2025.12.6食品饮料行业观察

一、白酒行业：成长性暂歇，现金流与集中化成核心支撑

在行业调整期背景下，白酒行业呈现出 “成长性转向红利性” 的显著特征。头部品牌凭借深厚的品牌积淀和稳固的市场基础，展现出较强的经营韧性，但整体成长性已出现明显减弱；腰部品牌面临的压力更为突出，业绩下滑成为普遍现象。在行业尚未完全走出调整周期的阶段，白酒行业的成长性暂告一段落。不过，得益于白酒行业独特的商业模式优越性 —— 需求稳定、回款能力强，白酒上市公司的现金流表现依旧保持稳定，且账面货币资金储备充裕，在此背景下，加大分红比例、提高股东回报已成为当前行业内的主旋律。

从市场竞争格局来看，集中化趋势持续深化，核心单品的市场韧性愈发凸显。在本轮行业调整过程中，各价位带的大单品以及各区域内的强势单品均牢牢占据市场主动优势，凭借稳定的消费基础和广泛的渠道覆盖，市场份额进一步向头部品牌集中，行业马太效应持续加剧。此外，行业调整进入业绩下滑期后，渠道出清速度成为影响企业下一轮发展启动先后顺序的关键因素：渠道库存清理越彻底、渠道结构越健康的品牌，越有望在行业复苏阶段率先抢占市场先机。综合来看，“攻守兼备” 是当前白酒行业较有胜率的投资策略 —— 那些拥有坚实基本盘（包括稳定的终端需求、健康的渠道库存、强劲的品牌力）的品牌，不仅有望在行业普遍的渠道出清过程中进一步做实市场地位，巩固竞争优势，还能在后续需求改善阶段更快体现出业绩弹性空间，实现恢复性增长。

白酒行业投资建议

• 高端白酒：推荐品牌护城河突出、业绩稳定性强的标的，；推荐业绩出清后仍保持核心单品优势
• 次高端及区域白酒：推荐具有较独立市场势能、具备全国化宽价位带布局优势；关注在区域市场中组织力和渠道力表现突出，且仍具备消费升级逻辑的地产酒龙头，关注消费环境好转背景下仍具备成长弹性的次高端品牌

二、大众食品板块：细分领域分化明显，结构性机会凸显

大众食品板块涵盖乳制品、食品添加剂、休闲食品、连锁业态四大核心子领域，各领域受供需关系、消费趋势、成本变化等因素影响，呈现出不同的发展特征和投资机会，具体如下：

（一）乳制品行业：供需向平衡推进，特色品类驱动增长

供给端方面，牧场持续去化导致奶源供给逐步收紧，奶价下行幅度已逐步收窄，行业供需关系正朝着平衡方向推进。需求端尽管整体呈现低迷态势，但伴随消费者健康意识的持续增强，部分细分品类需求实现逆势扩张，成为驱动行业增长的核心动力，包括低温鲜奶（以新鲜、营养为核心卖点）、B 端奶酪（受益于餐饮渠道复苏及工业食品加工需求增长）、特医婴配粉（针对特殊体质婴幼儿的精准营养需求）和成人奶粉（聚焦中老年健康养护需求），这些特色品类的快速增长也带动部分专注于该领域的乳企在今年取得了出色的股价表现。

乳制品行业观察建议

• 伊利股份，其业绩表现坚挺，预计下一个五年收入增速有望快于 GDP 及行业整体增长水平，利润率有望继续提升，当前股息率超 4%；
• 估值处于低位的蒙牛乳业；兼具奶价反转预期（供给收缩带动奶价回升）和淘汰牛肉价格上涨预期的优然牧业、现代牧业；低温业务表现亮眼、业绩实现快速增长的新乳业。

（二）食品添加剂行业：健康需求驱动，出口与成本优势支撑业绩

全球范围内消费者健康意识持续提升，对健康消费品的需求日益增长，这一趋势直接带动了具有健康属性的食品添加剂需求快速提升（如天然甜味剂、天然色素、益生菌等）。食品添加剂公司多处于产业链上游，出口属性较强，今年在海外市场普遍表现出色，出口业务的增长有效驱动了企业业绩提升，也使得多数相关公司今年股价实现上涨，而当前估值仍处于偏低水平，具备一定的估值修复空间。

食品添加剂行业观察建议

• 百龙创园，今年新产能释放大幅提升利润，国内阿洛酮糖市场明年有望正式开启，泰国工厂已动工建设，中长期业绩有望持续高增；安琪酵母，海外市场有望持续增长，且核心原材料糖蜜成本持续下行，成本压力缓解将进一步增厚利润；
• 晨光生物，业绩大幅改善，产品价格仍处于低位，同时受益于美国加速淘汰合成色素的行业趋势，天然色素需求有望进一步扩大。

（三）休闲食品行业：供需变革与消费升级催生双主线投资机会

当前休闲食品行业正处于供需关系转换推动的变革阶段，市场已进入需求主导的时代，资机会主要围绕两条主线展开：

主线一：聚焦渠道效率提升，关注具备更高渠道运营效率的零售商。推荐具备中国特色的硬折扣业态 —— 量贩零食行业头部品牌万辰集团，其凭借高性价比、精简 SKU、高效供应链等优势，在渠道变革中占据先机。

主线二：看好产品创新与消费升级红利，聚焦两类企业：一是具备产品差异化创新能力且能精准洞察新消费趋势的厂商；二是受益于下沉市场持续消费升级的品牌。

• 卫龙美味、盐津铺子，二者均顺应健康消费趋势，其中卫龙美味的魔芋品类红利在 2026 年仍处于释放周期，成长潜力充足；
• 西麦食品，其燕麦品类市占率有望持续提升，受益于健康早餐消费需求的增长。

（四）连锁业态行业：聚焦同店表现与新店型探索

连锁业态的投资核心需关注两大维度：一是业态同店表现所反映的潜在需求情况，若同店收入实现向上增长，这既是终端需求向上、市场扩张空间大的信号，也是品牌竞争能力突出的体现，有望进一步打开连锁业态的开店天花板，为企业长期增长奠定基础；二是前端新店型的市场表现，新店型的成功与否直接关系到企业的渠道创新能力和未来增长潜力。

连锁业态行业关注标的

• 巴比食品的堂食店，关注其在堂食渠道的拓展进度及单店盈利能力；
• 蜜雪集团旗下的幸运咖（咖啡赛道）和福鹿家（便利店赛道），关注两大新品牌的门店扩张速度、市场接受度及盈利模型落地情况。

三、行业风险因素

• 宏观经济不确定风险：宏观经济波动可能影响居民可支配收入及消费意愿，进而对食品饮料行业整体需求产生冲击；
• 食品安全风险：食品饮料行业直接关系消费者健康，若企业出现食品安全问题，将对品牌形象和经营业绩造成重大负面影响；
• 行业竞争加剧风险：各细分领域市场竞争持续升温，可能导致企业价格战频发、营销费用增加，进而压缩利润空间；
• 成本上行风险：原材料、人工、物流等核心成本上涨，可能对企业盈利能力产生挤压，尤其对中下游制造型企业影响更为明显。