2025.9.11港股医药行业 2025 年半年报总结

一、核心观点

1. 全行业整体表现：选取 149 家港股医药上市公司，2025 年上半年收入总额 8961.2 亿元（同比 + 1%），归母净利润 619.9 亿元（同比 + 29.7%），扣非归母净利润 136.5 亿元（同比 + 50.1%）。其中，85 家公司实现归母净利润正增长（占比 57%），74 家公司实现收入正增长（占比 50%）。费用方面，研发费用 314 亿元（同比 - 7.8%，费用率 - 0.3pp），销售费用 777 亿元（同比 - 1.5%，费用率 - 0.2pp），管理费用 587 亿元（同比 - 7.3%，费用率 - 0.6pp）。

2. 港股 18A 医药公司表现：选取 50 家港股 18A 医药上市公司，2025 年上半年收入总额 449 亿元（同比 + 31.48%），归母净利润 27.27 亿元（整体扭亏为盈，同比 + 128.4%）。31 家公司实现收入正增长（占比 62%），14 家公司实现利润正增长（占比 28%）。研发投入 175 亿元（同比 - 1.16%），现金及等价物 844 亿元（同比 + 26.99%）。

3. 创新药板块关键转折：2025 年上半年港股创新药板块实现归母净利润 18 亿元，首次扭亏为盈，标志着创新药产业进入以盈利驱动为主的新周期，基本面出现明确拐点。头部企业凭借商业化产品推广实现盈利，海外授权与全球临床突破加速研发价值转化，十年技术积累逐步转化为商业成果，创新药出海或成企业获取估值溢价的重要路径。

4. 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。

二、港股医药行业 2025 年上半年业绩总览 —— 全行业表现

（一）分行业业绩详情

行业	企业数量（家）	2025H1 收入（亿元）及增速	2025H1 归母净利润（亿元）及增速	核心特点与趋势
创新药	36	285（+15.8%）	18（扭亏为盈）	企业步入收获期，商业化能力逐步验证，差异化产品与优异商业化能力成关键，出海有望破局
化学制剂	16	908（-7.1%）	208（+52.9%）	带量采购政策冲击趋弱，行业或迎拐点，创新品种放量推动企业逆势生长
医疗器械	26	222（+3.5%）	19	板块细分赛道差异大，关注 “常态化” 医疗刚需下国产替代、出海、主题投资（AI + 银发经济 + 呼吸道 + 并购重组）
CXO 板块	10	498（+11.2%）	128（+93.7%）	业绩保持增长，行业整体呈现成长态势
原料药	7	1430（-0.2%）	61（-22%）	优质公司产业能力升级，“原料药 + 制剂” 一体化巩固优势，制剂出口与集采放量打开空间
医疗服务	30	197（-7.7%）	2（-82.7%）	关注并购催化、业绩反转、业务结构转型相关个股
中药	11	585（-1.8%）	43（-11.5%）	看好品牌中药（强品牌支撑提价与业绩释放）、国企混改（释放红利，高股息具防御性）、基药目录调整带来的机会
药店	4	524（+20%）	37（+35.8%）	门诊统筹政策推进加速药店纳入管理，带来客流增长，行业竞争格局优化，集中度提升
流通	7	4308（-1.6%）	105（+7.4%）	带量采购后对配送企业成本控制要求高，大中型企业凭规模效应提升集中度，头部企业向 “研 - 产 - 销” 全产业链延伸
疫苗	2	4（+37.1%）	-1（同比减亏 64.7%）	重磅品种批签发高增长，需关注在研管线上市节奏

（二）全行业业绩与费用深度分析

1. 业绩分化特征：创新药、药店、CXO 等板块业绩快速增长，是行业主要增量来源。收入增量贡献集中于疫苗（+37.1%）、药店（+20%）、创新药（+15.8%）；净利润增量贡献来自创新药（扭亏）、医疗器械、CXO（+93.7%）；毛利增量贡献包括创新药、化学制剂、疫苗。

2. 费用变化趋势：2025 年上半年全行业三费（研发、销售、管理费用）均呈下降趋势，费用率同步降低，体现行业成本控制能力提升。从各板块费用绝对值看，化学制剂在销售（245 亿元）、管理（143 亿元）、研发（125 亿元）费用上均为最高；从费用率看，疫苗板块三费费率显著高于其他板块，销售费用率 42.7%、管理费用率 89.6%、研发费用率 70.7%，创新药板块次之，销售、管理、研发费用率分别为 29.4%、43.3%、34.4%。

三、港股医药行业 2025 年上半年业绩总览 ——18A 表现

（一）业绩与资源配置

1. 财务数据：50 家 18A 公司 2025 年上半年收入 449 亿元（+31.48%），归母净利润 27.27 亿元（+128.4%，扭亏为盈），62% 企业收入正增长，28% 企业利润正增长。

2. 研发与资金：研发投入 175 亿元（同比 - 1.16%），反映企业资源向优先管线倾斜，非优先级管线通过暂缓、授权或出售减少现金压力；现金及等价物 844 亿元（+26.99%），企业资金储备充足，为后续发展提供支撑。

（二）出海与授权动态

1. 出海成果：国产创新药国际认可度提升，License out（对外授权）金额持续攀升，超 20 个项目总交易金额超 20 亿美元，其中启德医药 FGFR3 ADC 及技术平台（130 亿美元）、恒瑞医药 PDE3/4 抑制剂及 11 个项目（125 亿美元）、科伦药业 7 个 ADC 项目（95 亿美元）等交易金额超 60 亿美元。

2. 2025H1 重要授权：按首付款排序，三生制药向辉瑞授权 SSGJ-707（VEGF/PD-1 双抗），总金额 60.5 亿美元，首付款 12.5 亿美元（占比 21%）；联邦制药向诺和诺德授权 UBT-251（GLP-1R/GCGR/GIPR 多肽），总金额 20 亿美元，首付款 2 亿美元（占比 10%）；恒瑞医药向默沙东授权 HRS5346（小分子 LP (a) 调节剂），总金额 19.7 亿美元，首付款 2 亿美元（占比 10%）等，覆盖双抗、ADC、多肽、小核酸等多种药物类型，适应症集中于肿瘤、代谢疾病（肥胖、糖尿病）等领域。

（三）重点 18A 企业财务与市场表现

部分头部 18A 企业 2025 年上半年表现各异，百济神州收入 174.3 亿元（+44.7%），归母净利润 6.8 亿元（扭亏），市值 2634 亿元；信达生物收入 59.5 亿元（+50.6%），归母净利润 8.3 亿元（扭亏），市值 1669 亿元；康方生物收入 14.1 亿元（+37.8%），仍处于亏损状态（-5.7 亿元），市值 1256 亿元。多数 18A 企业 2023-2025 年股价存在不同程度下跌，市值 / 研发投入比值因企业规模与研发强度呈现差异。

四、港股医药子行业 2025H1 业绩总览（重点企业）

（一）创新药

选取 36 家企业，收入 285 亿元（+15.8%），归母净利润 18 亿元（扭亏）。重点企业中，百济神州收入 174.3 亿元（+44.7%）、净利润 6.8 亿元（扭亏）；信达生物收入 59.5 亿元（+50.6%）、净利润 8.3 亿元（扭亏）；荣昌生物收入 10.9 亿元（+47.6%），仍亏损 4.5 亿元。

（二）化学制剂

16 家企业收入 908 亿元（-7.1%），归母净利润 208 亿元（+52.9%）。石药集团收入 132.7 亿元（-18.5%）、净利润 25.5 亿元（-15.6%）；翰森制药收入 74.3 亿元（+14.3%）、净利润 31.3 亿元（+15%）；中国生物制药收入 175.7 亿元（+10.3%）、净利润 33.9 亿元（+12.3%）。

（三）医疗器械

26 家企业收入 222 亿元（+3.5%），归母净利润 19 亿元。威高股份收入 66.4 亿元（-3.8%）、净利润 10.1 亿元；时代天使收入 1.6 亿元（-81.3%）、净利润 0.1 亿元。

（四）CXO

10 家企业收入 498 亿元（+11.2%），归母净利润 128 亿元（+93.7%）。药明康德收入 204 亿元（+18.4%）、净利润 82.9 亿元（+95.5%）；药明生物收入 99.5 亿元（+16.1%）、净利润 23.4 亿元（+56.1%）；康龙化成、泰格医药收入分别增长 14.9%、-3.2%，净利润分别下降 37%、22.2%。

（五）原料药

7 家企业收入 1430 亿元（-0.2%），归母净利润 61 亿元（-22%）。华润医药收入 1318.7 亿元（+2.5%）、净利润 20.8 亿元（-20.3%）；石四药集团收入 19.6 亿元（-35.7%）、净利润 2.6 亿元（-58.7%）；海普瑞收入 27.9 亿元（-1.3%）、净利润 4.2 亿元（-36.4%）。

（六）医疗服务

30 家企业收入 197 亿元（-7.7%），归母净利润 2 亿元（-82.7%）。海吉亚医疗收入 19.9 亿元（-16.5%）、净利润 2.5 亿元（-35.8%）；锦欣生殖收入 12.9 亿元（-10.8%）、净利润 - 10.4 亿元；固生堂收入 1.5 亿元（+9.5%）、净利润 1.5 亿元（+41.9%）。

（七）中药

11 家企业收入 585 亿元（-1.8%），归母净利润 43 亿元（-11.5%）。白云山收入 418.4 亿元（+1.9%）、净利润 25.2 亿元（-1.3%）；同仁堂国药收入 7 亿元（+14.6%）、净利润 2.1 亿元（+6.9%）。

（八）药店

4 家企业收入 524 亿元（+20%），归母净利润 37 亿元（+35.8%）。京东健康收入 352.9 亿元（+24.5%）、净利润 26 亿元（+27.5%）；平安好医生收入 25 亿元（+19.5%）、净利润 1.3 亿元。

（九）流通

7 家企业收入 4308 亿元（-1.6%），归母净利润 105 亿元（+7.4%）。国药控股收入 2860.4 亿元（-3%）、净利润 34.7 亿元（-6.4%）；上海医药收入 1411.8 亿元（+1.6%）、净利润 44.6 亿元（+51.6%）。

（十）疫苗

2 家企业收入 4 亿元（+37.1%），归母净利润 - 1 亿元（同比减亏 64.7%）。康希诺生物收入 3.8 亿元（+31.1%）、净利润 - 0.1 亿元（同比减亏 94%）。