2025.5.26有色金属周报

一、行业及市场表现

1. 大盘与板块指数

• 上证综指：本周下跌 0.94%。

• 沪深 300：下跌 0.81%。

• SW 有色指数：上涨 0.08%，跑赢大盘。

2. 贵金属与工业金属价格

品类	品种	周涨跌幅	月涨跌幅	年初至今涨跌幅	单位
贵金属	COMEX 黄金	+4.75%	+2.65%	+26.78%	美元 / 盎司
	COMEX 白银	-0.91%	-2.17%	+8.37%	美元 / 盎司
	国内黄金	+4.02%	-0.49%	+25.94%	元 / 克
工业金属	LME 铝	-0.74%	+3.12%	-2.49%	美元 / 吨
	LME 铜	+1.84%	+5.35%	+9.24%	美元 / 吨
	LME 锌	+0.99%	+5.12%	-7.23%	美元 / 吨
	LME 镍	-0.22%	+1.57%	+3.52%	美元 / 吨
	国内铜	-0.45%	+0.74%	+6.15%	元 / 吨
	国内铝	+0.12%	+1.23%	+1.05%	元 / 吨

3. 工业金属库存变动

品种	LME 库存周变动	上海期交所库存周变动	单位
铝	-2.75%	-9.48%	万吨
铜	-8.17%	-8.76%	万吨
锌	-6.52%	-4.91%	万吨
镍	+1.75%	-2.84%	万吨
锡	-2.56%	+0.33%	万吨

二、基本金属分析

2.1 铝

价格走势

• LME 铝：周跌 0.74% 至 2466 美元 / 吨，国内铝价微涨 0.12% 至 20155 元 / 吨。

• 驱动因素：几内亚铝土矿供应扰动引发成本端担忧，叠加国内货币政策宽松（LPR 下调 10BP），但需求进入传统淡季，型材开工率环比下降 0.5 个百分点至 56%。

库存与成本

• 社会库存：国内铝锭库存周去库 2.4 万吨，至 55.7 万吨（环比 - 4.1%）。

• 完全成本：电解铝即时完全成本约 16945 元 / 吨，周涨 383 元 / 吨，氧化铝和电力成本占比超 60%。

利润情况

• 电解铝单吨盈利：约 3210 元 / 吨（周环比基本持平）。

• 预焙阳极盈利：受石油焦价格上涨影响，周盈利环比下降 5% 至 1200 元 / 吨。

2.2 铜

价格走势

• LME 铜：周涨 1.84% 至 9614 美元 / 吨，国内铜价微跌 0.45% 至 77790 元 / 吨。

• 供需面：

• 供应：Kamoa-Kakula 铜矿地震后运营恢复缓慢，铜精矿进口指数降至 - 44.28 美元 / 干吨，Newmont 招标价 - 80 美元 / 吨，供应紧张加剧。

• 需求：SMM 铜线缆开工率 82.34%（环比 - 1.05pct），国网订单支撑刚需，但再生铜原料紧缺推高收购价。

库存与加工费

• 交易所库存：LME 库存周降 8.17% 至 16.47 万吨，上海期交所库存降 8.76% 至 9.87 万吨。

• 加工费：进口铜精矿 TC 周降 1.23 美元 / 干吨至 - 44.28 美元 / 干吨，反映供应偏紧。

2.3 锌

价格走势

• LME 锌：周涨 0.99% 至 2712.5 美元 / 吨，国内锌价跌 1.27% 至 22215 元 / 吨。

• 驱动因素：

• 宏观：穆迪下调美国信用评级引发市场波动，20 年期美债标售疲软加剧经济担忧。

• 基本面：4 月锌精矿进口量同比 + 72.07%，供应宽松预期压制价格，但海外库存持续去化支撑底部。

库存与加工费

• 社会库存：七地库存周降 0.56 万吨至 8.04 万吨（环比 - 6.5%）。

• 加工费：国产锌加工费周均价持稳于 4800 元 / 吨，进口加工费微涨至 180 美元 / 干吨。

2.4 铅、锡、镍

品种	周涨跌幅	核心驱动因素
铅	-0.60%	美元指数反弹压制价格，国内消费疲软，沪铅主力合约周跌 0.21% 至 16860 元 / 吨。
锡	+0.08%	供需双弱下高位震荡，Bisie 锡矿复产不及预期，现货市场成交冷清，价格 26.5 万元 / 吨。
镍	-1.17%	硫酸镍价格持稳，但电解镍需求平淡，库存高企，沪镍周跌 1.66% 至 122610 元 / 吨。

三、贵金属与小金属分析

3.1 贵金属：黄金、白银

黄金

• 价格驱动：

• 宏观：穆迪摘除美国 AAA 评级，美债收益率全线上扬，美元指数跌至两周低点。

• 地缘：以色列扩大加沙军事行动，确认打击伊朗核设施，避险需求升温。

• 央行购金：全球央行持续增持黄金，2025 年以来累计增持超 200 吨。

• 数据：COMEX 黄金周涨 4.75% 至 3386.5 美元 / 盎司，国内金价涨 4.02% 至 776.4 元 / 克。

白银

• 价格表现：COMEX 白银周跌 0.91% 至 32.5 美元 / 盎司，工业属性支撑跌幅小于黄金。

• 金银比：周环比下降 2 个百分点至 104，显示白银相对黄金性价比提升。

3.2 能源金属：钴、锂

钴

• 价格走势：

• 电解钴周跌 3.05% 至 222500 元 / 吨，四氧化三钴跌 5.49% 至 189.5 元 / 公斤。

• 刚果（金）政策不确定性抑制出货，贸易商低价抛货，下游观望情绪浓厚。

• 供需：

• 供应端：冶炼厂减产，社会库存消化缓慢，钴精矿到岸价持稳于 6.15 美元 / 磅。

• 需求端：钴酸锂厂商压价采购，仅满足刚需，三元材料订单环比微增。

锂

• 价格走势：

• 工业级碳酸锂周跌 2.09% 至 60900 元 / 吨，电池级跌 2.04% 至 62500 元 / 吨。

• 锂矿出货压力大，买方对 CIF 650 美元 / 吨以上矿价接受度低，价格持续下探。

• 供需：

• 供应：部分企业检修减产，但套保盘复产抵消减量，周度产出环比微降 1%。

• 需求：储能订单向好，但动力市场谨慎，磷酸铁锂价格随碳酸锂下跌。

3.3 其他小金属

品种	周涨跌幅	价格（单位）	核心逻辑
钼精矿	+3.72%	3625 元 / 吨度	钢厂招标量增加，供应紧张，年初至今涨幅达 43%。
钨精矿	-1.20%	164500 元 / 吨	海外需求疲软，国内库存高企，出口订单环比下降 5%。
电解镁	0.00%	18800 元 / 吨	供需平稳，成本支撑下价格持稳，新能源汽车用镁需求增长预期强烈。
锑锭	-2.13%	230000 元 / 吨	光伏玻璃需求旺季结束，贸易商出货压力大，年初至今涨幅收窄至 60.8%。

四、稀土价格跟踪

稀土品类	周涨跌幅	价格（单位）	市场动态
氧化镧	0.00%	4500 元 / 吨	需求平淡，矿商惜售但下游采购意愿弱，市场交投冷清。
氧化铈	-2.24%	10900 元 / 吨	抛光粉需求疲软，库存消化缓慢，价格延续弱势。
氧化镨钕	-1.15%	429000 元 / 吨	磁材企业接单不足，原料库存高企，镨钕合金价格跟跌。
氧化镝	-1.22%	1625 元 / 千克	稀土分离厂挺价，但风电需求不及预期，成交以长单为主。

五、相关公司盈利预测与估值

代码	公司名称	股价（元）	2024A EPS	2025E EPS	2026E EPS	2024A PE	2025E PE
601899.SH	紫金矿业	18.59	1.21	1.57	1.74	15	12
603993.SH	洛阳钼业	7.23	0.63	0.70	0.81	11	10
601168.SH	西部矿业	16.07	1.23	1.37	1.70	13	12
600547.SH	山东黄金	30.82	0.57	1.37	1.51	54	22
600489.SH	中金黄金	13.90	0.70	1.14	1.43	20	12

六、风险提示

1. 需求不及预期：全球经济下滑可能导致工业金属需求弱于预期。

2. 供给超预期释放：矿山复产或新增产能投放可能缓解供应紧张。

3. 地缘政治风险：中东局势恶化或贸易摩擦升级可能冲击市场情绪。

七、数据附录

1. 贵金属与工业金属价格走势

• COMEX 黄金：近一年涨幅 26.78%，本周突破 3300 美元 / 盎司关口，创 2020 年以来新高。

• LME 铜：库存同比下降 39.3%，LME 亚洲仓库出库速度加快，现货升水承压。

2. 能源金属供需数据

• 碳酸锂：年初至今价格下跌 17.2%，电池级与工业级价差收窄至 1600 元 / 吨。

• 钴酸锂：4.2V 产品报价周跌 2.3%，刚果（金）政策不确定性导致原料采购谨慎。

3. 稀土市场交投情况

• 氧化镨钕周成交量环比下降 12%，磁材企业原料库存周转天数延长至 45 天，反映需求疲软。