2025.9.12纯碱行业观察

一、纯碱行业基本情况

纯碱作为 “三酸两碱” 之一，是重要基础化工原料，广泛应用于建材、石油化工、食品等领域。2024 年纯碱表观消费量达 3596 万吨，从需求端看，玻璃是核心下游，其中平板玻璃占比 46%（1639 万吨），为第一大应用领域；光伏玻璃占比 21%（752 万吨），超越日用玻璃（12%，431 万吨）成为第二大需求领域。2020-2024 年，平板玻璃始终是纯碱最主要下游，光伏玻璃使用量持续增加，日用玻璃需求相对平稳，2024 年纯碱表观消费量较 2023 年增加 695 万吨，增幅 27%。

二、纯碱价格与行业盈利状况

（一）价格持续下行

2021 年 10 月重质纯碱价格达 3681 元 / 吨高点，受新产能投产等因素影响，2023 年 Q4 开启新一轮下行周期。截至 2025 年 8 月，重质纯碱价格降至 1335-1349 元 / 吨区间，轻质纯碱降至 1213-1257 元 / 吨区间，已连续 7 个季度大幅下行。回顾过去 10 年，2017-2020 年纯碱价格（重质）从 2424 元 / 吨跌至 1247 元 / 吨，跌幅 48%；2020 年 7 月至 2021 年 10 月，价格大幅上涨至 3681 元 / 吨，涨幅 195%；2021 年底至 2023 年价格波动下跌，2023 年 Q4 后进入持续下行期。

（二）行业盈利承压

价格下行导致行业利润转负，2024 年 9 月纯碱行业利润首次转负，2025 年 2 月利润有所恢复，2025 年 7 月再次转负。上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。2024 年 Q4，8 家上市企业中 50%（4 家）归母净利润为负；2025 年 Q1 亏损占比 37.5%（3 家），另有 2 家利润不足 2000 万，接近盈亏平衡；2025 年 Q2 亏损占比 25%（2 家）。从同比看，所有上市企业盈利均大幅下滑，博源化工（原远兴能源）凭借天然碱成本优势，同比下滑幅度相对较小。

（三）库存与开工率情况

截至 2025 年 8 月 15 日，全国纯碱工厂库存 167 万吨，虽较 2025 年 2 月 184 万吨略有下降，但仍处历史高位。行业开工率从 2025 年 4 月近 90% 降至 8 月 80% 左右，在下游需求偏弱的情况下，去库效果有限。

三、供给端分析

（一）产能与产量增长

2023 年以来纯碱产能产量加速增长，2023 年产能突破 4000 万吨（同比 + 19.5%），2024 年达 4345 万吨，2023-2024 年两年产能增幅 24.6%；产量同步提升，2024 年达 3621 万吨（同比 + 21.4%），创 2007 年以来最高增速，2025 年前 7 个月累计产量 2130 万吨（同比微增 0.91%）。2007-2024 年，纯碱产能从 1800 万吨增长至 4345 万吨，CAGR 为 5.3%，其中 2007-2011 年为高速增长期，CAGR 达 13.23%，2011-2022 年整体平稳，2023 年因内蒙古银根矿业天然碱一期项目投产产能突破 4000 万吨。2007-2024 年，产量从 1765 万吨增长至 3621 万吨，整体增速维持在 5% 左右，2024 年产量因产能大幅增加且开工率未显著下降，同比大幅增长 21%。2008 年以来，行业开工率维持在 80% 左右，2016-2018 年接近 90%，2023 年因新增产能集中于下半年投产，年度开工率降至 71.6%。

（二）产能结构变革

产能结构迎来重大变化，天然碱占比从 2022 年 5% 提升至 2024 年 16%，2025 年前 7 个月进一步升至 19%。2023-2024 年新增产能中天然碱占比 56%（扣除置换产能后），2024 年后规划产能中天然碱占比 70%，博源化工内蒙古银根矿业（一期 500 万吨、二期 280 万吨）、中盐化工通辽奈曼旗（500 万吨）等项目是主要增量来源。天然碱凭借 “无需原辅材料、工艺简单、能耗低” 的成本优势，即使在价格下行期仍保持满开，主导本轮供给扩张。2022 年，我国纯碱产能中天然碱占比 4.6%，联碱法 50.6%，氨碱法 44.8%；2024 年天然碱占比 15.8%，联碱法 48.3%，氨碱法 35.8%。全球天然碱储量集中，2022 年全球储量 250 亿吨，美国占 95%，土耳其占 3%，美国和土耳其是国际纯碱出口大国。我国随着博源化工内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿开发，天然碱产能大幅增长，中盐化工也通过竞拍获得天然碱矿权并计划建设 500 万吨天然碱项目。从产量结构看，2023 年天然碱工艺产量 251 万吨，占比 8%；2024 年达 583 万吨，占比 16%；2025 年前 7 个月达 401 万吨，占比 19%。2024 年纯碱月度产量突破 300 万吨，2025 年虽价格下行，月度产量仍维持在 300 万吨左右，但增速放缓。

四、需求端分析

（一）平板玻璃需求

平板玻璃 70% 用于建筑，需求与房地产高度相关，20% 用于汽车，10% 用于电子及太阳能。2024 年平板玻璃产量 4995 万吨，同比增长 3.37%，结束 2022-2023 年连续下滑趋势；2025 年前 7 个月累计产量 2788 万吨，同比下滑 4.41%。平板玻璃需求与房地产景气度高度相关，产量增速与施工面积增速相关性最高。2022 年 5 月房地产施工面积累计增速首度转负，2024 年增速降至 - 12.7%，2025 年前 7 个月收窄至 - 9.2%。不过汽车玻璃需求增长提供支撑，2025 年前 7 个月我国汽车产量 1807 万辆（同比 + 10.5%），新能源车产量 804 万辆（同比 + 32.9%），汽车产量增长，尤其是新能源车产量增长，推动汽车玻璃需求增长。

（二）光伏玻璃需求

2024 年光伏玻璃成为纯碱第二大下游需求领域，占比 21%。2024 年我国光伏玻璃产量 2734 万吨，同比增长 30.92%，但因产能大幅增加，开工率从 2022-2023 年 75% 降至 2024 年 61%，3.2mm 光伏玻璃均价从 2024 年 Q2 25-27 元 / 平方米降至 2025 年 Q4 18 元 / 平方米。2024 年 5 月起光伏玻璃进入累库周期，2025 年 2 月库存达 236 万吨，7 月 11 日达 320 万吨新高后随日熔量下滑回落。2024 年 7 月 5 日光伏玻璃日熔量达 11.58 万吨高点后回落，2025 年 2 月跌至 8 万吨 / 天，3-6 月逐步恢复至接近 10 万吨 / 天，7 月再次回落，8 月维持在 8.8 万吨 / 天。长期看，全球及我国光伏新增装机量稳步增长，2025 年 1-6 月我国光伏装机 212.2GW，同比增加 107%，光伏行业协会将 2025 年我国装机量预测从 215-255GW 提升至 270-300GW，全球从 531-583GW 提升至 570-630GW，中性情况下 2026-2028 年全球装机量预计为 647GW、764GW、864GW，我国预计在 2026 年小幅下滑后维持在 280GW 左右。经测算，2025-2028 年我国光伏玻璃对纯碱需求有望达 732、785、922、1038 万吨，相较于 2024 年的 649 万吨有近 400 万吨增量，但增速显著下滑。2019-2024 年，光伏玻璃产能从 918 万吨增长至 4478 万吨，CAGR 为 37.3%，产量从 822 万吨增长至 2734 万吨，CAGR 为 27.15%。2025 年预计有 646 万吨光伏玻璃产能投产，产能有望达 5124 万吨，若 2025 年前 8 个月 55% 的开工率维持全年，2026 年以 61%、2027 年以 70% 开工率测算，2025-2027 年光伏玻璃对纯碱需求分别为 651、719、825 万吨，较 2024 年增加 200 万吨。综合两种预测方式，2025-2027 年光伏玻璃对纯碱需求平均每年增长约 80 万吨，较 2023-2024 年每年 100 万吨以上增量有所减少，但仍是未来纯碱需求重要增量来源。

（三）其他需求

日用玻璃为纯碱第三大需求，近年来对应的纯碱需求稳定在 400 万吨左右，对纯碱需求变化影响不大。碳酸锂是纯碱需求的另一增量来源，2024 年碳酸锂对应的纯碱需求为 94 万吨，增加 47 万吨，预计碳酸锂新增产量每年仍将保持 10 万吨以上，对应的纯碱需求增量每年在 20 万吨左右。整体来看，若平板玻璃下滑幅度不超过 10%，纯碱需求有望保持稳定；若超过 10%，需求仍面临下滑风险。需求核心问题在于光伏带动的快速增长阶段已过，面临增长停滞甚至下行风险，而供给端 2023-2024 年增速大幅增加，且天然碱矿开发可能使增长趋势持续（若无产能淘汰）。

五、成本端分析

（一）不同工艺成本差异

纯碱主要有氨碱法、联碱法和天然碱法三种生产工艺。氨碱法（索尔维法）原料为食盐和石灰石，燃料为焦炭（煤），氨循环使用，原料盐利用率不足 80%，氯化钙废渣排放量大，能耗较高；联碱法（侯德榜法）将氨碱法和合成氨工艺联合，同时生产纯碱和氯化铵，提高食盐利用率，减少污染，降低成本；天然碱法通过从天然矿物碱中物理提纯获取纯碱，无需原辅材料，工艺简单，能耗低、成本低，无废渣废液排放，产品质量好。从成本来看，天然碱法成本最低，2021 年 1 月 - 2025 年 8 月平均单位成本 805 元 / 吨，联碱法 1535 元 / 吨，氨碱法 1607 元 / 吨，2025 年 8 月 22 日联碱法成本比氨碱法低超 200 元 / 吨。2024 年 1 季度 - 2025 年 3 季度（截止 2025 年 8 月 22 日），联碱法成本下降 367 元 / 吨，氨碱法下降 167 元 / 吨，天然碱法下降 79 元 / 吨，同期纯碱平均价格下降 949 元 / 吨，成本下降对纯碱下跌的贡献约为 28%。上市公司数据显示，天然碱成本最低（博源化工 2019-2024 年平均天然碱成本 773 元 / 吨），联碱法和氨碱法成本较高，氨碱法成本最高，博源化工天然碱单位毛利也最高，2019-2024 年均值达 903 元 / 吨，比其他企业平均高 431 元 / 吨。同一工艺路线下，不同公司单位成本受设备、单耗、原材料自给率和采购价格等影响存在差异；企业纯碱单价受销售地域、客户结构、议价能力、产品质量等影响也不同，2019-2024 年和邦生物 / 金晶科技销售均价高于其他公司，山东海化、三友化工、中盐化工、苏盐井神价格相当，博源化工因新项目位于内蒙古，销售均价略低且差距随项目投产拉大。

（二）区域成本差异

纯碱区域价差明显，华北和华中地区因浮法玻璃产能集中、重碱需求大且下游议价能力强，是重碱价格洼地，河北纯碱价格是现货市场风向标；东北地区企业少、距主产区远、物流成本高，价格相对高位；西北地区靠近原料产地，原材料成本低，但距消费区域远，运输成本高，二者相互抵消；华南地区存在供应缺口，需外埠纯碱补充，价格相对较高。2025 年 8 月，生产成本最低的内蒙古天然碱为 568 元 / 吨，最高的华南氨碱法为 1671 元 / 吨，差距超 1000 元 / 吨，青海地区氨碱法因自有盐成本低也处于成本曲线左侧。2025 年平均来看，蒙西地区纯碱价格 1087 元 / 吨，华南地区 1640 元 / 吨，差距 553 元 / 吨。考虑运费后，内蒙 / 河南的天然碱成本均在 1010 元 / 吨左右，产能合计 660 万吨，成本在 1150-1255 元 / 吨之间的产能 1350 万吨。2025 年 7 月华北地区纯碱销售均价 1255 元 / 吨，累计 2010 万吨产能（占百川统计累计产能 47.1%）成本低于该价格，不考虑三费基本不亏损，若考虑不含税价格，不亏损企业会进一步减少。

（三）完全成本与现金成本

完全成本需包含管理费、财务费用和销售费用，2019-2024 年纯碱上市公司单吨平均费用 164 元 / 吨，2022 年以来呈下降趋势，从 175 元 / 吨降至 135 元 / 吨，主要因销售费用和财务费用下降。按 2024 年年报三费计算上市公司费用，其他企业取 135 元 / 吨平均值计算完全成本，成本在 1255 元 / 吨以下的产能仅天然碱的 660 万吨，占总产能 15.5%。现金成本计算中，天然碱法按 136 元 / 吨折旧，化工合成法按 70 元 / 吨折旧，现金成本在 1255 元以下的产能累计 3605 万吨，占总产能 84.5%，与纯碱开工率基本相当，意味着若维持不亏现金流，大部分纯碱企业仍能维持生存。

六、纯碱行业 “反内卷” 路径

（一）相关政策背景

我国化工产品价格普遍下跌，利润承压，中央层面和各部门提出 “反内卷” 工作目标并出台相关政策。2024 年 7 月中央政治局会议提出强化行业自律，防止 “内卷式” 恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道；2024 年 12 月中央经济工作会议首次提出综合整治 “内卷式” 竞争；2025 年 3 月《政府工作报告》将其作为全年经济社会发展重要任务；2025 年 4 月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，防止经营者以低于成本价格恶性竞争；2025 年 7 月五部委联合发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推进老旧装置安全化、绿色化、数字化改造。

（二）具体 “反内卷” 措施

• 价格端：政策提出防止经营者以低于成本价格开展恶性竞争，但成本核定无统一标准。按完全成本，2025 年 7 月纯碱均价下仅 15.5% 产能成本低于该价格，价格有上涨空间；按现金成本，当前价格与大部分企业现金成本相当，价格无大幅调整空间。
• 供给端：近两年供给端大幅增加导致产能过剩，但新增产能多为成本低、能耗低、环境友好的天然碱产能，符合发展方向。从能耗看，《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》对不同工艺纯碱能效有明确标准，截至 2020 年底，纯碱行业能效优于标杆水平产能约占 36%，低于基准水平约占 10%，中盐化工公告显示天然碱法能耗约 300kgce/t，氨碱法 365kgce/t，联碱法 557kgce/t，联碱法能耗无显著优势，且氨碱法污染较联碱法更高。从产能置换看，纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属限制类产能，2023 年以来部分化工合成法产能扩张存在产能置换情况，如连云港碱业新产能 110 万吨纯碱置换原 130 万吨产能，工艺从氨碱法改为联碱法，产能下降 30 万吨，污染排放大幅减少，中盐化工天然碱项目也可能存在存量产能置换空间。若供需矛盾仍突出且价格低迷，需通过市场进行产能出清，产能出清可能性与成本曲线、企业属性和体量相关，国有企业因肩负民生保障等职能，产能淘汰进度相对较慢。百川盈孚统计的 40 家在产纯碱工厂中，央企 3 家、地方国企 13 家、民营企业 16 家，央企国企占比 50%；产能方面，民营企业 2210 万吨（55%）、中央企业 585 万吨（14%）、地方国有企业 1240 万吨（31%）。从企业属性（中央企业＞地方国有企业＞民营企业）、产能规模（平均 106 万吨，低于 100 万吨装置规模偏小）、成本（含运费成本最低 1002 元 / 吨，最高 1570 元 / 吨，75% 分位成本 1273 元 / 吨，高于该成本产能风险较高）三个维度衡量，抗风险能力存在差异。
• 需求提振：期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖，光伏行业 “反内卷” 后产能出清、需求回归增长。
• 政策引导：依托 “双碳” 政策推动行业能耗标准提升，淘汰落后产能，鼓励天然碱等绿色工艺发展。
• 综合来看，若无强制性退出，产能出清需时间消化，纯碱价格下跌已持续近两年，成本同步下降使盈利能力未急速恶化，联碱法和氨碱法产能亏损时间较短，且需求端平板玻璃产量稳定、光伏仍贡献增量，供需矛盾虽放大但供过于求程度不严重，2025 年 8 月行业开工率仍约 80%，但价格已处于相对底部，需求偏弱预期充分反应后，行业亏损面加深将带动开工率下行，找到新的平衡。

七、风险因素

• 房地产下行超预期，将进一步拖累平板玻璃需求，进而影响纯碱需求。
• 光伏装机量增长不及预期，会导致光伏玻璃需求增长放缓，影响纯碱需求增量。
• 原材料价格大幅上涨，将增加纯碱生产企业成本，挤压利润空间。
• 政策执行不及预期，如落后产能淘汰政策、能耗标准提升政策等未能有效落实，不利于行业 “反内卷” 和结构优化。