2025.9.11有色行业 2025 中报综述

一、基本金属：量价齐升促业绩增长，静待经济修复

（一）2025 年上半年表现

1. 业绩数据：2025 上半年基本金属板块营业收入 11681.8 亿元，同比增长 4.24%；归母净利 703.79 亿元，同比增长 26.67%；毛利率 12.51%，同比增长 0.88 个百分点；经营性净现金流 832.59 亿元，同比增长 38.18%。

2. 增长驱动：受益于中美制造业阶段性共振向上及联储降息预期，基本金属商品价格中枢抬升。SHFE 铜、铝、铅、锌、锡 2025 上半年均价分别同比变动 2.43%、0.63%、0.86%、7.53%、6.49%，仅 SHFE 镍同比减少 10.82%。

3. 细分板块情况

• 铜：营业收入 8099.3 亿元，同比增长 2.07%；归母净利 453.25 亿元，同比增长 40.18%；毛利率 11.45%，同比增长 1.45 个百分点；经营性净现金流 443.18 亿元，同比增长 74.38%。

• 铝：营业收入 2553.41 亿元，同比增长 8.8%；归母净利 198.65 亿元，同比增长 4.45%；毛利率 16.38%，同比下滑 0.79 个百分点；经营性净现金流 322.68 亿元，同比增长 14.78%。

• 铅锌：营业收入 790.29 亿元，同比增长 10.52%；归母净利 37.46 亿元，同比增长 22.28%；毛利率 10.03%，同比下滑 0.6 个百分点；经营性净现金流 47.15 亿元，同比增长 3.75%。

• 锡：营业收入 238.81 亿元，同比增长 13.56%；归母净利 14.44 亿元，同比增长 25.7%；毛利率 15.14%，同比增长 0.32 个百分点；经营性净现金流 19.59 亿元，同比下滑 10.38%。

（二）2025 年 2 季度表现

1. 业绩数据：2025 年 2 季度基本金属板块营业收入 6264.89 亿元，同比增长 2.84%，环比增长 15.64%；归母净利 376.44 亿元，同比增长 13.6%，环比增长 14.99%；毛利率 12.57%，同比下滑 0.29 个百分点，环比增长 0.14 个百分点；经营性净现金流 563.73 亿元，同比增长 11.96%。

2. 环比增长原因

• 关税交易逐步缓和，叠加风光抢装、以旧换新政策刺激、出口抢装等强产业现实，商品价格回升。SHFE 铜、锡 2025Q2 均价环比分别增长 0.39%、0.56%，铝、铅、锌、镍环比分别减少 2.08%、1.61%、5.49%、3.99%。

• 原料氧化铝、动力煤价格下行，电解铝冶炼环节盈利改善。

3. 细分板块情况

• 铜：营业收入 4408.43 亿元，同比增长 1.47%，环比增长 19.42%；归母净利 247.93 亿元，同比增长 33.95%，环比增长 20.76%；毛利率 11.24%，同比增长 0.18 个百分点，环比下滑 0.47 个百分点；经营性净现金流 318.55 亿元，同比增长 22.5%。

• 铝：营业收入 1320.87 亿元，同比增长 3.11%，环比增长 7.17%；归母净利 104.51 亿元，同比下滑 12.76%，环比增长 11.03%；毛利率 17.35%，同比下滑 1.31 个百分点，环比增长 2.02 个百分点；经营性净现金流 194.54 亿元，同比下滑 1.73%。

• 铅锌：营业收入 406.52 亿元，同比增长 16.26%，环比增长 5.86%；归母净利 16.08 亿元，同比下滑 17.49%，环比下滑 24.75%；毛利率 10.39%，同比下滑 2.64 个百分点，环比增长 0.73 个百分点；经营性净现金流 37.39 亿元，同比增长 5.5%。

• 锡：营业收入 129.07 亿元，同比增长 10.64%，环比增长 17.63%；归母净利 7.91 亿元，同比增长 13.46%，环比增长 21.13%；毛利率 15.98%，同比增长 0.39 个百分点，环比增长 1.82 个百分点；经营性净现金流 13.25 亿元，同比增长 31.75%。

二、黄金：牛市延续，量价齐升释放利润弹性

（一）2025 年上半年表现

1. 价格走势：2025 上半年 SHFE 黄金均价 728 元 / 克，同比上涨 35.79%；COMEX 黄金均价 3193 美元 / 盎司，同比上涨 31.71%。价格上涨源于贸易冲突下美国衰退深化、第二轮降息启幕，关税下逼仓叠加贸易冲突带来的衰退预期深化，驱动金价再创新高。

2. 业绩数据：2025 上半年黄金板块营业收入 2133.28 亿元，同比增长 25.94%；归母净利 97.19 亿元，同比增长 58.95%；毛利率 12.05%，同比增长 1.2 个百分点；经营性净现金流 125.77 亿元，同比增长 59.08%。

（二）2025 年 2 季度表现

1. 价格走势：2025Q2 SHFE 黄金均价 776 元 / 克，同比增长 36.56%，环比增长 14.47%；COMEX 黄金均价 3382 美元 / 盎司，同比增长 32.73%，环比增长 12.93%。

2. 业绩数据：2025 年 2 季度黄金板块营业收入 1183.02 亿元，同比增长 28.76%，环比增长 24.49%；归母净利 57.42 亿元，同比增长 68.56%，环比增长 44.37%；毛利率 12.34%，同比增长 0.69 个百分点，环比增长 0.66 个百分点；经营性净现金流 139.13 亿元，同比增长 272.8%。

3. 业绩弹性因素：产能释放下金矿公司陆续开始放量，量价齐升触发利润弹性强化。

4. 后市展望：预计全年黄金牛市格局仍将延续。

三、能源金属：锂价低迷压制盈利，钴价上涨带动改善

（一）2025 年上半年表现

1. 价格分化：锂价和镍价仍显低迷，钴价明显回暖。2025 上半年电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价同比分别减少 32.10%、26.93%，金属钴均价同比增长 27.97%。

2. 业绩数据：2025 上半年能源金属板块营业收入 1191.97 亿元，同比增长 7.68%；归母净利 76.87 亿元，同比增长 170.9%；毛利率 19.54%，同比下滑 2.15 个百分点；经营性净现金流 145.6 亿元，同比下滑 23.3%。

3. 细分板块情况

• 锂：营业收入 439.36 亿元，同比下滑 4.76%；归母净利 25.28 亿元，同比增长 321.39%；毛利率 25.51%，同比下滑 2.65 个百分点；经营性净现金流 90.41 亿元，同比下滑 25.6%。尽管国内新能源车销量屡超预期叠加储能订单持续兑现，锂电排产强于先前预期，但新增低成本供给放量和前期高成本供给持续降本仍压制锂价弹性。

• 镍钴：营业收入 752.62 亿元，同比增长 16.57%；归母净利 51.59 亿元，同比增长 29.65%；毛利率 16.05%，同比下滑 1.01 个百分点；经营性净现金流 55.19 亿元，同比下滑 19.22%。印尼 2 月份以来政策密集出台一定程度托底镍价，但受制于贸易关税压力，镍价仍显低迷。

（二）2025 年 2 季度表现

1. 价格变动：锂价继续下跌，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂（粗颗粒）2025Q2 均价同比分别减少 38.37%、32.02%；钴价大幅回升，金属钴、硫酸钴 20.5% min、四氧化三钴 2025Q2 均价同比分别增长 7.40%、52.66%、55.34%，环比分别增长 21.82%、44.34%、45.38%，主要因刚果金 2 月底禁止钴出口 4 个月，6 月底又宣布出口禁令再延续 3 个月。

2. 业绩数据：2025 年 2 季度能源金属板块营业收入 626.58 亿元，同比增长 9.28%，环比增长 10.82%；归母净利 39.49 亿元，同比增长 17.52%，环比增长 5.64%；毛利率 19.72%，同比下滑 5.94 个百分点，环比增长 0.39 个百分点；经营性净现金流 132.64 亿元，同比增长 28.04%。

3. 细分板块情况

• 锂：营业收入 233.63 亿元，同比下滑 6.07%，环比增长 13.56%；归母净利 10.11 亿元，同比增长 22.87%，环比下滑 33.38%；毛利率 24.39%，同比下滑 7.78 个百分点，环比下滑 2.4 个百分点；经营性净现金流 100.36 亿元，同比增长 70.45%。

• 镍钴：营业收入 392.95 亿元，同比增长 21.05%，环比增长 9.25%；归母净利 29.38 亿元，同比增长 15.79%，环比增长 32.3%；毛利率 16.95%，同比下滑 3.74 个百分点，环比增长 1.87 个百分点；经营性净现金流 32.28 亿元，同比下滑 27.8%。

4. 后市展望：随宏观预期回暖叠加联储降息预期，镍价有望重回上行通道；钴价底部修复明显，驱动板块公司利润释放。

四、稀土磁材：出口管制提振价值，盈利持续修复

（一）2025 年上半年表现

1. 价格走势：稀土价格继前期弱势下跌后逐步企稳改善。

2. 业绩数据：2025 上半年稀土磁材板块营业收入 638.07 亿元，同比增长 12.74%；归母净利 33.56 亿元，同比增长 260.72%；毛利率 13.92%，同比增长 2.43 个百分点；经营性净现金流 13.35 亿元，同比下滑 63.47%。

3. 细分板块情况

• 磁性材料：营业收入 150.32 亿元，同比增长 2.1%；归母净利 8.41 亿元，同比增长 74.24%；毛利率 15.38%，同比增长 2.12 个百分点；经营性净现金流 - 3.89 亿元，同比下滑 125.81%。

• 稀土：营业收入 487.75 亿元，同比增长 16.48%；归母净利 25.15 亿元，同比增长 461.96%；毛利率 13.47%，同比增长 2.61 个百分点；经营性净现金流 17.25 亿元，同比下滑 19.63%。

（二）2025 年 2 季度表现

1. 价格支撑：供给端变动支撑稀土价格韧性，4 月初国内宣布对 7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施。2025Q2 氧化铽价格环比大幅上涨 13.43%。

2. 业绩数据：2025 年 2 季度稀土磁材板块营业收入 336.07 亿元，同比增长 9.17%，环比增长 11.29%；归母净利 18.37 亿元，同比增长 73.48%，环比增长 20.93%；毛利率 15%，同比增长 2.66 个百分点，环比增长 2.27 个百分点；经营性净现金流 20.48 亿元，同比下滑 58.94%。

3. 细分板块情况

• 磁性材料：营业收入 77.21 亿元，同比下滑 2.02%，环比增长 5.62%；归母净利 4.32 亿元，同比增长 53.09%，环比增长 5.61%；毛利率 16.15%，同比增长 2.72 个百分点，环比增长 1.59 个百分点；经营性净现金流 1.12 亿元，同比下滑 94.52%。

• 稀土：营业收入 258.86 亿元，同比增长 13.02%，环比增长 13.09%；归母净利 14.05 亿元，同比增长 80.89%，环比增长 26.57%；毛利率 14.66%，同比增长 2.69 个百分点，环比增长 2.52 个百分点；经营性净现金流 19.36 亿元，同比下滑 34.04%。

4. 后市展望：随《稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》出台，进口矿纳入配额体系正式落地，国家强化管控稀土生产的配额管理及相关生产企业，利好行业供给收缩预期，刺激商品价格上涨，同时进一步提振稀土关键战略价值。

五、钛材：盈利逐步回暖，待高端需求回升

（一）2025 年上半年表现

1. 行业现状：原料海绵钛价格持续下跌，但国内高端钛材需求结构占比仍显疲弱，高附加值订单缩量导致钛材生产企业盈利承压。2025 上半年钛板 2mm、海绵钛均价同比分别减少 14.99%、5.94%。

2. 业绩数据：2025 上半年钛材板块营业收入 72.29 亿元，同比下滑 0.9%；归母净利 8.13 亿元，同比下滑 4.04%；毛利率 27.53%，同比增长 2.38 个百分点；经营性净现金流 2.53 亿元，同比下滑 66.96%。

（二）2025 年 2 季度表现

1. 需求改善：高端军工钛材需求订单有所改善，板块业绩压力逐步缓解。

2. 业绩数据：2025 年 2 季度钛材板块营业收入 39.46 亿元，同比下滑 0.6%，环比增长 20.19%；归母净利 5.29 亿元，同比下滑 2.07%，环比增长 86.89%；毛利率 30.71%，同比增长 2.1 个百分点，环比增长 6.99 个百分点；经营性净现金流 3.74 亿元，同比下滑 27.56%。

3. 后市展望：高端钛材行业竞争格局长期优质，伴随高端钛材需求进一步恢复，企业高附加值产品占比提升，龙头企业盈利能力有望提升。

六、风险提示

1. 需求表现低于预期：基本金属下游需求与全球宏观经济关联度高，经济复苏进度不及预期将影响铜铝等金属下游需求，价格或将下跌；能源金属下游需求与新能源汽车需求高度相关，新能源车需求不及预期将导致能源金属需求不及预期，价格或将下跌。

2. 金属供给过快释放：资源的开采往往需要较长的周期，以铜矿为例，其开采周期需要 5-8 年。如若出现因资源勘探、技术进步、回收政策等因素出现的金属供给大幅增加，或将导致金属价格的下跌。

3. 地缘政治风险：不稳定的政治环境可能带来能源价格波动等问题，进而影响金属生产成本，同时，政治紧张局势可能导致贸易战争和贸易限制，加剧贸易摩擦，影响市场供需正常秩序。

4. 新能源增速低预期：在全球电车、光伏及风电这些新能源领域高速发展的带动下，铜铝等金属实现全球需求新旧动能的转换，为铜铝等金属提供良好的基本面支撑，若新能源增速大幅低预期，将压制部分需求。