2025.5.27基础化工行业周报

一、化工产品价格异动：丁二烯领涨，液氯、硫磺暴跌

（一）本周价格涨幅 TOP10 品种

产品名称	规格 / 地区	最新价格	周涨幅	半月涨幅	月涨幅	季度涨幅	半年涨幅	一年涨幅
丁二烯	东南亚 CFR（美元 / 吨）	1120	19.15%	23.08%	17.89%	4.67%	-20.00%	-17.65%
国内石脑油	中石化出厂结算价（元 / 吨）	5180	13.10%	13.10%	13.10%	3.39%	-1.33%	-8.27%
煤焦油	江苏工厂（元 / 吨）	3550	10.94%	10.94%	10.94%	-1.39%	-1.39%	-24.31%
硫酸	CFR 西欧 / 北欧合同价（欧元 / 吨）	110.5	10.50%	10.50%	10.50%	33.94%	1.86%	0.45%
煤焦油	山西市场（元 / 吨）	3308	6.72%	-	7.80%	47.33%	-5.13%	-
炭黑	江西黑豹 N330（元 / 吨）	6450	4.88%	11.58%	4.03%	5.64%	-3.64%	-15.37%
二氯甲烷	华东地区（元 / 吨）	2155	4.11%	-0.77%	-10.42%	-11.03%	-21.82%	-13.80%
对硝基氯化苯	安徽地区（元 / 吨）	5300	3.92%	2.13%	-9.26%	-27.20%	-13.80%	-30.26%
环氧氯丙烷	华东地区（元 / 吨）	9700	3.74%	6.59%	2.82%	-15.37%	-4.65%	-23.62%

核心驱动因素

• 丁二烯：东南亚供应收缩叠加国内轮胎出口需求回暖，带动国际报价跳涨。东南亚地区主要生产装置因检修导致供应减少，而国内轮胎企业出口订单同比增长 30%，拉动丁二烯进口需求。

• 煤焦油：山西主产区环保检查趋严，煤企限产导致供应减少，下游炭黑、萘系中间体需求稳定。山西地区煤焦油产量周环比减少 8%，而炭黑行业开工率维持在 85% 高位，供需缺口扩大。

• 硫酸：西欧化肥行业旺季来临，硫磺制酸装置开工率提升，推动合同价上涨。西欧地区磷肥生产进入旺季，硫酸作为磷肥生产的关键原料，需求同比增长 12%，带动价格走高。

二、行业市场表现：基础化工跑赢大盘，轮胎、煤化工领涨

（一）板块相对收益

时间区间	基础化工（申万）涨跌幅（%）	沪深 300 涨跌幅（%）	超额收益（%）
1 个月	1.1	2.1	-1.0
3 个月	7.8	2.5	5.3
12 个月	-0.5	-2.0	1.5

关键点：近 3 个月基础化工板块显著跑赢大盘，主要得益于轮胎出口高增（森麒麟、赛轮轮胎季度涨幅超 20%）和煤化工产品价格反弹（甲醇、醋酸季度涨幅分别为 12%、8%）。轮胎行业受益于关税豁免政策，出口成本降低，带动相关企业股价上涨；煤化工板块因煤炭价格稳定，产品利润提升，市场表现优异。

（二）国际油价走势

指标	5 月 23 日收盘价	周环比	月环比	2025 年中枢预测
WTI 原油（美元 / 桶）	61.53	-1.54%	-3.27%	70
布伦特原油（美元 / 桶）	64.78	-0.96%	-2.89%	70

分析：美伊核谈判不确定性压制油价，但欧佩克 + 隐性减产支撑底部，预计二季度维持 60-65 美元区间震荡。美伊谈判进展缓慢，市场对原油供应增加的预期减弱，而欧佩克 + 通过减少实际产量来稳定油价，供需双方博弈导致油价波动收窄。

三、投资主线：进口替代 + 纯内需 + 高股息，聚焦三大方向

（一）轮胎行业：关税豁免红利持续释放

核心逻辑：东南亚暂停对等关税（如泰国对中国半钢胎关税从 21% 降至 0%），墨西哥、摩洛哥给予普惠制待遇，出口成本降低 15-20%。政策利好下，国内轮胎企业出口量显著增加，2025 年 Q1 轮胎出口量同比增长 28%，带动行业盈利提升。

相关公司

• 森麒麟（002984.SZ）：泰国基地产能占比 60%，2024 年出口额同比增长 38%，Q1 毛利率提升至 35.2%。公司专注于高端轮胎市场，产品溢价率高，受益于关税减免后竞争力进一步增强。

• 赛轮轮胎（601058.SH）：越南基地全钢胎产能全球领先，2024 年海外营收占比 52%，股息率 4.8%。公司通过规模化生产降低成本，同时布局智能化工厂，提升生产效率。

（二）进口替代：五大细分领域国产替代加速

领域	替代产品	国内龙头	进口依存度	2024 年营收增速	核心技术突破
润滑油添加剂	无灰分散剂	瑞丰新材（300910.SZ）	65%	26.96%	通过雪佛龙认证，替代路博润
成核剂	透明成核剂	呈和科技（688625.SH）	70%	22.15%	茂金属催化剂配套技术成熟
间位芳纶	消防服纤维	泰和新材（002254.SZ）	55%	18.73%	产能占全球 12%，突破东丽垄断
特殊涂料	电子级绝缘漆	松井股份（688152.SH）	80%	26.90%	进入苹果供应链，替代日本住化
高性能树脂	聚醚醚酮（PEEK）	中研股份（688716.SH）	90%	35.00%	航空级产品通过空客测试

进展分析

• 润滑油添加剂：瑞丰新材的无灰分散剂产品性能达到国际领先水平，2024 年市场份额提升至 12%，预计 2025 年进口替代率将突破 20%。

• 间位芳纶：泰和新材新建产能逐步释放，2024 年产能达 1.5 万吨，成本较进口产品低 18%，已进入国内消防服主流厂商供应链。

（三）纯内需板块：化肥与煤化工的 “双保险”

1. 化肥行业

• 逻辑：国内氮肥、磷肥自给率超 100%，复合肥出口占比不足 5%，完全免疫关税冲击；煤化工原料成本较油气路线低 30%。国内农业需求稳定，化肥行业周期性波动较小，叠加政策支持，行业盈利确定性高。

• 相关公司：

• 华鲁恒升（600426.SH）：尿素产能 300 万吨 / 年，醋酸产能 160 万吨 / 年，2024 年净利率 15.8%。公司通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，盈利能力行业领先。

• 云天化（600096.SH）：磷矿储量 7 亿吨，磷酸一铵产能 450 万吨 / 年，股息率 5.2%。磷矿资源稀缺性突出，公司掌控上游原料，成本优势显著。

2. 煤化工

• 相关公司：

• 宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃成本较石脑油路线低 1200 元 / 吨，宁东三期项目投产后烯烃产能达 310 万吨 / 年。公司坚持绿色低碳发展，煤制烯烃单位能耗低于行业平均水平 15%。

• 陕西煤业（601225.SH）：配套煤矿资源，煤制乙二醇单吨成本 3200 元，低于行业平均 4000 元。公司依托煤炭资源优势，煤化工项目盈利稳定。

四、行业细分跟踪：12 大领域供需全景扫描

（一）原油与成品油

• 地炼价格：汽油均价 7493 元 / 吨（周跌 0.82%），柴油 6567 元 / 吨（周涨 0.98%），“汽弱柴强” 格局延续，夏季物流需求支撑柴油表现。汽油需求受乘用车出行疲软影响，而柴油受益于电商大促和农业用油旺季，需求同比增长 7%。

• 库存数据：美国商业原油库存增加 120 万桶至 4.52 亿桶，馏分油库存意外增加 350 万桶，反映需求不及预期。美国炼油厂开工率维持在 88%，但成品油库存累积，显示终端消费增速放缓。

（二）煤化工

• 甲醇：华东价格 2337 元 / 吨（周跌 1.2%），煤制甲醇利润压缩至 150 元 / 吨，西北煤价下跌缓解成本压力。西北煤炭价格周环比下跌 3%，带动甲醇生产成本下降，尽管价格下跌，企业利润仍维持微薄水平。

• 烯烃：聚乙烯（LLDPE）均价 7333 元 / 吨（周跌 0.67%），聚丙烯（PP）7065 元 / 吨（周跌 0.59%），下游塑编、家电需求平淡。塑编行业开工率周环比下降 2%，家电企业原材料采购量维持刚需，烯烃市场供需宽松。

（三）化肥农药

• 尿素：山东中小颗粒 1820-1860 元 / 吨（周跌 4.55%），出口政策落地后市场预期转弱，农业备肥周期因干旱延后。国内尿素出口配额较去年减少 20%，市场对出口利好预期落空，叠加部分地区干旱导致播种延迟，农业需求启动缓慢。

• 草甘膦：浙江新安报价 22100 元 / 吨（周跌 5.56%），南美采购淡季叠加国内产能过剩，价格跌破成本线（约 23000 元 / 吨）。南美地区进入雨季，草甘膦需求进入淡季，国内产能利用率仅 65%，供过于求导致价格持续下跌。

（四）化纤与纺织

• PTA：华东均价 4947 元 / 吨（周涨 1.72%），PX-PTA 价差扩大至 650 元 / 吨，恒力石化 5# 装置检修支撑价格。恒力石化 PTA 装置检修导致市场供应减少，PX 价格稳定，PTA 加工费提升，企业盈利改善。

• 涤纶长丝：POY 均价 7050 元 / 吨（周涨 4.65%），FDY7300 元 / 吨（周涨 5.86%），织造开机率提升至 75%，旺季备货启动。纺织行业进入传统旺季，织造企业积极备货，涤纶长丝需求环比增长 10%，带动价格上涨。

（五）新材料

• 制冷剂：R32 均价 50000-51500 元 / 吨（周涨 3.2%），配额制下供应紧张，空调排产同比增长 12% 拉动需求。2025 年制冷剂配额正式实施，企业产能释放受限，而空调行业景气度高企，R32 供需缺口扩大。

• 钛白粉：硫酸法金红石型均价 14519 元 / 吨（周跌 0.56%），印度反倾销终裁导致出口减少，国内需求受房地产拖累。印度对中国钛白粉征收反倾销税，国内出口量同比减少 15%，而房地产行业低迷导致涂料需求疲软，钛白粉市场弱势运行。

（六）其他重点产品

• 丙烷：市场均价 5051 元 / 吨（周跌 2.03%），下游需求疲弱，炼厂库存压力大。丙烷燃烧需求淡季，化工需求增长有限，炼厂出货不畅，价格持续下行。

• 动力煤：均价 532 元 / 吨（周跌 1.85%），电厂库存高位，补库需求有限。尽管高温天气来临，电厂日耗增加，但库存水平仍处于历史高位，采购意愿不强，动力煤价格弱势运行。

• 纯碱：轻质纯碱 1329 元 / 吨，重质纯碱 1467 元 / 吨（周持平），供应下降但需求疲软。纯碱厂家装置检修增加，供应端收缩，但下游玻璃行业需求增长缓慢，市场成交清淡，价格维持稳定。

五、风险提示与方向

（一）四大风险预警

1. 需求端：国内 PMI 连续 2 个月低于荣枯线，家电、汽车产销增速放缓可能传导至化工品。制造业疲软导致化工下游需求不及预期，产品库存积压风险上升。

2. 成本端：中东地缘冲突若升级，原油价格可能突破 75 美元 / 桶，挤压煤化工利润。煤化工企业成本与原油价格联动性强，油价大幅上涨将导致煤制烯烃利润缩水。

3. 政策端：欧盟碳关税（CBAM）2026 年全面实施，预计使化工出口成本增加 8-12%。出口型化工企业面临成本上升压力，需提前布局低碳技术。

4. 业绩端：万华化学、恒力石化等龙头 Q2 盈利或环比下滑，需警惕财报不及预期。化工龙头企业受行业周期影响，若产品价格下跌或需求疲软，可能导致业绩低于市场预期。

（二）二季度方向

• 进攻性相关公司：森麒麟（20%）+ 瑞丰新材（15%）+ 宝丰能源（15%），聚焦出口弹性与成本优势。森麒麟受益于轮胎出口高增，瑞丰新材进口替代空间大，宝丰能源煤化工成本优势显著。

• 防御性相关公司：中国海油（25%）+ 云天化（20%）+ 兴发集团（15%），侧重高股息与资源壁垒。中国海油股息率高，财务稳健；云天化、兴发集团掌控磷矿资源，抗周期能力强。

• 观察相关公司：松井股份（智能驾驶涂层）、呈和科技（成核剂国产替代），关注技术突破进度。松井股份在智能驾驶领域的涂层技术应用有望打开新市场，呈和科技成核剂产品技术突破值得期待。