2025.11.13军工行业观察

一、行业拐点显现，营收引领复苏

2025年前三季度，军工行业整体营收增速率先见底回升，标志着行业景气度迎来拐点。尽管利润端仍承压，但改善迹象已初步显现。

• 营收拐点确认：前三季度营收同比增加3.07%，增速由负转正。多家券商也确认了这一趋势，有分析显示，其跟踪的162家军工重点公司前三季度营收同比增长16.99%，且第三季度单季增长尤为显著，确认了拐点的到来。

• 利润逐步改善：行业前三季度归母净利润同比下降9.89%，但降幅较去年同期已有所收窄。部分券商数据也显示利润端出现同比回升（+14.01%），表明盈利能力正处于修复通道中。利润改善的弹性在细分领域表现突出，例如，地面兵装和航天（弹）板块的归母净利润同比增幅惊人。

二、结构性亮点与增长引擎

本轮的行业复苏并非普涨，而是呈现出清晰的结构性特征，新质生产力和军贸成为强劲的增长引擎。

• 分层级看：零部件、分系统、总装层级的营收增速在持续回落后首次同步回升。特别是中游分系统环节，营收出现大幅增长，显示出订单和需求的强劲恢复。

• 分领域看：除舰船外，各板块营收均改善，其中兵器、航天、信息化等领域尤为突出。具体来看：

◦ 国防信息化：营收同比大幅增长73.60%，是成长性最明确的方向之一，契合了军队智能化建设的大趋势。

◦ 航天（弹）与地面兵装：受益于低成本精确弹药需求的爆发和订单的集中释放，这两个板块的利润增速领跑全行业。

◦ 新域新质：“低空经济、商业航天、核聚变”等新域新质主题反复活跃，为行业贡献了增量需求并打开了长期成长天花板。

三、运营质量改善，未来景气可期

从现金流和资产负债表来看，行业的运营质量正在改善，并为未来的业绩释放奠定了基础。

• 现金流改善：虽然整体仍面临压力，但分系统及总装层级的现金流状况已出现好转迹象。随着“十五五”新计划启动，订单交付和回款节奏有望加快，将进一步带动各层级经营性现金流的改善。

• 资产负债表预示后劲：

◦ 订单充沛：各层级预收款（含合同负债）回升，特别是合同负债总体增加407亿元，表明企业新签订单情况良好。

◦ 积极备货：存货同比增长447亿元，反映出企业为后续生产交付正在积极备货，预示着未来生产活动的活跃。

◦ 扩张意愿：总装层级固定资产及在建工程增速上升，显示出龙头公司对未来需求的乐观预期和积极的产能布局。

四、三重动力驱动，开启成长新周期

市场普遍认为，军工行业的增长逻辑正从依赖国内需求的“周期成长”向“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的三轮驱动新模式转变，成长属性增强。

1. 内需基本盘：“十五五”规划即将明确，新质战斗力建设（如无人装备、信息化、智能化）将成为内需的核心驱动力，带动相关产业链景气度上行。

2. 军贸新引擎：中国武器装备的性价比和体系化优势日益凸显，在一带一路等战略背景下，军贸出口有望持续突破，为行业带来可观的增量市场。

3. 民用大空间：军工技术外溢至商业航天、低空经济、大飞机等民用领域，开辟了万亿级的新市场，成为军工企业重要的“第二增长曲线”。

五、投资视角下的行业展望

综合来看，2025年三季报证实军工板块基本面已出现积极拐点。在“十五五”新装备建设周期启动、新质生产力需求爆发、军贸出口提速等多重利好叠加下，行业有望开启一轮业绩与估值共振的景气新周期。