2025.11.27家电行业观察

一、主线一：聚焦高股息与经营韧性，布局白电龙头

在当前市场环境下，白电龙头的投资价值凸显，核心逻辑在于其稳健的业绩增长、可观的股东回报以及应对宏观波动的强大韧性。

• 业绩增长锚点：外销出海与产能布局：2026年白电业绩的核心支撑依然在于出海逻辑的深化。白电龙头企业已在全球范围内进行产能布局，这种供应链的弹性有效对冲了单一市场关税政策变动带来的风险。尽管2025年第二季度起白电出口增速有所放缓，但展望2026年，随着关税不确定性消弭、海外降息周期下住房需求有望改善，白电外销有望逐季复苏。同时，全球气候变暖也在推动欧洲等市场对空调产品的需求，为中国家电出海创造了长期机遇。

• 内需韧性：对国补退坡的承受力超预期：市场普遍担忧国补政策退坡会对内需造成冲击。然而分析表明，外销占比更高、经营能力更强的头部企业对此敏感度较低。竞争格局方面，行业龙头凭借其强大的品牌、渠道和供应链优势，市场份额持续集中。尽管短期内存在价格竞争，但预计2026年发生大规模、全价格带恶性竞争的可能性较低，龙头企业的价盘有望保持稳定。

• 高股息与资金偏好：防御性价值凸显：白电龙头通常拥有高ROE和稳定的现金流，具备提升分红比例的动力与能力。在市场波动加剧的背景下，其高股息特性对追求稳定收益的长期资金吸引力显著。资金面上，随着引导长期资金入市的政策导向明确，以及险资等对红利资产的偏好，白电龙头有望获得更多增量资金关注。当前板块估值处于历史相对低位，进一步增强了其配置价值。

基于此，推荐关注治理优秀、全球化布局深入且分红记录良好的白电龙头

二、主线二：深挖出海红利，捕捉出口链机遇

家电出口链的投资机会，正从单纯的关税逻辑，转向对业绩拐点、新客户和新产业布局的深度挖掘。

• 关税影响钝化，聚焦基本面与产能爬坡：关税政策变化对出口链公司股价的影响已逐渐被市场消化。当前的关键在于企业自身的基本面，特别是海外产能的顺利爬坡和下游客户需求的稳定。2025年第二、三季度，受关税影响，部分以代工为主的出口企业收入和利润率确实承压。因此，投资重点应转向寻找那些产能布局优化、运营效率提升，从而在2026年迎来业绩拐点的公司。

• 新产业布局开辟增长第二曲线：除了传统家电品类，一些出口链公司正积极向新兴产业拓展，例如布局与人形机器人相关的业务。这种战略转型有望为公司带来新的增长极，并形成重要的股价催化因素。

建议关注TCL智家。其冰箱出口表现强劲，并持续拓展海外市场与优化产品结构，展现出较好的成长性。同时，可积极寻找经营出现拐点或在新兴产业有布局的公司