2025.9.10券商 IT & 互联网金融 2025H1 综述

一、券商 IT 及互联网金融行业架构梳理

（一）券商 IT 投入与金融科技市场前景

1. 政策推动投入增长：政策鼓励有条件券商利用新技术推进新一代核心系统建设，加大投入升级技术架构。《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》要求券商 2023-2025 年信息科技平均投入不少于同期平均净利润的 10% 或平均营业收入的 7%。在券业复苏与政策支持下，预计券商 IT 投入持续走高且稳定高速增长。据艾瑞咨询，2024 年国内券商金融科技投入规模达 475 亿元，为行业提供重要增长动力。

2. 金融科技投入规模递增：随技术迭代，国内金融科技投入逐年增加。艾瑞咨询数据显示，近年金融科技市场规模不断提升，预计 2028 年国内金融机构投入将增至 6515 亿元，主要因金融机构在市场竞争中更重视金融科技投入，期望通过技术迭代提升服务质量，推进数字化转型。

（二）券商 IT 行业系统建设

券商 IT 行业以生产系统为核心，依据客户群体需求建设系统。从投资者类型来看，针对普通个人投资者，有同花顺网上行情交易系统、财富趋势通达信网上行情交易系统等；针对机构或高净值个人投资者，如私募、QFII 等，恒生电子有机构业务平台 i2 的 PB2.0 系统、极速交易系统 UFT，金证股份有极速交易系统 KFOS3.5 等。在证券公司层面，涵盖投资交易管理系统、行情交易系统、合规风控系统等多类系统，同时涉及与交易所的对接，如各交易所接入网关 / 报盘库、行情系统及交易系统。

（三）互联网金融行业模式

互联网金融行业遵循 “流量获客→金融信息服务产品变现→牌照变现” 的模式。不同公司有不同路径，东方财富通过东方财富网、天天基金网等自然流量获客，依托海量用户资源与高粘性，实现基金代销、券商业务等多牌照变现；指南针通过广告投放、电话营销等获客，进行金融信息服务变现及证券 / 基金业务二次变现；同花顺以自然流量获取 C 端和 B 端用户，开展券商导流、产品销售、基金代销等业务；九方智投控股则通过融媒体容量池进行内容生产与分发，提供金融信息服务产品、在线高端投教服务等实现变现。

（四）券商 IT、互联网金融分类架构

分类方式	主要职能	相关公司	相关产品及服务	核心扰动因素
C 端券商 IT	服务券商，帮助券商搭建 C 端行情交易系统	同花顺、财富趋势、大智慧、恒生电子	行情分析系统、证券交易系统的软件产品和维护，证券公司综合服务系统，财富科技相关系统等	①市场情绪：散户交易活跃度
②监管因素：券商 IT 投入比例激励机制
③政策因素：例如国产替代、国密改造
B 端金融 IT	①帮助金融机构搭建 B 端交易系统、清算系统等业务基础系统②运营与服务支持，业务流程实现线上化	恒生电子、金证股份、顶点软件	证券 IT 相关平台与系统，资管 IT 相关系统，分布式核心交易系统等	①行业基本面：券商收入及利润
②监管因素：券商 IT 投入比例激励机制
③政策因素：例如国产替代
互联网金融（科技 + 牌照）	①C 端金融信息服务②导流至金融类牌照业务变现	东方财富、指南针、同花顺、九方智投控股	资讯、数据、证券交易、基金代销、投资咨询等综合金融服务，C 端金融信息服务产品，证券投顾服务产品等	①市场情绪：散户交易活跃度
②监管因素：宽松的发展环境
③政策因素：市场流动性释放，活跃资本市场相关举措

（五）券商 IT、互联网金融 2024 年及 2025Q1 核心业绩指标

2025 年上半年，按归母净利润排序，东方财富营业收入 68.56 亿元，同比增长 39%，归母净利润 55.67 亿元，同比增长 37%，毛利率 84%；九方智投控股营业收入 21.00 亿元，同比增长 133%，归母净利润 8.65 亿元，同比增长 597%，毛利率 88%；同花顺营业收入 17.79 亿元，同比增长 28%，归母净利润 5.02 亿元，同比增长 38%，毛利率 87%；恒生电子营业收入 24.26 亿元，同比下降 14%，归母净利润 2.61 亿元，同比增长 772%，毛利率 70%；指南针营业收入 9.35 亿元，同比增长 72%，归母净利润 1.43 亿元，同比增长 391%，毛利率 88%；财富趋势营业收入 1.33 亿元，同比下降 10%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长 7%，毛利率 80%；顶点软件营业收入 2.46 亿元，同比下降 8%，归母净利润 0.53 亿元，同比增长 52%，毛利率 70%；大智慧营业收入 3.79 亿元，同比增长 13%，归母净利润 - 0.03 亿元，同比增长 97%，毛利率 63%；金证股份营业收入 12.08 亿元，同比下降 49%，归母净利润 - 0.39 亿元，同比增长 81%，毛利率 37%。

二、C 端券商 IT：市场持续活跃拉升整体业绩，流量稳定积累 + AI 产品力提升或为关键

（一）资本市场回暖下的业绩表现

1. 同花顺：2025H1 营业总收入同比增长 28% 至 17.8 亿元，归母净利润同比增长 38% 至 5.0 亿元。主要因 2025 年上半年资本市场活跃，且公司将产品与大模型技术深度融合，用户粘性改善，互联网广告业务及增值电信业务收益显著。

2. 财富趋势：2025H1 营业总收入同比下降 10.0% 至 1.3 亿元，归母净利润同比增长 6.6% 至 1.1 亿元。营收下滑主要是主营业务项目减少、验收和收款同步减少，软件销售和信息安全产品收入下降，其中软件销售收入同比下降 35% 至 0.35 亿元。

3. 大智慧：2025H1 营业总收入同比增长 13.2% 至 3.8 亿元，因本期产品和广告业务收入增长；归母净利润同比增长 97.5% 至 - 0.03 亿元，主要系出售全资子公司 “天蓝蓝” 100% 股权增加投资收益 0.32 亿元。

（二）盈利能力分析

1. 同花顺：2025H1 毛利率同比提升 2.1 个百分点至 87.0%，归母净利率同比提升 2.1 个百分点至 28.2%。得益于资本市场活跃，产品与大模型技术融合，网站及 APP 用户活跃度回升，广告及互联网推广服务、增值电信业务收入增速较高。

2. 财富趋势：2025H1 毛利率同比下降 3.1 个百分点至 79.5%，因证券信息服务用户数上升导致营业成本增加；归母净利率同比提升 12.5 个百分点至 80.5%，主要是销售、管理、研发费用同比不同幅度下降。

3. 大智慧：2025H1 毛利率同比提升 4.8 个百分点至 62.6%，因营业收入增幅大于营业成本；归母净利率同比提升 40.2 个百分点至 - 0.9%，主要是确认处置天蓝蓝公司的投资收益 0.32 亿元。

（三）业务结构变化

1. 同花顺：2025H1 增值电信业务收入同比增长 12% 至 8.6 亿元，广告及互联网业务推广服务收入同比增长 83% 至 6.4 亿元，预计因 A 股市场回暖、AI 技术提升广告转化率及券商等导流增加；基金销售及其他交易手续费收入略微下滑，受基金投资成本下降及渠道端分成比例变化影响；软件销售及维护服务收入占比低且稳定。

2. 财富趋势：2025H1 软件销售 / 软件服务 / 软件信息服务收入占比分别为 26%/45%/29%，同比 2024 年全年分别变化 - 13 个百分点 /+4 个百分点 /+9 个百分点，业务结构变动因公司调整主营业务项目，软件销售业务收入下降。

3. 大智慧：2024 年金融资讯及数据终端服务系统 / 港股服务系统 / 证券公司综合服务系统 / 广告业务分别占比 54%/16%/12%/14%；金融资讯及数据终端服务占比自 2020 年起提升，同年拓展广告业务并与金融信息服务结合。

（四）业务毛利率情况

1. 同花顺：2025H1 核心业务增值电信和广告及互联网推广服务毛利率分别为 83%、93%，维持稳定；软件销售及维护毛利率、基金销售及其他交易手续费毛利率较 2024 年全年有一定下滑，同比变动基本持平。

2. 财富趋势：2025H1 软件销售、软件服务毛利率分别为 99.6%、90.2%，延续稳定趋势，核心业务维系成本低；C 端业务证券信息服务毛利率为 45.2%，较 2024 年全年下滑 5.4 个百分点，属正常波动。

3. 大智慧：2024 年金融资讯及 PC 终端、移动终端毛利率分别为 54%/19%，同比小幅波动；证券公司综合服务系统五年毛利率持续提高并趋于平稳，2023 年达 60%，因券商受国密改造等政策影响需求提高，2024 年小幅下降至 58%。

（五）行情交易系统供应商格局

1. 竞争格局稳定：证券行情交易系统技术壁垒高，对容量、速度、稳定性、安全性要求高，证券公司更换成本高、客户粘性大，不轻易更换供应商，竞争格局稳固。2025H1 同花顺、财富趋势行情交易系统收入分别为 1.1 亿元 / 0.9 亿元，两家公司产品和服务覆盖国内 90% 以上证券公司，龙头地位稳固，与券商建立长期稳定合作关系。

2. 供应商优势差异：2019 年至 2025 年上半年，财富趋势证券行情交易系统及维护毛利率最高，稳定在 90% 以上；同花顺稳定在 80% 以上。

三、B 端券商 IT：市场需求未明显提升冲击业绩，创新升级或带来阿尔法

（一）业绩整体表现

1. 恒生电子：2025H1 营业总收入同比下降 14% 至 24 亿元，因市场形势影响金融机构 IT 预算收紧，客户需求减少，且公司主动优化业务结构，收缩部分非核心业务；归母净利润同比增长 772% 至 3 亿元，主要因投资收益同比增长 176% 至 1.5 亿元，公允价值变动收益同比增长 137% 至 4657 万元。

2. 金证股份：2025H1 营业总收入同比下降 49% 至 12 亿元，因聚焦金融科技主业，收缩非金融 IT 业务规模，非金融 IT 业务收入下降；归母净利润同比增长 81% 至 - 0.4 亿元，因成本费用控制见效，2025H1 营业成本同比下降 60% 至 7.6 亿元，销售、管理、研发费用分别同比下降 14%/12%/10%。

3. 顶点软件：2025H1 营业总收入同比下降 8% 至 2.5 亿元，归母净利润同比增长 8% 至 0.5 亿元，表现稳定。公司应对金融行业客户 IT 投入谨慎的状况，加强拓展新品，强化内部管理，降低费用率。

（二）盈利能力分化情况

1. 恒生电子：2025H1 毛利率同比下降 1.4 个百分点至 69.6%，因资本市场需求波动，金融机构收入承压，IT 投入预算下降，对现有产品需求放缓，信创类产品需求未完全释放，且竞争加剧；归母净利率同比提升 9.8 个百分点至 10.7%，主要因非经常性损益同比显著增长，且公司及时调整经营策略与费用预算。

2. 金证股份：2025H1 毛利率同比提升 17.9 个百分点至 37.5%，归母净利率同比提升 0.8 个百分点至 - 3.2%。非金融板块业务毛利率普遍偏低，上半年毛利率提升和净亏损收窄主要因聚焦金融科技主业、收缩低毛利业务、加强成本费用控制。

3. 顶点软件：2025H1 毛利率同比提升 0.8 个百分点至 70%，归母净利率同比提升 3.5 个百分点至 21.5%。毛利率稳健得益于良好费用控制，销售、管理、研发费用分别同比下降 6%/20%/11%。

（三）业务结构与优势

1. 恒生电子：长期领先金融 IT 行业，连续 15 年入选 FinTech100 全球金融科技百强榜单。2025 年上半年，财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务业务占营业总收入约 63%，为核心业务。券商对 IT 产品稳定安全要求高，证券 IT 供应商行业壁垒高、客户粘度高，公司在信创加速和 AI 赋能趋势下，巩固金融科技龙头地位。

2. 金证股份：2025 年上半年，定制服务、证券经纪软件、银行软件为核心业务，占营业总收入 90%。战略重点是深化证券 IT 和资管 IT 双基石业务改革，通过整合团队、产品、市场，提升产品研发效率及竞争力，推动金融业数字化转型。

3. 顶点软件：截至 2024 末，为券商提供定制化服务，服务价格低且竞争力强，软件开发及服务业务收入占营业总收入 98%。自主研发 “1+3” 基础技术平台，拥有优秀人员团队，具备快速满足客户个性化需求的能力；信创能力突出，A5 核心交易系统已在多家券商上线。

（四）券商 IT 业务毛利率表现

1. 恒生电子：2025H1 财富科技服务毛利率同比下降 4.4 个百分点至 72%，因该项业务收入同比下降 3% 至 5.3 亿元，营业成本同比增长 15% 至 1.5 亿元，公司持续加强核心产品研发投入。

2. 金证股份：2025H1 证券经纪软件业务毛利率同比提升 4.3 个百分点至 89%，该业务为核心业务之一，是毛利率最高、盈利能力最强的业务。

3. 顶点软件：2019-2022 年定制软件业务毛利率持续下滑，2023 年起扭转趋势，2024 年将定制软件、产品化软件、运维服务业务合并为软件开发及服务业务，2024 年该业务毛利率同比下降 3 个百分点至 68%。

（五）业绩影响因素与发展机遇

1. 中长期需求增长驱动因素：在资本市场活跃和科技金融快速发展背景下，券商 IT 金融科技行业迎来发展机遇。市场对高效、稳定、安全金融服务需求增长，同时国密改造、信创等监管政策完善，推动券商 IT 系统持续优化提升，以满足更高合规性和安全性要求。

2. 公司竞争力提升路径：面对市场竞争和客户需求变化，三家公司加大 IT 系统研发及建设投入，通过技术创新、服务升级提升竞争力。2025 年上半年，恒生电子、金证股份券商 IT 类业务收入分别达 5.3 亿元、2.5 亿元，顶点软件 2024 年券商 IT 类业务收入为 6.5 亿元，毛利率均相对稳定；顶点软件因定制化且产品价格更低，毛利率较恒生电子及金证股份更低，但 2023 年起呈增长趋势。

四、互联网金融：市场持续活跃，公司基本面企稳

（一）业绩持续改善情况

1. 东方财富：2025H1 营业总收入同比增长 39% 至 69 亿元，归母净利润同比增长 37% 至 56 亿元。证券业务受益于市场活跃，基金代销业务趋势向好；仅证券投资收益（投资收益 + 公允价值变动净收益，不含在营业总收入中）同比下降 15% 至 14 亿元，主要因固收类业务收益下降。

2. 指南针：2025H1 营业总收入同比增长 72% 至 9.35 亿元，归母净利润同比增长 391% 至 1.43 亿元。受益于资本市场活跃、集中营销高端及中端产品，且麦高证券经纪及自营业务快速发展；2025H1 金融信息服务收入同比增长 60% 至 6.79 亿元，手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比增长 134% 至 1.93 亿元，自营业务投资收益同比增长 73% 至 0.88 亿元。

3. 九方智投控股：2025H1 营业总收入同比增长 134% 至 21 亿元，归母净利润同比增长 612% 至 8.7 亿元，主要因 2025H1 金融软件销售及服务总订单金额创历史新高，同比增长 74% 至 16 亿元。

（二）盈利能力提升原因

1. 东方财富：2025H1 毛利率同比提升 0.2 个百分点至 83.8%，相对稳健；归母净利率同比下降 0.8 个百分点至 81.2%，主要因固收市场表现弱于 2024 年同期。

2. 指南针：2025H1 毛利率同比提升 4.4 个百分点至 88.4%，维持较高水平；归母净利率同比提升 24.3 个百分点至 15.3%，得益于资本市场回暖带来的收入增长、高端产品销售占比提升、费用控制能力增强及证券业务快速发展。

3. 九方智投控股：2025H1 毛利率同比提升 8.3 个百分点至 88.2%，归母净利率同比提升 60.5 个百分点至 41.2%，主要因资本市场持续活跃，业务收入显著增加，同时成本控制较强，费用率显著下降。

（三）业务结构变化

1. 东方财富：2025H1 证券业务占总营收达 77%，经纪业务市场份额持续提升，两融业务稳健发展；基金代销业务受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响，占比进一步下降。

2. 指南针：2025H1 金融信息服务业务占比同比下降 6 个百分点至 74%（业务收入端仍稳健增长），主要因 2022 年并表后，麦高证券收入及占比持续增长，各项券商业务有序展业。

3. 九方智投控股：活跃市场推动 2025H1 金融软件销售及服务总订单金额增长；公司对产品战略升级，整合旗舰、擒龙系列为股道领航与超级投资家系列，推出四大产品矩阵，培育自有流量池，高效转化存量客户。

（四）市场影响与发展思路

1. 市场回暖的推动作用：2025H1A 股日均成交额同比增长 61% 至 1.39 万亿元，活跃市场有效推动指南针金融信息服务收入及九方智投控股营业总收入同比大幅增长。

2. 流量变现新思路：市场因素起主导作用，用户数量及质量、金融业务拓展或为发展新思路。以东方财富为例，其构建财富生态圈历经基金代销 — 零售证券 — 财富管理三阶段，依托流量、数据、牌照、场景实现多层次流量变现，围绕高黏性用户打造生态圈，以高流量 + 低成本 + 优服务构筑核心竞争力。当前市场交易活跃度不足，C 端金融信息服务类业务受影响，用户数量和质量重要性凸显，互联网金融公司可参考东方财富拓展业务实现流量变现。

五、主要结论

（一）行业估值水平

1. 整体估值低位：截至 2025 年 9 月 5 日，万得金融科技指数 PE 估值为 77 倍，位于 2015 年 3 月以来历史估值分位数 78%，具有较高性价比及安全边际。

2. 龙头公司估值情况：截至 2025 年 9 月 5 日，同花顺 PE 估值为 99 倍，位于历史估值分位数 91.02%，处于历史高位；恒生电子、东方财富 PE 估值分别为 51 倍、38 倍，位于历史估值分位数 25%、29%，处于历史低位。三家细分领域头部公司估值主要受市场活跃度、自身基本面及券商业绩影响。

3. 细分领域公司估值差异：截至 2025 年 9 月 5 日，指南针、九方智投控股、财富趋势、顶点软件 PE 估值分别为 286 倍、23 倍、125 倍、44 倍，位于历史估值分位数 78%、37%、96%、49%，差异较大且偏高。主要因公司体量较小，券商板块估值波动、券商业绩波动及公司自身业绩均易对其估值造成较大影响。

（二）行业发展趋势

当前板块基本面及估值均处于低位。伴随政策发力、经济企稳，券商数字化转型需求持续加速，金融科技市场逐步进入上行通道。中短期来看，资本市场活跃度仍是重要支撑因素；长期来看，宏观环境稳中向好及资本市场改革深化将推动证券科技及券商 IT 行业 ROE 中枢稳步抬升，板块长期价值逐渐凸显。

六、风险提示

1. 宏观经济波动影响：宏观经济恢复不及预期可能使资本市场活跃度下降，居民购买力及财富管理产品配置需求减少，进而影响金融科技行业收入。

2. 资本市场监管趋严：金融监管体系改革推动金融科技行业进入超级监管时代，政策环境演变可能对行业发展产生影响。

3. 行业竞争加剧：金融科技行业竞争激烈，市场需求和消费者偏好可能快速变化，若不能持续创新和适应市场变化，可能失去市场份额。

4. 金融风险传导：金融科技快速发展可能导致金融业务边界模糊，金融风险传导可能突破传统时空限制，对货币政策、金融市场、金融稳定、金融监管等带来新挑战。

5. 法律和合规风险：金融科技公司需确保产品和服务符合相关法律法规，否则可能面临罚款、诉讼和业务关闭风险。

6. 技术风险：金融科技行业依赖人工智能、区块链、大数据等前沿技术，技术故障、系统漏洞或黑客攻击可能导致数据泄露、资金损失和业务中断。