2025.12.5化工行业观察

一、化工行业周期底部蓄势，2026年有望迎来景气复苏

当前化工行业正处于周期底部磨底阶段，多项指标显示供需格局已开始优化。

2025年11月末，CCPI（中国化工产品价格指数）与原料价差为2346，处于2012年以来的最低分位数，反映出行业盈利空间已极度压缩。然而，这种极端压力也促使企业主动调整供给策略：2025年1月至10月，化学原料与化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降7.9%，且资本开支增速自2025年6月以来持续放缓，表明产能扩张意愿显著降低，供给侧自我优化进程加速。

与此同时，政策层面推动的“反内卷”行动（如对老旧装置摸排和配额管理）进一步强化了供给约束，为行业格局改善奠定基础。

二、需求侧呈现结构性分化迹象。

2025年11月制造业PMI为49.2%，虽仍低于荣枯线，但较上月小幅回升0.2个百分点，生产指数和新订单指数分别升至50.0%和49.2%，显示产需两端均有所改善。

需求驱动引擎正从传统地产链转向消费品、基建和新兴科技领域：高技术制造业PMI连续10个月位于扩张区间，电气机械、储能等新兴行业需求旺盛，而化工行业PMI环比上升2.0个百分点，部分得益于新能源、AI等产业拉动。外需方面，新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%，中美经贸磋商进展及海外节日备货需求为出口提供支撑。

**三、产品价格波动凸显供需再平衡趋势。**2025年11月，部分化工品因供给偏紧而提价：六氟磷酸锂受储能电池需求爆发影响，价格三个多月内上涨超260%；

贲亭酸甲酯、硫酸/硫磺则因全球炼油开工下滑及厂商意外停工而走高。相反，DEG、丙烯酸异辛酯、三氯蔗糖等产品因需求淡季、原油价格下跌及供给协同减弱等因素价格承压。这种分化表明价格变化正从无序竞争转向供需基本面驱动。

四、展望2026年，化工行业有望开启景气上行周期。

供给侧在资本开支收缩与“反内卷”政策双轮驱动下，产能投放速度将显著放缓（2025年上半年基础化工板块在建工程同比下降10%）；需求侧则受益于国内稳增长政策（如消费品以旧换新）及出口韧性（中国化工品占全球份额达43.1%）。

可关注三条主线：

1. 供给格局优化的传统大宗品：如制冷剂（配额锁定供需偏紧）、磷化工（资源属性强化）、农化（全球库存低位）等；

2. 出口导向型领域：轮胎（关税落地助力份额提升）、MDI、钛白粉等，直接受益于欧美地产复苏；

3. 新材料与新兴产业材料：如人形机器人用PEEK材料、固态电池材料、电子化学品等，契合新质生产力发展方向。

五、需警惕的风险包括原油价格大幅波动、终端需求恢复不及预期、新增产能投放超预期，以及地缘政治对全球供应链的扰动。

中长期看，在供给侧改革深化与全球产能重构背景下，化工行业龙头有望凭借成本和技术优势实现“戴维斯双击”，2026年或成为周期反转的起点。