2025.5.27银行行业观察

一、板块整体表现：跑赢大盘，农商行领涨

（一）市场指数对比

• 观察区间：2025 年 5 月 19 日 - 5 月 23 日

• Wind 全 A 指数：下跌 0.6%

• 银行板块（中信一级行业）：上涨 0.6%，行业排名第 8 位，超额收益 1.2%

• 细分板块涨跌幅：

• 国有大行：-0.46%

• 股份行：+0.36%

• 城商行：+1.69%

• 农商行：+3.00%

• H 股表现：

• 恒生综合指数：+1.1%

• H 股银行板块：+1.6%，跑赢恒生综合指数 0.5 个百分点

（二）流动性指标：换手率回落

• 银行板块周换手率：1.13%，较前一周下降 0.27 个百分点

• 行业排名：30 个中信一级行业中排名第 30 位，交易活跃度最低

• 历史分位：低于过去 5 年 75% 的周度水平

（三）估值水平：处于历史中枢

估值指标	银行板块	Wind 全 A 非金融石油石化	相对估值（银行 / 全 A）	历史分位（2017-2025）
市盈率（TTM）	6.65X	31.6X	0.21	55%
市净率（LF）	0.67X	1.98X	0.32	60%
股息率	4.85%	2.12%	2.29X	70%

二、个股表现：农商行与城商行分化显著

（一）A 股银行涨幅 TOP3

股票名称	周涨幅	月涨幅	年初至今涨幅	驱动因素
沪农商行	+5.36%	+4.94%	+6.23%	区域农村金融业务复苏，分红预期提升
青岛银行	+4.76%	+6.80%	+30.41%	零售业务占比提升，资产质量改善
渝农商行	+3.99%	+7.00%	+29.07%	西部乡村振兴政策利好，存贷差扩大

（二）A 股银行跌幅 TOP3

股票名称	周涨幅	月涨幅	年初至今涨幅	主要原因
工商银行	-1.12%	+0.98%	+4.48%	国有大行股息因子弱化，资金转向成长股
建设银行	-1.09%	-0.11%	+8.15%	房贷业务增速放缓，净息差收窄
中国银行	-1.07%	+1.74%	+5.60%	国际化业务汇率风险拖累利润

（三）H 股银行表现亮点

股票名称	周涨幅	月涨幅	年初至今涨幅	市场评价
重庆银行（H 股）	+4.17%	+8.41%	+41.09%	港股估值修复，成渝经济圈政策红利
重庆农村商业银行（H 股）	+3.81%	+3.93%	+44.89%	农贷规模增长，不良率下降至 1.2%

三、银行转债市场：防御性凸显

（一）整体表现

• 平均价格涨幅：+0.33%，跑赢中证转债指数 0.45 个百分点

• 指数对比：

• 中证可转换债券指数：-0.11%

• 银行转债累计收益率：年初至今 + 3.2%，优于纯债基金平均收益

（二）个券分化明显

转债名称	周涨幅	转股溢价率	纯债溢价率	强赎触发距离
杭银转债	+2.15%	0.07%	29.32%	正股超强赎价 5.48%
南银转债	+1.42%	-1.06%	23.91%	距离强赎价差 3.2%
重银转债	+0.90%	2.83%	11.75%	正股溢价率处于历史低位
浦发转债	-0.03%	16.24%	-13.33%	转股价值 94.66 元，债性保护强

（三）关键指标分析

• 转股溢价率中位数：5.2%，较前一周下降 1.1 个百分点，市场情绪偏向保守

• 纯债溢价率中位数：18.5%，显示转债防御属性增强

• 赎回压力：当前仅杭银转债触发强赎条款，其余个券平均距离强赎价差 8.7%

四、盈利预测与因子分析

（一）一致预期跟踪

• A 股银行 2025 年净利润增速：整体预期 1.49%，较上月微降 0.05 个百分点

• 唯一变动银行：宁波银行净利润增速预期 + 5.43%（前值 + 5.37%），营收增速 + 6.29%（前值 + 5.63%），主要因零售业务占比提升至 45%

（二）细分行业预测对比

银行类型	净利润增速预期（2025E）	营收增速预期（2025E）	ROE（2025E）
国有大行	0.31%	0.38%	9.12%
股份行	-0.43%	-0.43%	8.56%
城商行	5.60%	5.10%	11.23%
农商行	4.41%	1.97%	10.15%

（三）股息因子与成长因子博弈

• 历史数据：2009 年至今，6 月红利指数跑赢万得全 A 胜率仅 12.5%（仅 2015、2018 年实现）

• 当前环境差异：

• 经济周期：2015 年衰退 vs 当前筑底期

• 美元指数：2015 年强美元 vs 当前回落至 100 以下

• 跨境流动性：2018 年资本外流 vs 当前外资净流入规模月均 300 亿元

五、观察方向：聚焦成长性区域银行

（一）资金面预判

• 增量配置资金：上半年占比约 70%，6-7 月预计减少约 200 亿元，主要因基金考核结束和分红资金到位

• 北向资金流向：近一周银行板块净买入 15 亿元，重点增持城商行（宁波银行 + 8 亿元）

（二）相关公司

股票名称	逻辑	2025E PE	2025E PB	机构持股比例（公募 + 北向）
招商银行	财富管理龙头，零售 AUM 突破 13 万亿元	7.54X	0.93X	28.6%
宁波银行	长三角小微金融标杆，不良率仅 0.78%	6.27X	0.77X	35.2%
青岛银行	胶东经济圈核心行，零售贷款增速 18%	6.21X	0.71X	22.8%

六、风险量化分析

（一）压力测试情景

压力类型	假设条件	对银行板块影响
经济增速失速	GDP 增速低于 4%	不良率上升 1.2 个百分点，净利润下降 8-10%
利率大幅波动	10 年期国债收益率突破 3.5%	净息差收窄 15BP，影响利润 5-7%
政策超预期收紧	房地产贷款集中度限制加码	个人按揭贷款增速下降至 5% 以下

（二）风险指标监控

指标名称	当前值	警戒线	历史分位
商业银行不良贷款率	1.18%	1.50%	30%
拨备覆盖率	235%	180%	75%
净息差	1.98%	1.80%	20%