2025.5.26煤炭开采行业观察

一、行情回顾（2025.5.19-5.23）

1. 板块表现

• 中信煤炭指数：报收 3,276.27 点，周上涨 0.98%，跑赢沪深 300 指数（-0.18%）1.15 个百分点，在中信一级行业中排名第 6 位。

• 累计涨幅：近 3 周（5.5-5.23）累计上涨 4.10%，逆势跑赢大盘，反映市场对煤炭板块预期改善。

2. 价格走势

• 动力煤：

• 北港 Q5500 动力末煤平仓价报 620 元 / 吨，周环比下跌 9 元 / 吨，较年初累计下跌约 15%，但后半周止跌企稳。

• 主产区坑口价持续下跌：大同南郊 Q5500 报 444 元 / 吨（周跌 28 元 / 吨），陕西榆林 Q5500 报 400 元 / 吨（周跌 30 元 / 吨）。

• 焦煤：

• CCI 柳林低硫主焦报 1,170 元 / 吨，周环比下跌 30 元 / 吨；吕梁主焦报 1,130 元 / 吨（周跌 50 元 / 吨），乌海主焦报 1,090 元 / 吨（周跌 40 元 / 吨）。

• 京唐港山西主焦库提价报 1,300 元 / 吨，周跌 20 元 / 吨，创年内新低。

3. 市场特征

• 价格与股价背离：尽管煤价持续下跌，但煤炭指数连续 3 周上涨，反映市场提前计价 “黎明前的黑暗” 结束，左侧布局逻辑强化。

• 资金偏好：避险情绪下，煤炭板块作为高股息、低估值板块受长线资金青睐，如瑞众人寿举牌中国神华 H 股。

二、核心观点：动力煤止跌企稳，焦煤等待需求拐点

1. 动力煤：五因素助力止跌，反弹在即

• 供应端：

• 月底煤矿停产检修增多，少数煤矿因价格临近边际成本（约 550-600 元 / 吨）主动减产，监测点煤矿产能利用率小幅下降至 85%（周降 2 个百分点）。

• 铁路发运量同比下降 5%，山西、陕西外运受限，环渤海港口调入量稳定在 176 万吨 / 日（周持平）。

• 需求端：

• 沿海 8 省电厂日耗回升至 180 万吨 / 日（周增 5%），同比由负转正（+2%），迎峰度夏（6-8 月）预期启动，电厂补库需求渐显。

• 非电终端（冶金、化工）阶段性补库，煤化工用煤需求环比增长 10%，支撑部分煤矿出货好转。

• 库存端：

• 环渤海 9 港库存 3,211 万吨（周降 43 万吨），江内港口库存 703 万吨（周降 60 万吨），社会库存加速去化。

• 电厂库存同比低 10%，主动去库接近尾声，后续补库将驱动价格反弹。

2. 焦煤：弱势运行，关注减产与政策刺激

• 供需格局：

• 供应端：产地因事故及库存压力新增停减产，吕梁、乌海部分煤矿产能利用率降至 70%，炼焦煤供应环比减少 5%。

• 需求端：钢材价格震荡走弱，螺纹钢期货周跌 3%，钢厂铁水产量 243.6 万吨 / 日（周降 1.2 万吨），对焦煤需求形成压制。

• 库存压力：

• 港口 + 焦企 + 钢厂炼焦煤库存合计 1,839 万吨（周增 1 万吨），焦企原料库存压缩至 12 天（同比低 5 天），钢厂库存 21 天（同比高 3 天），贸易商抛售意愿强烈。

• 价格展望：

• 短期受钢材需求淡季影响，焦煤仍承压，但部分企业已亏损（如内蒙二级焦吨亏 68 元），若铁水产量进一步下滑或触发大规模减产，价格有望触底。

3. 焦炭：利润收缩，刚需支撑为主

• 吨焦利润：全国样本焦企平均吨焦亏损 15 元（周降 22 元），山西准一级焦盈亏平衡，山东准一级焦盈利 33 元（周降 29 元），内蒙二级焦亏损扩大至 68 元。

• 供需数据：

• 焦企产能利用率 88%（周降 1 个百分点），日均产量 66 万吨（周降 0.5%）；钢厂铁水产量同比增 2.8%，但环比下降 0.5%，需求边际走弱。

• 焦炭库存合计 957 万吨（周增 5 万吨），焦企库存 73 万吨（周增 8 万吨），累库速度加快。

三、行业数据追踪

1. 动力煤关键数据

指标	数值	周环比	同比	备注
北港 Q5500 平仓价	620 元 / 吨	-1.43%	-23.2%	5 月累计下跌 37 元 / 吨
环渤海 9 港库存	3,211 万吨	-1.32%	+24.3%	连续 2 周去库
沿海 8 省日耗	180 万吨 / 日	+5.0%	+2.0%	同比转正，迎峰度夏启动
电厂库存	2,800 万吨	-2.0%	-10.0%	库存水平低于去年同期
进口动力煤	2,893 万吨（4 月）	-4.02%	-15.66%	连续 3 个月同比下降

2. 焦煤 / 焦炭关键数据

指标	数值	周环比	同比	备注
柳林低硫主焦价	1,170 元 / 吨	-2.50%	-39.8%	年内累计下跌 40%
炼焦煤总库存	1,839 万吨	+0.05%	+8.0%	焦企库存仅 12 天，钢厂 21 天
吨焦利润	-15 元 / 吨	-59.5%	-120%	内蒙企业亏损扩大
焦炭期货价格	2,200 元 / 吨	-1.8%	-22.0%	受钢材价格拖累

3. 行业供需数据

• 原煤产量：4 月全国产量 3.89 亿吨（同比 + 3.8%，环比 - 11.6%），1-4 月累计 15.5 亿吨（+3.2%），晋能控股、山西焦煤产量增速超 20%。

• 电力需求：4 月全社会用电量 7,721 亿千瓦时（同比 + 4.7%），工业用电占比 68.4%，第三产业用电增速 9.0% 领先。

• 进出口：4 月煤炭出口 72 万吨（同比 + 29.8%），进口炼焦煤 889 万吨（环比 + 3.6%，同比 - 18.8%），动力煤进口 2,893 万吨（同比 - 15.7%）。

四、投资策略与重点标的

1. 投资逻辑

• 动力煤：价格止跌 + 估值修复，关注央企龙头及高股息标的。

• 焦煤：左侧布局困境反转，关注政策刺激及产能出清。

• 长期逻辑：能源安全战略下，煤炭作为 “压舱石” 地位不变，行业集中度提升利好头部企业。

2. 相关公司

公司	代码	2024EPS	2025E EPS	2025E PE	核心逻辑
中国神华	601088.SH	2.95	3.00	13.97	高股息（分红率 70%+），煤电一体化
中煤能源	601898.SH	1.53	1.60	8.80	产能释放 + 煤化工布局
陕西煤业	601225.SH	2.26	2.30	7.32	低估值 + 高现金流
淮北矿业	600985.SH	1.63	1.70	8.16	焦煤龙头 + 国企改革预期
华阳股份	600348.SH	0.69	0.75	10.43	钠离子电池 + 无烟煤稀缺性

3. 风险提示

1. 供应超预期：国内产能释放加速或进口煤大幅增加。

2. 需求不及预期：工业用电增速放缓，钢铁、化工需求疲软。

3. 政策风险：新能源替代加速或环保政策收紧。

五、行业资讯

1. 政策与行业动态

• 国家统计局：4 月原煤产量 3.89 亿吨（同比 + 3.8%），焦炭产量 4,160 万吨（同比 + 7.1%），电力生产平稳（发电量同比 + 0.9%）。

• 海关总署：4 月炼焦煤进口 889 万吨（环比 + 3.6%），动力煤进口 2,893 万吨（环比 - 4.0%），进口煤价 66.5 美元 / 吨（同比 - 21.5%）。

• 能源局：1-4 月全国发电装机容量 34.9 亿千瓦（同比 + 15.9%），其中太阳能发电装机 9.9 亿千瓦（+47.7%），风电 5.4 亿千瓦（+18.2%）。

2. 公司公告

• 宝泰隆（601011）：一矿（90 万吨 / 年产能）获联合试运转备案，预计 6 月正式投产。

• 平煤股份（601666）：因业绩不达标，回购注销 579.78 万股限制性股票，同时签订 5 家子公司委托管理协议，年托管费 300 万元。

• 中国神华（601088）：收购朔黄铁路、准能公司等持有的财务公司 7.43% 股权，交易金额 29.3 亿元，强化金融板块布局。

3. 国际动态

• 美国 EIA：第 20 周（截至 5.17）煤炭产量 964.5 万吨（环比 + 4.9%，同比 + 25.8%），创三周新高。

• 世界钢铁协会：4 月全球粗钢产量 1.56 亿吨（同比 - 0.3%），中国以外地区需求疲软主导下滑。

六、价格走势与库存变化图表

1. 动力煤价格趋势

• 年初至今：北港 Q5500 价格从 750 元 / 吨跌至 620 元 / 吨，跌幅 17.3%，5 月下旬触底企稳。

• 周度变化：主产区坑口价加速下跌后趋稳，港口价后半周止跌，市场成交活跃度回升。

2. 炼焦煤库存结构

• 焦企库存：230 家独立焦企炼焦煤库存 738 万吨（周降 15 万吨），库存可用天数降至 12 天，处于历史低位。

• 钢厂库存：247 家钢厂炼焦煤库存 799 万吨（周增 8 万吨），但仍低于去年同期水平，补库空间有限。

3. 焦炭利润变化

• 吨焦盈利：从年初 50 元 / 吨降至 - 15 元 / 吨，亏损面扩大至 30%，山西、内蒙部分企业停产检修。

七、总结

本周煤炭板块逆势上涨，动力煤价格止跌企稳，五大因素（减产、发运下滑、进口降、疆煤受阻、日耗升）共同作用下，市场预期转向乐观。焦煤虽仍弱势，但亏损已引发部分产能退出，后续需关注铁水产量及政策刺激。投资上建议聚焦高股息动力煤龙头及困境反转焦煤标的，中长期看好行业在能源安全背景下的配置价值。数据显示，板块估值处于历史低位（平均 PE 8-10 倍），安全边际显著，建议左侧布局。