需错配，或引发产品价格下跌；若行业长期供大于求，可能出现化工品价格战、行业产能出清等情况。

2. 原油及天然气价格大幅上涨风险：原油、天然气是化工重要上游原材料，其价格大幅上涨会直接或间接抬升化工产品成本，导致企业盈利水平下降。

3. 环保和生产安全风险：化工生产装置复杂、控制难度高，存在较大环保和生产安全隐患。

4. 宏观经济增速下行风险：宏观经济增速下行可能导致需求承压，并传导至产业链上游企业，对企业生产开工率及经营业绩产生负面影响。