2025.9.17化工行业观察

一、市场表现

1. 行业指数对比：报告提供了基础化工行业与沪深 300 指数的市场表现数据，但未明确具体时间段内的涨幅数值对比情况。

2. 相关研究回顾：此前发布多篇基础化工行业周报，分别提及纯 MDI、百草枯，液氯、天然气，硝酸、硫酸等产品涨幅居前，并关注进口替代、纯内需、高股息等方向，与本次报告关注方向一致。

二、投资要点

（一）本周化工产品价格涨跌情况

1. 涨幅居前产品：环氧氯丙烷（华东地区，10.00%）、硫磺（温哥华 FOB 现货价，4.59%）、合成氨（江苏新沂，4.35%）、苯酚（华东地区，3.46%）、三氯乙烯（华东地区，3.36%）、二甲醚（河南，3.03%）、煤焦油（江苏工厂，2.90%）、醋酸乙烯（华东，2.86%）、双酚 A（华东，2.82%）、煤焦油（山西市场，2.30%）。

2. 跌幅较大产品：尿素（波罗的海（小粒散装），-8.47%）、液氯（华东地区，-7.32%）、硫酸（杭州颜料化工厂 105%，-6.10%）、2 - 氯 - 5 - 氯甲基吡啶（华东地区，-5.98%）、硝酸（安徽 98%，-5.71%）、硫酸（浙江和鼎 98%，-5.00%）、尿素（浙江巨化（小颗粒），-4.47%）、焦炭（山西市场价格，-3.72%）、DMF（华东，-3.68%）、尿素（江苏恒盛（小颗粒），-3.59%）。

（二）本周观点及判断理由

1. 国际油价影响因素：本周受俄乌冲突局势影响，国际油价反复震荡。截至 9 月 12 日收盘，布伦特原油价格为 66.99 美元 / 桶，较上周上涨 2.27%；WTI 原油价格为 62.69 美元 / 桶，较上周上涨 1.33%。预计 2025 年国际油价中枢值维持在 65-70 美金。

2. 化工行业整体业绩：从化工行业中报业绩表现来看，行业整体处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要因行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱，但部分子行业表现超预期，如润滑油行业。

3. 关注方向相关情况

• 草甘膦行业：目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，提及江山股份、兴发集团、扬农化工等企业。

• 成长性个股：在行业整体机会不多的情况下，关注竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。如润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材，煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源。

• 纯内需相关行业：在关税不确定性影响下，出口预计受影响，内循环需承担更多增长责任。化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业子产品，其中氮肥、磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，提及华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等企业，其中中国心连心化肥被重点提及。

• 高股息资产：在国际油价上涨背景下，关注具有高资产质量和高股息率特征的企业，如中国石化、中国石油、中国海油；化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有 5% 左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

三、风险提示

1. 下游需求不及预期。

2. 原料价格或大幅波动。

3. 环保政策大幅变动。

4. 关注标的业绩不及预期。

五、化工行业投资相关细节

（一）行业跟踪

1. 国际油价：本周供需拖累而地缘局势支撑，国际油价先跌后涨。周前期，美国原油库存增加、市场预期 OPEC+10 月进一步增产、美国 8 月非农就业数据疲软，国际油价连跌两日；周中后期，OPEC + 增产步伐放缓、多国实施补偿性减产、美国可能对俄罗斯实施第二阶段制裁、美国敦促欧盟加征关税制裁俄罗斯、以色列袭击卡塔尔及俄乌冲突持续，国际油价连涨三日。往后看，地缘及政策上，俄乌局势不明、美欧或进一步制裁俄罗斯、中东局势未平息；宏观面，下周美联储将降息；基本面，EIA 上周美国原油库存意外增加、欧佩克 + 10 月继续增产，预计国际原油市场维持区间震荡运行，后续需关注俄乌局势、中东冲突、美联储降息、机构月报等。

2. 地炼汽柴油：本周地炼汽柴油价格先小跌后上涨。山东地炼汽油市场均价 7645 元 / 吨，较上周下跌 11 元 / 吨，跌幅 0.14%；柴油市场均价 6524 元 / 吨，较上周上涨 3 元 / 吨，涨幅 0.05%；其他地炼汽油市场均价 7791 元 / 吨，较上周下跌 63 元 / 吨，跌幅 0.80%；柴油市场均价 6735 元 / 吨，较上周下跌 49 元 / 吨，跌幅 0.72%。周前期，原油下跌、中下游用户择低刚需补货、个别炼厂复工增加供应，价格承压下跌；周中期，“金九” 传统旺季、市场预期向好、部分业者抄底，价格反弹上涨；周后期，原油连续上行、炼厂出货转弱、终端客户阶段性补库完成，价格稳中微涨。汽油需求受季节与节假日缺失抑制，柴油需求有所回暖但幅度有限且缺乏持续利好，预计后期汽柴油价格延续区间震荡、窄幅偏弱走势。

3. 丙烷市场：本周丙烷市场平均价格稳中上行，均价 4667 元 / 吨，较上周上涨 60 元 / 吨，涨幅 1.31%。周初，下游观望、部分炼厂库存积累、部分地区供应偏紧，市场成交氛围平平；之后，进口资源陆续到港、下游阶段性补货需求提升，市场稳中盘整；周后期，国际原油及外盘走势偏强、下游燃烧端刚需提升、部分检修丙烯装置恢复，部分炼厂积极推涨。短期内原油价格或区间震荡，下周进口成本高位有提振，但进口气及国产丙烷供应存提升预期，预计后期丙烷市场主流回稳盘整，续涨动力不足，后续需关注原油走势及下游需求变化。

4. 动力煤市场：本周国内动力煤市场价格弱稳运行，均价 566 元 / 吨，较上周下跌 1 元 / 吨，跌幅 0.18%。产地多数煤矿正常生产销售，个别因搬家倒面、检修停产，供应稳定，多确保长协发运；下游电厂日耗季节性回落，化工等非电方面刚需采买，市场交易活跃度一般，煤价上涨乏力，个别性价比较高煤矿销售好转、煤价小幅反弹。预计下周动力煤市场价格暂稳观望，后续需关注下游实际补库需求及市场供应情况。

5. 聚乙烯市场：本周国内聚乙烯市场价格震荡走软，大型生产商报价涨跌互现。聚乙烯 LLDPE（7042）市场均价 7327 元 / 吨，较上周下跌 9 元 / 吨，跌幅 0.12%；塑料主力合约基差 134 元 / 吨，较上周下跌 4 元 / 吨。市场表现不及预期，成本支撑尚可，业者心态一般，宏观利好不足，下游采购一般，贸易商让利促成交。国际方面，主流地区线性价格有涨有稳，美金汇率稳定，进口窗口开启，接盘减少。供需上，装置按计划检修，停车数量小升；两油库存下降，市场库存随之下降；下游原料库存持续消耗，终端刚需恢复较慢。预计聚乙烯价格或弱势整理，后续需关注原油走势及下游需求变化。

6. 聚丙烯粉料市场：本周聚丙烯粉料市场僵持整理，场内交投无大改观。原料端丙烯价格居高不下，部分粉料企业降负或停工，现货流通不宽松，库存压力暂时可控；聚丙烯粉料与粒料价差持续收窄，低价粒料冲击粉料市场，下游转向粒料采购；商家报价进退两难，下游多刚需拿货，终端交投清淡。聚丙烯粉料市场均价 6839 元 / 吨，较上周小幅下跌。预计下周聚丙烯粉料市场弱势僵持，后续需关注期货端变动及下游需求情况。

7. PTA 市场：本周 PTA 市场重心下移。国际油价先跌后涨，成本端支撑一般；PTA 供应明显提升，下游聚酯端产销偶有放量但难持续，自身供需端无明显利好，叠加成本端利空引导。预计下周 PTA 市场波动调整，后续需关注原油走势及下游需求变化。

8. 涤纶长丝市场：本周涤纶长丝市场价格下跌，均价较上周小幅上涨。国际油价先跌后涨，聚合成本跌后反弹，成本端支撑一般；长丝市场出货不畅，企业库存承压，厂商报价持稳，局部商谈松动；下游纺织市场订单有限，去库缓慢，织企采购谨慎；主流工厂宣布减产规划并下调报价，其余工厂响应，成交重心下滑，下游刚需采购，交投氛围短时好转后回归平静。本周涤纶长丝 POY 市场均价 6790 元 / 吨，FDY 市场均价 7080 元 / 吨，DTY 市场均价 8020 元 / 吨。预计下周涤纶长丝市场震荡偏弱运行，后续需关注原料及需求端变动。

9. 尿素市场：本周国内尿素市场情绪偏空，交投氛围清淡，价格延续震荡下行走势，均价 1696 元 / 吨，较上周下跌 34 元 / 吨，跌幅 1.97%。山东及两河地区中小颗粒主流成交价格回落，供需宽松与期货连续走弱压制行情；需求端农业和工业采购偏淡，下游 “买涨不买跌”；供应方面，企业装置检修与复产交替，日产量 18.7 万吨左右波动，供应充足；印度 NFL 招标采购量低于市场预期，对市场信心提振有限。预计下周尿素行情延续震荡偏弱态势，后续需关注期货走势、出口实际发运及下游需求启动进度。

10. 复合肥市场：本周国内复合肥市场稳中趋弱，部分新单灵活商谈，局部成交下探。肥厂执行秋肥订单出货，供需僵持；临近秋种，走货旺季未显现，原料走势偏弱及看空氛围制约下游积极性；基层购销未开展，农户采购意愿低迷，货源向基层流通不畅；供应方面，平均开工负荷提升，部分装置恢复，供应宽松；需求方面，秋肥基层到货增加，部分肥厂发运增量，但交投氛围改善有限；库存方面，多数肥厂维持日产日发平衡，库存消化缓慢。预计下周国内复合肥市场区间稳定。

11. 聚合 MDI 市场：本周国内聚合 MDI 市场缓跌后上行，均价 15000 元 / 吨，较上周上涨 50 元 / 吨，涨幅 0.33%。周初，供方利好有限，终端需求差，实际成交冷淡，价格偏弱运行；周后期，北方大厂公布中旬一口价并延续控货政策，下游需求受刺激，询盘积极性提高，成交量好转，业者信心提振。预计下周聚合 MDI 市场区间维稳运行，后续需关注厂家政策及下游需求变化。

12. TDI 市场：本周国内 TDI 市场先跌后涨，整体价格下滑。供方发货正常，进口货源陆续到港，现货供应宽松；上海某工厂一口价骤降，放大看空预期，贸易商加速让利走货，实单成交重心下探；价格跌至低位后，下游工厂逢低补仓，北方某工厂中旬打折供应，上海某工厂指导价回弹，经销商抬升报盘，成交重心抬升。成本方面，原料甲苯价格涨跌均存，TDI 成本较上周增加；供应上，产量继续增加，开工率维持较高水平；需求端，“金九” 旺季需求不旺，下游海绵企业生意一般，部分刚需订单释放，询盘阶段性好转。预计下周 TDI 市场震荡运行，后续需关注厂家政策及下游需求变化。

13. 磷矿石市场：本周矿企报价稳定，成交价格有一定浮动空间。国内 30% 品位磷矿石市场均价 1020 元 / 吨，28% 品位 945 元 / 吨，25% 品位 759 元 / 吨，均较上周持平。主产区成交价格稳定，进口磷矿价格整体稳定，中国企业采购节奏有序，近期成交有限。磷矿下月订单陆续签订，价格稳定为主；下游磷肥企业采购节奏理性，库存周转合理；湿法磷酸新产能释放支撑需求，硫磺价格上涨推高磷肥生产成本，企业冬季备货节奏放缓；供应方面，北方部分企业预计恢复生产，南方产区产量或小幅下滑，整体供应温和回落。后续需关注各产区供应情况及下游磷肥需求变化。

14. EVA 市场：本周国内 EVA 市场高位推涨，周度市场均价 11060 元 / 吨，较上周上调 2.1%。周初普通 EVA 市场普涨，石化出厂价格调涨，贸易商报盘拉高，光伏需求强劲，下游发泡厂对涨价抵触，先消化库存，成交围绕刚需；临近周末 EVA 市场报盘坚挺整理，代理货源少报盘坚挺，下游发泡厂对高价资源抵触，采购围绕低价刚需跟进，实际成交价格混乱，持货商心态偏好支撑。软料参考 11300-11500 元 / 吨，硬料参考 10800-11400 元 / 吨；光伏级 EVA 出厂价格上调，市场参考 10800-11100 元 / 吨。预计下周 EVA 市场延续坚挺运行趋势，后续需关注原料走势及下游需求变化。

15. 纯碱市场：本周国内纯碱现货市场价格重心调整有限。轻质纯碱市场均价 1179 元 / 吨，较上周下跌 0.25%；重质纯碱市场均价 1329 元 / 吨，较上周持平。供应端装置窄幅调整，华东个别前期减量厂家提负，华中部分厂家装置检修、减产；需求端受国庆长假带动，下游用户备货积极性好转，局部区域提货偏紧，期货盘面助力有限，下游采购以低价为主，厂家报盘灵活调整。本周纯碱行业开工率 78.27%，较上周上涨 0.78%；行业成本价格稍有上涨，整体亏损，平均亏损 24 元 / 吨；企业库存总量约 151.66 万吨。预计下周纯碱市场价格调整有限，后续需关注厂家装置运行情况及下游需求变化。

16. 钛白粉市场：本周钛白粉生产商库存减少，下游客户纷纷投下订单。硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价 12500-13700 元 / 吨，均价 13293 元 / 吨，环比上周基本持稳。钛白粉价格处于年内低位，下游进入采购阶段；原料价格持续高企，生产企业成本压力大，行业盈利能力薄弱，部分企业亏损，转嫁成本意愿强烈，推涨情绪高涨；钛矿价格暂时持稳，硫酸市场需求区域分化，部分硫酸法生产厂家挺价，少数亏本让利出货；氯化法生产商定价灵活，上行趋势延续。本周硫酸法金红石型钛白粉开工率下降，湖北地区大厂停产，江苏地区一厂家恢复生产，供需更靠近平衡点。预计下周市场主流报价稳定，实际成交价格视订单量及企业库存水平一单一议，后续需关注原料价格走势及下游需求变化。

17. 制冷剂市场

• R134a：本周国内制冷剂 R134a 市场推涨情绪显著，企业提涨意愿不减，市场维持偏强走势。供应端受制于生产配额约束弹性受限，需求端表现稳健，市场呈 “供紧需稳” 格局。成本方面，三氯乙烯市场周均价较上周上涨 4.41%，萤石市场环比上调 1.0%，氟化氢市场价格环比上涨 0.32%。截至发稿，主流企业出厂参考报价 51000-53000 元 / 吨，实单成交存在差异，成交重心稳中探涨。预计下周制冷剂 R134a 市场延续高位整理，价格仍存上探空间，后续需关注原料价格走势及下游需求变化。

• R32：本周国内制冷剂 R32 市场保持强势运行，企业报盘高位坚挺，价格继续上行趋势明确。生产配额制度约束下，行业整体供应弹性受限，卖方话语权提升，年内配额逐步消耗，市场货源紧价局面延续，从业者惜售情绪加重，可流通货源紧张，推动价格上涨。截至发稿，主流企业出厂参考报价 60000-62000 元 / 吨，实单成交存在差异。成本方面，二氯甲烷市场周均价较上周下跌 1.3%，萤石市场环比上调 1.0%，氟化氢市场价格环比上涨 0.32%。预计下周制冷剂 R32 市场继续强势运行，后续需关注原料价格走势及下游需求变化。

（二）个股跟踪

1. 凯美特气

• 业绩表现：2025 年上半年实现营业总收入 3.10 亿元，同比增长 10.52%；实现归母净利润 0.56 亿元，扭亏为盈。2025 年第二季度单季度实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 7.13%、环比下降 9.23%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 22.62%、环比下降 24.11%。

• 盈利驱动因素：产品销量扩张，2025 年上半年氢气、二氧化碳、燃料、空分气体、特种气体产品营收同比分别增长 7.30%、6.53%、14.69%、56.27%、8.74%，且主要产品毛利率较 2024 年上升；非经常性损益和资产减值损失大幅好转，2024 年因股权激励支出和计提存货跌价准备影响业绩，2025 年上半年非经常性损益为 613.96 万元，资产减值损失为 - 9.9 万元；费用端改善显著，2025 年上半年销售、管理、财务、研发费用率较去年同期分别变化 - 5.43pct、-22.68pct、+0.66pct、+0.06pct，其中管理费用较去年同期减少 6015 万元，减幅 61.88%；现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为 0.57 亿元，较去年同期无重大变化。

• 业务布局：2017 年设立电子特种气体分公司并投建电子特气项目，光刻气产品已获得 ASML 子公司 Cymer 及 GIGAPHOTON 等光刻机厂商合格供应商认证，准分子激光气体产品已获得 Coherent（相干）认证；与中芯国际、长江存储等龙头企业建立合作关系；计划依托全国多地生产基地扩张产能，强化循环经济模式，提升资源利用效率。

• 盈利预测：2025-2027 年主营收入分别为 6.52 亿元、7.20 亿元、8.00 亿元，归母净利润分别为 1.04 亿元、1.23 亿元、1.43 亿元。

2. 新洋丰

• 业绩表现：2025 年上半年实现营业总收入 93.98 亿元，同比增长 11.63%；实现归母净利润 9.51 亿元，同比增加 28.98%。2025 年第二季度单季度实现营业收入 47.30 亿元，同比下降 6.97%、环比上升 1.32%；实现归母净利润 4.37 亿元，同比上升 10.96%、环比下降 15.10%。

• 业务表现：磷复肥业务收入 89.86 亿元，占主营业务收入 95.62%，同比增长 12.27%；新型肥料销量从 2018 年 54.85 万吨增长至 2024 年 138 万吨，年复合增长率 16.63%，2025 年上半年新型复合肥创收 28.5 亿元，同比增长 26.83%，占主营业务收入 30.32%，毛利率 24.48%；精细化工行业收入 1.89 亿元，同比增长 39.49%；推出 “洋丰至尊”“洋丰美溶”“力赛诺 ENOKA”“海藻原浆” 等高端产品。

• 费用与现金流：2025 年上半年销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化 - 0.35pct、-0.06pct、+0.02pct、+0.75pct，研发费用率上行因实验物料成本增长，财务费用增加主因融资结构变化及借款减少导致利息支出波动；经营活动产生的现金流量净额 10.04 亿元，较上年同期下降 1.48%；筹资活动现金流净额 - 3.89 亿元，同比下降 653.19%，主因本期取得借款较上年同期减少。

• 产业链布局：建成 12 个生产基地，具有各类高浓度磷复肥产能 1028 万吨 / 年、磷矿石产能 90 万吨 / 年、磷酸铁产能 5 万吨 / 年，配套生产硫酸 412 万吨 / 年、合成氨 30 万吨 / 年（均自用）；加大资本开支，投向磷酸铁及上游配套、磷化工延链项目及集团磷矿资产收购，推动产业链向新能源材料等精细化工领域延伸。

• 盈利预测：2025-2027 年收入分别为 172.64 亿元、184.97 亿元、199.06 亿元。

重点覆盖化工产品价格走势

报告中展示了多类化工产品的价格走势图表，包括原油（WTI、布伦特）、国际石脑油、国内及国际柴油、燃料油、轻质及重质纯碱、烧碱、液氯、盐酸、电石、原盐、纯苯、甲苯、二甲苯、苯乙烯、甲醇、丙酮、醋酸、苯酚、醋酸酐、苯胺、乙醇、BDO、TDI、二甲醚、煤焦油、甲醛、纯 MDI、聚合 MDI、尿素、氯化钾、复合肥、合成氨、硝酸、纯吡啶、LDPE、PS、PP、PVC、ABS、R134a、天然橡胶、丁苯橡胶、丁基橡胶、腈纶毛条、PTA、涤纶（POY、FDY）、锦纶（POY、DTY、FDY）、棉短绒、二氯甲烷、三氯乙烯、R22 等，图表涵盖 2024 年 9 月 12 日至 2025 年 6 月 12 日期间的价格变化情况，直观呈现各产品价格波动趋势。